學(xué)習(xí)目標(biāo)
主要介紹證券發(fā)行與定價。應(yīng)重點(diǎn)掌握商業(yè)票據(jù)的概念與發(fā)行方式，有價證券的發(fā)行方式及交易手段，收益曲線與投資選擇，利率和證券定價的關(guān)系。必須熟練掌握票據(jù)、債券和股票的定價公式，應(yīng)結(jié)合教材中的實(shí)例，在理解的基礎(chǔ)上對比記憶。
（一）有價證券的發(fā)行與交易
1、了解票據(jù)發(fā)行
（1）票據(jù)發(fā)行的涵義
票據(jù)是由出票人簽發(fā)無條件約定自己或指定他人，以支付一定金額為目的，可以轉(zhuǎn)讓流通的憑證。它是體現(xiàn)債權(quán)人，債務(wù)人之間信用關(guān)系的書面文件。
短期票據(jù)的特點(diǎn)：高貼水性、高利潤性、高風(fēng)險性，因而又被稱為“橋式融資”。
例題：單選
在西方國家被稱為“橋式融資”的是( )。
A．浮動利率債券 B．票據(jù)發(fā)行便利
C．銀行承兌匯票 D．短期商業(yè)票據(jù)
答案：D
（2）票據(jù)發(fā)行的方式
國際上商業(yè)票據(jù)發(fā)行方式：發(fā)行公司直接發(fā)行、委托券商代為銷售，貼現(xiàn)發(fā)行
我國銀行結(jié)算中使用的票據(jù)主要有商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行本票及支票
熟悉CD的發(fā)行
大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）：面額大、期限固定、不記名（國外）、安全性強(qiáng)、按面額等價發(fā)行、利率高于同檔次利率、可作為央行調(diào)節(jié)貨幣量的手段
例題：多項(xiàng)選擇題
CD單就西方國家而然，其發(fā)行方式有（ ）
A.連續(xù)發(fā)行
B.間斷發(fā)行
C.隨借發(fā)行
D.分檔發(fā)行
答案：CD
解析：西方國家發(fā)行CD的方式為隨借發(fā)行和分檔發(fā)行兩種方式。
2、有價證券發(fā)行
（1）有價證券發(fā)行組成
一般由發(fā)行人、認(rèn)購者、中介機(jī)構(gòu)、自律性組織及有價證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成。
（2）有價證券發(fā)行方式
在國際上一般有公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種，還包括承銷機(jī)構(gòu)代為發(fā)行與銷售（推銷、代銷、助銷）
股票發(fā)行可以分為新設(shè)立股份公司發(fā)行和增資擴(kuò)股發(fā)行兩種。
新設(shè)立股份公司發(fā)行：發(fā)起設(shè)立、募集設(shè)立；
增資擴(kuò)股發(fā)行：有償增資發(fā)行、無償增資發(fā)行、混合增資發(fā)行
（3）我國有價證券發(fā)行方式
我國國債發(fā)行方式具體可以分為兩個階段：一是1981年至1995年國債發(fā)行采取行政分配、承購包銷和公開招標(biāo)方式。二是1996年開始國債發(fā)行采取國際化、市場化方式，主要有公開招標(biāo)與承購包銷兩種形式。
我國股票發(fā)行方式分為內(nèi)資股發(fā)行方式和外資股發(fā)行方式兩種。
內(nèi)資股發(fā)行：1990年，私募發(fā)行；1991年起，公募、核準(zhǔn)制和預(yù)繳款的網(wǎng)上及網(wǎng)下發(fā)行；2000年2月22日起向投資者配售新股
外資股發(fā)行：境內(nèi)上市外資股一般私募發(fā)行；境外上市外資股采取公開發(fā)行與國際配售結(jié)合方式。
3、有價證券交易
（1）掌握有價證券場內(nèi)交易
有價證券場內(nèi)交易是指通過證券交易所進(jìn)行的有價證券交易。
證券交易所：采取價格優(yōu)先、時間優(yōu)先競價原則，集合競價和連續(xù)競價
有價證券場內(nèi)交易的四種形式：現(xiàn)貨交易、期貨交易、期權(quán)交易、信用交易（墊頭交易或保證金交易）
有價證券回購交易必須具備的三個條件
證券交易所B股交易：采用無紙化和電腦申報競價交易
（2）了解有價證券場外交易
它是通過柜臺交易市場進(jìn)行的有價證券交易，即在證券交易所以外進(jìn)行的有價證券交易的松散、無形市場，通常是在券商的店號或店號所設(shè)的柜臺進(jìn)行。一般從事有價證券的現(xiàn)貨與保證金交易。
