《期貨交易管理?xiàng)l例》已在2007年2月7日國(guó)務(wù)院第168次常務(wù)會(huì)議通過(guò)，自今年4月15日起施行，條例中第三十八條對(duì)期貨公司強(qiáng)行平倉(cāng)做了詳細(xì)的規(guī)定。投資者為保證滬深300(3505.190,-124.44,-3.43%)指數(shù)期貨合約持倉(cāng)不至因次日指數(shù)大幅波動(dòng)觸發(fā)強(qiáng)平線(xiàn)而意外出局，除了開(kāi)倉(cāng)資金外，還要保持一定的可用資金，但是存放大量的保證金意味著喪失許多機(jī)會(huì)成本，因此，有效的資金管理目標(biāo)是，在防范被動(dòng)平倉(cāng)的前提上盡量減少可用保證金，筆者定義為“防止觸發(fā)強(qiáng)平保證金”，即投資者賬戶(hù)上要存入的保證金總額為：
保證金總額=開(kāi)倉(cāng)保證金+防止觸發(fā)強(qiáng)平保證金；開(kāi)倉(cāng)保證金=買(mǎi)入點(diǎn)(或前日結(jié)算價(jià)格) × 合約乘數(shù) × 保證金比例 × 買(mǎi)入合約張數(shù)；防止觸發(fā)強(qiáng)平保證金=當(dāng)日指數(shù)反向變動(dòng)指數(shù)點(diǎn)×合約乘數(shù)× 買(mǎi)入合約張數(shù)。
可見(jiàn)，客戶(hù)從有效配置資產(chǎn)的角度看，投資一張股指期貨合約的最少資金，應(yīng)通過(guò)估計(jì)持倉(cāng)日反向波動(dòng)幅度來(lái)計(jì)算。為了計(jì)算持倉(cāng)日可能出現(xiàn)的反向波動(dòng)幅度，以下引入一個(gè)變量：
變動(dòng)比例=次日指數(shù)波動(dòng)指數(shù)點(diǎn)/(10日價(jià)格-10日)
2005年1月4日到2007年3月13日的滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示(參見(jiàn)表1)，客戶(hù)開(kāi)倉(cāng)后，在賬戶(hù)上留有根據(jù)變動(dòng)比例為1.0時(shí)估算的“防止觸發(fā)強(qiáng)平保證金”，則客戶(hù)持倉(cāng)日內(nèi)不會(huì)意外觸發(fā)強(qiáng)平點(diǎn)的概率超過(guò)99%，客戶(hù)可將多余保證金調(diào)作他用或存在銀行獲取利息。
指數(shù)期貨與指數(shù)現(xiàn)貨之間在交割日之前還存基差?；畲笮∨c套利成本成正比，由于指數(shù)期貨的現(xiàn)貨較易得到，又是現(xiàn)金交割，套利成本較低，基差不會(huì)太大。按照臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格差異97%以上在2%以?xún)?nèi)，即期貨公司加收的2%保證金可保證基差風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到成本收益，變動(dòng)比例選1.0和0.6時(shí)，達(dá)到強(qiáng)平點(diǎn)概率之差僅有3%，但資金規(guī)模卻相差40%，因此從客戶(hù)資產(chǎn)有效配置角度看，建議變動(dòng)比例取0.6。這樣既考慮客戶(hù)自身資產(chǎn)配置效率，又保證客戶(hù)股指期貨持倉(cāng)96.35%的概率不會(huì)出現(xiàn)日內(nèi)觸發(fā)強(qiáng)平點(diǎn)情況，即最小可用資金應(yīng)按下式計(jì)算
保持最小可用資金數(shù)量=(指數(shù)10日價(jià)格-10日)× 合約乘數(shù)× 0.6
保證金總額=開(kāi)倉(cāng)保證金+防止觸發(fā)強(qiáng)平保證金；開(kāi)倉(cāng)保證金=買(mǎi)入點(diǎn)(或前日結(jié)算價(jià)格) × 合約乘數(shù) × 保證金比例 × 買(mǎi)入合約張數(shù)；防止觸發(fā)強(qiáng)平保證金=當(dāng)日指數(shù)反向變動(dòng)指數(shù)點(diǎn)×合約乘數(shù)× 買(mǎi)入合約張數(shù)。
可見(jiàn)，客戶(hù)從有效配置資產(chǎn)的角度看，投資一張股指期貨合約的最少資金，應(yīng)通過(guò)估計(jì)持倉(cāng)日反向波動(dòng)幅度來(lái)計(jì)算。為了計(jì)算持倉(cāng)日可能出現(xiàn)的反向波動(dòng)幅度，以下引入一個(gè)變量：
變動(dòng)比例=次日指數(shù)波動(dòng)指數(shù)點(diǎn)/(10日價(jià)格-10日)
2005年1月4日到2007年3月13日的滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示(參見(jiàn)表1)，客戶(hù)開(kāi)倉(cāng)后，在賬戶(hù)上留有根據(jù)變動(dòng)比例為1.0時(shí)估算的“防止觸發(fā)強(qiáng)平保證金”，則客戶(hù)持倉(cāng)日內(nèi)不會(huì)意外觸發(fā)強(qiáng)平點(diǎn)的概率超過(guò)99%，客戶(hù)可將多余保證金調(diào)作他用或存在銀行獲取利息。
指數(shù)期貨與指數(shù)現(xiàn)貨之間在交割日之前還存基差?；畲笮∨c套利成本成正比，由于指數(shù)期貨的現(xiàn)貨較易得到，又是現(xiàn)金交割，套利成本較低，基差不會(huì)太大。按照臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格差異97%以上在2%以?xún)?nèi)，即期貨公司加收的2%保證金可保證基差風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到成本收益，變動(dòng)比例選1.0和0.6時(shí)，達(dá)到強(qiáng)平點(diǎn)概率之差僅有3%，但資金規(guī)模卻相差40%，因此從客戶(hù)資產(chǎn)有效配置角度看，建議變動(dòng)比例取0.6。這樣既考慮客戶(hù)自身資產(chǎn)配置效率，又保證客戶(hù)股指期貨持倉(cāng)96.35%的概率不會(huì)出現(xiàn)日內(nèi)觸發(fā)強(qiáng)平點(diǎn)情況，即最小可用資金應(yīng)按下式計(jì)算
保持最小可用資金數(shù)量=(指數(shù)10日價(jià)格-10日)× 合約乘數(shù)× 0.6