項(xiàng)目融資的主要方式
1. BOT方式
BOT是20世紀(jì)80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資方式。其基本思路是，由項(xiàng)目所在國政府或其所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議(Concession Agreement)作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。
通常所說的BOT主要包括以下三種基本形式：
(1)標(biāo)準(zhǔn)BOT(Build—Operate—Transfer)。即建設(shè)—經(jīng)營—移交。投資財(cái)團(tuán)愿意自己融資，建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并在項(xiàng)目所在國政府授予的特許期內(nèi)經(jīng)營該公共設(shè)施，以經(jīng)營收入抵償建設(shè)投資，并獲得一定收益，經(jīng)營期滿后將此設(shè)施轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目所在國政府。
(2)BOOT(Build—Own—Operate—Transfer)。即建設(shè)—擁有—經(jīng)營—移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營權(quán)，又擁有所有權(quán)。此外，BOOT的特許期要比BOT的長一些。
(3)BOO(Build—Own—Operate)。即建設(shè)—擁有—經(jīng)營。該方式特許項(xiàng)目公司根據(jù)政府的特許權(quán)建設(shè)并擁有某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但最終不將該基礎(chǔ)設(shè)施移交給項(xiàng)目所在國政府。
除上述3種基本形式外，BOT還有10多種演變形式，如BT等。所謂BT，是指政府在項(xiàng)目建成后從民營機(jī)構(gòu)中購回項(xiàng)目(可一次支付也可分期支付)。與政府借貸不同，政府用于購買項(xiàng)目的資金往往是事后支付(可通過財(cái)政撥款，但更多的是通過運(yùn)營項(xiàng)目收費(fèi)來支付);民營機(jī)構(gòu)用于項(xiàng)目建設(shè)的資金大多來自銀行的有限追索權(quán)貸款。
近年來，經(jīng)常與BOT相提并論的項(xiàng)目融資模式是PPP(Public-Private-Partnership)。所謂PPP(公私合作)，是指政府與民營機(jī)構(gòu)(或任何國營/民營/外商法人機(jī)構(gòu))簽訂長期合作協(xié)議，授權(quán)民營機(jī)構(gòu)代替政府建設(shè)、運(yùn)營或管理基礎(chǔ)設(shè)施(如道路、橋梁、電廠、水廠等)或其他公共服務(wù)設(shè)施(如醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄、警崗等)，并向公眾提供公共服務(wù)。對民營機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償都是通過授權(quán)民營機(jī)構(gòu)在規(guī)定的特許期內(nèi)向項(xiàng)目的使用者收取費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目的投資、經(jīng)營和維護(hù)等成本，并獲得合理的回報(bào)(即建成項(xiàng)目投入使用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為支付經(jīng)營成本、償還貸款和提供投資回報(bào)等的來源)，特許期滿后項(xiàng)目將移交回政府(也有不移交的，如BOO)。
由此可見，PPP與BOT在本質(zhì)上區(qū)別不大，都是通過項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行融資，當(dāng)然，PPP與BOT在細(xì)節(jié)上也有一些差異。例如在PPP項(xiàng)目中，民營機(jī)構(gòu)做不了的或不愿做的，需要由政府來做;其余全由民營機(jī)構(gòu)來做，政府只起監(jiān)管作用。而在BOT項(xiàng)目中，絕大多數(shù)工作由民營機(jī)構(gòu)來做，政府則提供支持和擔(dān)保。但無論P(yáng)PP或BOT方式，都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而提高項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標(biāo)。此外，PPP的含義更為廣泛，反映更為廣義的公私合伙/合作關(guān)系，除了基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā)，還可包括公共服務(wù)設(shè)施和國營機(jī)構(gòu)的私有化等，因此，近年來國際上越來越多采用PPP這個(gè)詞，有取代BOT的趨勢。
2. ABS方式
ABS(Asset-Backed Securitization)是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體講，它是以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。其目的在于，通過其特有的提高信用等級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入高等級(jí)證券市場，利用該市場信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。
(1)ABS融資方式的運(yùn)作過程。主要包括以下幾個(gè)方面：
1)組建SPC。即組建一個(gè)特別用途的公司SPC(Special Purpose Corporation)。該機(jī)構(gòu)可以是一個(gè)信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其它獨(dú)立法人，該機(jī)構(gòu)應(yīng)能夠獲得國際權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)較高級(jí)別的信用等級(jí)(AAA或AA級(jí))，由于SPC是進(jìn)行ABS融資的載體，成功組建SPC是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。