4、了解我國票據(jù)交易的法律規(guī)定
票據(jù)交易法律規(guī)定的目的、票據(jù)法律關(guān)系的規(guī)定、票據(jù)行為的法律規(guī)定、票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)交易等。
5、熟悉我國有價證券交易的法律規(guī)定
我國有價證券交易的法律依據(jù)主要有《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》和中國證券監(jiān)督管理委員會與證券交易所制定的具體管理規(guī)定、辦法等，涉及到有價證券交易法律規(guī)定目的、法律依據(jù)、上市規(guī)定、禁止交易規(guī)定等內(nèi)容。
例題：多選
我國《證券法》禁止的證券交易行為有（）。
A. 委托交易 B.內(nèi)幕交易
C.欺詐交易 D.自助交易
E.操縱交易
答案：BCE
（二）熟悉利率與有價證券價格
1、利率與有價證券的收益曲線效應(yīng)分析
收益率曲線是指那些期限不同、卻有著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險的金融資產(chǎn)的利率曲線。其表現(xiàn)形態(tài)有兩種：正常的收益曲線和顛倒的收益曲線。
收益曲線與投資選擇：正常的收益曲線表示較高的償還期有較高的收益
收益曲線與利率預(yù)測：利率通常與有價證券價格負(fù)相關(guān)。
2、利率風(fēng)險與有價證券價格
（1）金融市場利率一般由貨幣資金的供求關(guān)系所決定。
（2）利率風(fēng)險對不同償還期有價證券的影響不盡相同（對長期證券的影響大于短期）
3、利率與有價證券理論價格
有價證券的理論價格是以一定市場利率和預(yù)期收益為基礎(chǔ)計算得出的現(xiàn)值，它的決定因素包括：有價證券期值、期限和市場利率。
4、利率和有價證券市場價格
有價證券的市場價格是有價證券在市場上出售的價格，它是由供求規(guī)律和預(yù)期心理所決定。利率主要從對有價證券發(fā)行者、交易者兩方面進(jìn)行影響。
例題：單選
有價證券理論價格是一定市場利率和預(yù)期收益為基礎(chǔ)計算得出的( )。
A．期值 B．現(xiàn)值
c．升值 D．貶值
答案：B
有價證券理論價格計算的基礎(chǔ)是一定市場利率和證券（）。
A.交易量 B.現(xiàn)期收益
C.預(yù)期收益 D.交割量
答案：C
（三）掌握有價證券定價
1、票據(jù)定價
票據(jù)發(fā)行有等價發(fā)行和非等價發(fā)行兩種，非等價發(fā)行一般為貼水發(fā)行
票據(jù)交易價值主要取決于市場利率，所以票據(jù)交易價格就是面值扣除利息后的金額。用公式表示為：
式中：P——交易價格
A——票面額
r——市場利率
n——期限
票據(jù)貼現(xiàn)額：P=A(1－nd)，d為貼現(xiàn)率。
2、有價證券定價
有價證券交易價格主要依據(jù)貨幣時間價值即未來收益現(xiàn)值確定，包括債券和股票兩大類。
（1）債券定價
對于一次還本付息債券的定價：
式中：P——債券交易價格；
r——利率或貼現(xiàn)率；
n——債券日期或償還期
S——期值或到期日本金與利息之和。
對于分期付款歸還本金債券的定價：
式中，Y——第t期債券收益或息票利率，通常為債券年收益率；
A——債券面額，即n年到期所歸還本金；
r——市場利率或債券預(yù)期收益率
n——債券日期或償還期限
總結(jié)：
當(dāng)市場利率（債或券預(yù)期受益率）高于債券收益率（息票利率），債券的市場價格＜
債券面值，貼現(xiàn)發(fā)行；
當(dāng)市場利率（債或券預(yù)期受益率）低于于債券收益率（息票利率），債券的市場價格＞
債券面值，溢價發(fā)行；
當(dāng)市場利率（債或券預(yù)期受益率）等于債券收益率（息票利率），債券的市場價格＝
債券面值，等價發(fā)行
例題：單項(xiàng)選擇題
若市場利率高于債券收益率，則債券為（ ）發(fā)行
A.貼現(xiàn) B.溢價 C.平價 D.時價
答案：A
解析：債券發(fā)行的方式由市場利率與債券收益率之間的對比決定，當(dāng)市場利率高于債券收益率的時候，為貼現(xiàn)發(fā)行或打折發(fā)行。
（2）股票定價
包括靜態(tài)股票定價和動態(tài)股票定價，其中，靜態(tài)股票定價為：
式中，Y——股票固定收益，通常指每股稅后凈收益
r——市場利率
P——股票交易價格
股票靜態(tài)價格也可通過市盈率推算，
股票發(fā)行價格＝預(yù)計每股稅后盈利×市場所在地平均市盈率
主要介紹證券發(fā)行與定價。應(yīng)重點(diǎn)掌握商業(yè)票據(jù)的概念與發(fā)行方式，有價證券的發(fā)行方式及交易手段，收益曲線與投資選擇，利率和證券定價的關(guān)系。必須熟練掌握票據(jù)、債券和股票的定價公式，應(yīng)結(jié)合教材中的實(shí)例，在理解的基礎(chǔ)上對比記憶。
（一）有價證券的發(fā)行與交易
1、了解票據(jù)發(fā)行
（1）票據(jù)發(fā)行的涵義
票據(jù)是由出票人簽發(fā)無條件約定自己或指定他人，以支付一定金額為目的，可以轉(zhuǎn)讓流通的憑證。它是體現(xiàn)債權(quán)人，債務(wù)人之間信用關(guān)系的書面文件。
短期票據(jù)的特點(diǎn)：高貼水性、高利潤性、高風(fēng)險性，因而又被稱為“橋式融資”。
例題：單選
在西方國家被稱為“橋式融資”的是( )。
A．浮動利率債券 B．票據(jù)發(fā)行便利
C．銀行承兌匯票 D．短期商業(yè)票據(jù)
答案：D
（2）票據(jù)發(fā)行的方式
國際上商業(yè)票據(jù)發(fā)行方式：發(fā)行公司直接發(fā)行、委托券商代為銷售，貼現(xiàn)發(fā)行
我國銀行結(jié)算中使用的票據(jù)主要有商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行本票及支票
熟悉CD的發(fā)行
大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）：面額大、期限固定、不記名（國外）、安全性強(qiáng)、按面額等價發(fā)行、利率高于同檔次利率、可作為央行調(diào)節(jié)貨幣量的手段
例題：多項(xiàng)選擇題
CD單就西方國家而然，其發(fā)行方式有（ ）
A.連續(xù)發(fā)行
B.間斷發(fā)行
C.隨借發(fā)行
D.分檔發(fā)行
答案：CD
解析：西方國家發(fā)行CD的方式為隨借發(fā)行和分檔發(fā)行兩種方式。
2、有價證券發(fā)行
（1）有價證券發(fā)行組成
一般由發(fā)行人、認(rèn)購者、中介機(jī)構(gòu)、自律性組織及有價證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成。
（2）有價證券發(fā)行方式
在國際上一般有公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種，還包括承銷機(jī)構(gòu)代為發(fā)行與銷售（推銷、代銷、助銷）
股票發(fā)行可以分為新設(shè)立股份公司發(fā)行和增資擴(kuò)股發(fā)行兩種。
新設(shè)立股份公司發(fā)行：發(fā)起設(shè)立、募集設(shè)立；
增資擴(kuò)股發(fā)行：有償增資發(fā)行、無償增資發(fā)行、混合增資發(fā)行
（3）我國有價證券發(fā)行方式
我國國債發(fā)行方式具體可以分為兩個階段：一是1981年至1995年國債發(fā)行采取行政分配、承購包銷和公開招標(biāo)方式。二是1996年開始國債發(fā)行采取國際化、市場化方式，主要有公開招標(biāo)與承購包銷兩種形式。
我國股票發(fā)行方式分為內(nèi)資股發(fā)行方式和外資股發(fā)行方式兩種。
內(nèi)資股發(fā)行：1990年，私募發(fā)行；1991年起，公募、核準(zhǔn)制和預(yù)繳款的網(wǎng)上及網(wǎng)下發(fā)行；2000年2月22日起向投資者配售新股
外資股發(fā)行：境內(nèi)上市外資股一般私募發(fā)行；境外上市外資股采取公開發(fā)行與國際配售結(jié)合方式。
3、有價證券交易
（1）掌握有價證券場內(nèi)交易
有價證券場內(nèi)交易是指通過證券交易所進(jìn)行的有價證券交易。
證券交易所：采取價格優(yōu)先、時間優(yōu)先競價原則，集合競價和連續(xù)競價
有價證券場內(nèi)交易的四種形式：現(xiàn)貨交易、期貨交易、期權(quán)交易、信用交易（墊頭交易或保證金交易）
有價證券回購交易必須具備的三個條件
證券交易所B股交易：采用無紙化和電腦申報競價交易
（2）了解有價證券場外交易
它是通過柜臺交易市場進(jìn)行的有價證券交易，即在證券交易所以外進(jìn)行的有價證券交易的松散、無形市場，通常是在券商的店號或店號所設(shè)的柜臺進(jìn)行。一般從事有價證券的現(xiàn)貨與保證金交易。
4、了解我國票據(jù)交易的法律規(guī)定