2)SPC與項(xiàng)目結(jié)合。即SPC尋找可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來說，投資項(xiàng)目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入，就可以進(jìn)行ABS融資。它們可以是房地產(chǎn)的未來租金收入，飛機(jī)、汽車等未來運(yùn)營的收入，項(xiàng)目產(chǎn)品出口貿(mào)易收入，航空、港口及鐵路的未來運(yùn)費(fèi)收入，收費(fèi)公路及其他公用設(shè)施收費(fèi)收入，稅收及其他財(cái)政收入等。擁有這種未來現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)(項(xiàng)目公司)成為原始權(quán)益人。這些未來現(xiàn)金流量所代表的資產(chǎn)，是ABS融資方式的物質(zhì)基礎(chǔ)。在進(jìn)行ABS融資時(shí)，一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠、風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目資產(chǎn)。SPC進(jìn)行ABS方式融資時(shí)，其融資風(fēng)險(xiǎn)僅與項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與建設(shè)項(xiàng)目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。
3)進(jìn)行信用增級(jí)。利用信用增級(jí)手段使該組資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級(jí)。為此，就要調(diào)整項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使項(xiàng)目融資債券達(dá)到投資級(jí)水平，達(dá)到SPC關(guān)于承包ABS債券的條件要求。SPC通過提供專業(yè)化的信用擔(dān)保進(jìn)行信用升級(jí)。
4)SPC發(fā)行債券。SPC直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金，或者經(jīng)過SPC通過信用擔(dān)保，由其它機(jī)構(gòu)組織債券發(fā)行，并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。
5)SPC償債。由于項(xiàng)目原始收益人已將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPC，因此，SPC就能利用項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量，清償其在國際高等級(jí)投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。
1. BOT方式
BOT是20世紀(jì)80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資方式。其基本思路是，由項(xiàng)目所在國政府或其所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議(Concession Agreement)作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。
通常所說的BOT主要包括以下三種基本形式：
(1)標(biāo)準(zhǔn)BOT(Build—Operate—Transfer)。即建設(shè)—經(jīng)營—移交。投資財(cái)團(tuán)愿意自己融資，建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并在項(xiàng)目所在國政府授予的特許期內(nèi)經(jīng)營該公共設(shè)施，以經(jīng)營收入抵償建設(shè)投資，并獲得一定收益，經(jīng)營期滿后將此設(shè)施轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目所在國政府。
(2)BOOT(Build—Own—Operate—Transfer)。即建設(shè)—擁有—經(jīng)營—移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營權(quán)，又擁有所有權(quán)。此外，BOOT的特許期要比BOT的長一些。
(3)BOO(Build—Own—Operate)。即建設(shè)—擁有—經(jīng)營。該方式特許項(xiàng)目公司根據(jù)政府的特許權(quán)建設(shè)并擁有某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但最終不將該基礎(chǔ)設(shè)施移交給項(xiàng)目所在國政府。
除上述3種基本形式外，BOT還有10多種演變形式，如BT等。所謂BT，是指政府在項(xiàng)目建成后從民營機(jī)構(gòu)中購回項(xiàng)目(可一次支付也可分期支付)。與政府借貸不同，政府用于購買項(xiàng)目的資金往往是事后支付(可通過財(cái)政撥款，但更多的是通過運(yùn)營項(xiàng)目收費(fèi)來支付);民營機(jī)構(gòu)用于項(xiàng)目建設(shè)的資金大多來自銀行的有限追索權(quán)貸款。
近年來，經(jīng)常與BOT相提并論的項(xiàng)目融資模式是PPP(Public-Private-Partnership)。所謂PPP(公私合作)，是指政府與民營機(jī)構(gòu)(或任何國營/民營/外商法人機(jī)構(gòu))簽訂長期合作協(xié)議，授權(quán)民營機(jī)構(gòu)代替政府建設(shè)、運(yùn)營或管理基礎(chǔ)設(shè)施(如道路、橋梁、電廠、水廠等)或其他公共服務(wù)設(shè)施(如醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄、警崗等)，并向公眾提供公共服務(wù)。對民營機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償都是通過授權(quán)民營機(jī)構(gòu)在規(guī)定的特許期內(nèi)向項(xiàng)目的使用者收取費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目的投資、經(jīng)營和維護(hù)等成本，并獲得合理的回報(bào)(即建成項(xiàng)目投入使用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為支付經(jīng)營成本、償還貸款和提供投資回報(bào)等的來源)，特許期滿后項(xiàng)目將移交回政府(也有不移交的，如BOO)。