票據(jù)交易法律規(guī)定的目的、票據(jù)法律關(guān)系的規(guī)定、票據(jù)行為的法律規(guī)定、票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)交易等。
5、熟悉我國有價證券交易的法律規(guī)定
我國有價證券交易的法律依據(jù)主要有《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》和中國證券監(jiān)督管理委員會與證券交易所制定的具體管理規(guī)定、辦法等，涉及到有價證券交易法律規(guī)定目的、法律依據(jù)、上市規(guī)定、禁止交易規(guī)定等內(nèi)容。
例題：多選
我國《證券法》禁止的證券交易行為有（）。
A. 委托交易 B.內(nèi)幕交易
C.欺詐交易 D.自助交易
E.操縱交易
答案：BCE
（二）熟悉利率與有價證券價格
1、利率與有價證券的收益曲線效應(yīng)分析
收益率曲線是指那些期限不同、卻有著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險的金融資產(chǎn)的利率曲線。其表現(xiàn)形態(tài)有兩種：正常的收益曲線和顛倒的收益曲線。
收益曲線與投資選擇：正常的收益曲線表示較高的償還期有較高的收益
收益曲線與利率預(yù)測：利率通常與有價證券價格負(fù)相關(guān)。
2、利率風(fēng)險與有價證券價格
（1）金融市場利率一般由貨幣資金的供求關(guān)系所決定。
（2）利率風(fēng)險對不同償還期有價證券的影響不盡相同（對長期證券的影響大于短期）
3、利率與有價證券理論價格
有價證券的理論價格是以一定市場利率和預(yù)期收益為基礎(chǔ)計算得出的現(xiàn)值，它的決定因素包括：有價證券期值、期限和市場利率。
4、利率和有價證券市場價格
有價證券的市場價格是有價證券在市場上出售的價格，它是由供求規(guī)律和預(yù)期心理所決定。利率主要從對有價證券發(fā)行者、交易者兩方面進(jìn)行影響。
例題：單選
有價證券理論價格是一定市場利率和預(yù)期收益為基礎(chǔ)計算得出的( )。
A．期值 B．現(xiàn)值
c．升值 D．貶值
答案：B
有價證券理論價格計算的基礎(chǔ)是一定市場利率和證券（）。
A.交易量 B.現(xiàn)期收益
C.預(yù)期收益 D.交割量
答案：C
（三）掌握有價證券定價
1、票據(jù)定價
票據(jù)發(fā)行有等價發(fā)行和非等價發(fā)行兩種，非等價發(fā)行一般為貼水發(fā)行
票據(jù)交易價值主要取決于市場利率，所以票據(jù)交易價格就是面值扣除利息后的金額。用公式表示為：
式中：P——交易價格
A——票面額
r——市場利率
n——期限
票據(jù)貼現(xiàn)額：P=A(1－nd)，d為貼現(xiàn)率。
2、有價證券定價
有價證券交易價格主要依據(jù)貨幣時間價值即未來收益現(xiàn)值確定，包括債券和股票兩大類。
（1）債券定價
對于一次還本付息債券的定價：
式中：P——債券交易價格；
r——利率或貼現(xiàn)率；
n——債券日期或償還期
S——期值或到期日本金與利息之和。
對于分期付款歸還本金債券的定價：
式中，Y——第t期債券收益或息票利率，通常為債券年收益率；
A——債券面額，即n年到期所歸還本金；
r——市場利率或債券預(yù)期收益率
n——債券日期或償還期限
總結(jié)：
當(dāng)市場利率（債或券預(yù)期受益率）高于債券收益率（息票利率），債券的市場價格＜
債券面值，貼現(xiàn)發(fā)行；
當(dāng)市場利率（債或券預(yù)期受益率）低于于債券收益率（息票利率），債券的市場價格＞
債券面值，溢價發(fā)行；
當(dāng)市場利率（債或券預(yù)期受益率）等于債券收益率（息票利率），債券的市場價格＝
債券面值，等價發(fā)行
例題：單項(xiàng)選擇題
若市場利率高于債券收益率，則債券為（ ）發(fā)行
A.貼現(xiàn) B.溢價 C.平價 D.時價
答案：A
解析：債券發(fā)行的方式由市場利率與債券收益率之間的對比決定，當(dāng)市場利率高于債券收益率的時候，為貼現(xiàn)發(fā)行或打折發(fā)行。
（2）股票定價
包括靜態(tài)股票定價和動態(tài)股票定價，其中，靜態(tài)股票定價為：
式中，Y——股票固定收益，通常指每股稅后凈收益
r——市場利率
P——股票交易價格
股票靜態(tài)價格也可通過市盈率推算，
股票發(fā)行價格＝預(yù)計每股稅后盈利×市場所在地平均市盈率