由此可見，PPP與BOT在本質(zhì)上區(qū)別不大，都是通過項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行融資，當(dāng)然，PPP與BOT在細(xì)節(jié)上也有一些差異。例如在PPP項(xiàng)目中，民營機(jī)構(gòu)做不了的或不愿做的，需要由政府來做;其余全由民營機(jī)構(gòu)來做，政府只起監(jiān)管作用。而在BOT項(xiàng)目中，絕大多數(shù)工作由民營機(jī)構(gòu)來做，政府則提供支持和擔(dān)保。但無論P(yáng)PP或BOT方式，都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而提高項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標(biāo)。此外，PPP的含義更為廣泛，反映更為廣義的公私合伙/合作關(guān)系，除了基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā)，還可包括公共服務(wù)設(shè)施和國營機(jī)構(gòu)的私有化等，因此，近年來國際上越來越多采用PPP這個(gè)詞，有取代BOT的趨勢。
2. ABS方式
ABS(Asset-Backed Securitization)是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體講，它是以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。其目的在于，通過其特有的提高信用等級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入高等級(jí)證券市場，利用該市場信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。
(1)ABS融資方式的運(yùn)作過程。主要包括以下幾個(gè)方面：
1)組建SPC。即組建一個(gè)特別用途的公司SPC(Special Purpose Corporation)。該機(jī)構(gòu)可以是一個(gè)信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其它獨(dú)立法人，該機(jī)構(gòu)應(yīng)能夠獲得國際權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)較高級(jí)別的信用等級(jí)(AAA或AA級(jí))，由于SPC是進(jìn)行ABS融資的載體，成功組建SPC是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。
2)SPC與項(xiàng)目結(jié)合。即SPC尋找可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來說，投資項(xiàng)目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入，就可以進(jìn)行ABS融資。它們可以是房地產(chǎn)的未來租金收入，飛機(jī)、汽車等未來運(yùn)營的收入，項(xiàng)目產(chǎn)品出口貿(mào)易收入，航空、港口及鐵路的未來運(yùn)費(fèi)收入，收費(fèi)公路及其他公用設(shè)施收費(fèi)收入，稅收及其他財(cái)政收入等。擁有這種未來現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)(項(xiàng)目公司)成為原始權(quán)益人。這些未來現(xiàn)金流量所代表的資產(chǎn)，是ABS融資方式的物質(zhì)基礎(chǔ)。在進(jìn)行ABS融資時(shí)，一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠、風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目資產(chǎn)。SPC進(jìn)行ABS方式融資時(shí)，其融資風(fēng)險(xiǎn)僅與項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與建設(shè)項(xiàng)目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。
3)進(jìn)行信用增級(jí)。利用信用增級(jí)手段使該組資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級(jí)。為此，就要調(diào)整項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使項(xiàng)目融資債券達(dá)到投資級(jí)水平，達(dá)到SPC關(guān)于承包ABS債券的條件要求。SPC通過提供專業(yè)化的信用擔(dān)保進(jìn)行信用升級(jí)。
4)SPC發(fā)行債券。SPC直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金，或者經(jīng)過SPC通過信用擔(dān)保，由其它機(jī)構(gòu)組織債券發(fā)行，并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。
5)SPC償債。由于項(xiàng)目原始收益人已將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPC，因此，SPC就能利用項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量，清償其在國際高等級(jí)投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。