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反饋。隨著投資組合的實(shí)施，對(duì)投資策略效果的評(píng)估和再調(diào)節(jié)就十分必要了，因此在反饋環(huán)節(jié)實(shí)際上也包含兩個(gè)內(nèi)容，一方面是監(jiān)控和重新平衡組合頭寸，另一方面則是評(píng)價(jià)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況。
（1）對(duì)證券投資組合進(jìn)行修正。投資組合的修正作為投資過(guò)程的第五個(gè)步驟，實(shí)際上就是定期重溫前四步。即隨著時(shí)間的推移，一方面，投資者在主觀方面會(huì)改變投資目標(biāo)，從而使當(dāng)前持有的證券投資組合不再成為組合，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購(gòu)買一些新的證券以行成新的組合。而另一方面，有些證券的收益/風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)客觀上發(fā)生了變化，一些原來(lái)不具吸引力的證券現(xiàn)在變得有吸引力了，而另一些原來(lái)有吸引力的證券則變得無(wú)吸引力了，這樣投資者就會(huì)想在原來(lái)組合的基礎(chǔ)上加入一些新的證券和減去一些舊的證券。這一決策主要取決于交易的成本和修正組合后投資業(yè)績(jī)前景改善幅度的大小。
（2）評(píng)估證券投資組合的績(jī)效。為了檢驗(yàn)投資的業(yè)績(jī)是否與預(yù)期的投資目標(biāo)相吻合，有必要進(jìn)行投資的績(jī)效的評(píng)價(jià)。從時(shí)間上看，績(jī)效評(píng)價(jià)可以分為過(guò)程評(píng)價(jià)和事后評(píng)價(jià)兩種。過(guò)程評(píng)價(jià)是一種階段性的評(píng)價(jià)，為投資過(guò)程的動(dòng)態(tài)調(diào)整提供了必要的信息。事后評(píng)價(jià)是一種檢驗(yàn)性和總結(jié)性評(píng)價(jià)，為以后的投資提供了必須的經(jīng)驗(yàn)性信息。事實(shí)上兩種績(jī)效評(píng)價(jià)在投資過(guò)程中是不斷交替進(jìn)行的。績(jī)效評(píng)價(jià)最重要的作用是為投資者的投資組合調(diào)整提供指導(dǎo)。在現(xiàn)代投資實(shí)踐中，由于品種繁多。
①這四種理論都在不同程度上把有效市場(chǎng)假設(shè)和投資者理性作為兩項(xiàng)基礎(chǔ)的理論假設(shè)。市場(chǎng)復(fù)雜且專業(yè)分工細(xì)密，絕大多數(shù)的投資是由職業(yè)投資經(jīng)理通過(guò)委托―代理關(guān)系代表投資者進(jìn)行的。如何評(píng)價(jià)職業(yè)投資者的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資業(yè)績(jī)，不僅成為投資者選擇投資代理的必要參考信息，同時(shí)也是約束和激勵(lì)職業(yè)投資者的重要手段。所以，績(jī)效評(píng)價(jià)為投資過(guò)程的良性循環(huán)提供必要的檢驗(yàn)和支持。投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)著重討論組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的選擇，以及如何通過(guò)跟蹤投資收益與評(píng)價(jià)基準(zhǔn)之間的誤差，來(lái)分析導(dǎo)致這些誤差的原因，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)為下一階段的投資過(guò)程提供指導(dǎo)?，F(xiàn)代的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法可以比較準(zhǔn)確的甄別出投資業(yè)績(jī)的獲得是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的捕捉，還是對(duì)產(chǎn)品的正確選擇或是純粹的運(yùn)氣。在投資績(jī)效的同時(shí)，投資者對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)也很關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)著重考察組合風(fēng)險(xiǎn)管理中的事后評(píng)價(jià)，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，信用風(fēng)險(xiǎn)管理，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和操作風(fēng)險(xiǎn)管理提供反饋性信息。有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算與控制的指標(biāo)和方法較多，大體可以分為兩類：
一是基于公司財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制，主要通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析來(lái)預(yù)測(cè)與控制風(fēng)險(xiǎn)。用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法來(lái)測(cè)算和控制風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于財(cái)務(wù)指標(biāo)或比率之間存在一定的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)橫向比較，縱向比較等多種財(cái)務(wù)分析方法進(jìn)行比較分析和綜合評(píng)價(jià)，構(gòu)建出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾與預(yù)警，進(jìn)而為投資者提供分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況，判斷企業(yè)報(bào)表的質(zhì)量和有無(wú)惡化情況，發(fā)現(xiàn)和揭示風(fēng)險(xiǎn)的便利途徑。它可以幫助投資者迅速便利地深入上市公司進(jìn)行追蹤調(diào)查，從而揭示和發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
二是基于投資組合的數(shù)量化方法，現(xiàn)代技術(shù)嘗試在一個(gè)統(tǒng)一的框架中給出對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)。這主要體現(xiàn)在險(xiǎn)價(jià)值（ValueatRisk-VaR）的應(yīng)用上①。VaR是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，它可以直觀地測(cè)算出某一投資組合（可以是某一證券）在一定置信水平下和一定持有期內(nèi)的潛在損失。當(dāng)績(jī)效評(píng)價(jià)完成后，一個(gè)完整的投資過(guò)程就結(jié)束了。需要強(qiáng)調(diào)的是，在投資實(shí)踐中，投資過(guò)程五個(gè)步驟的工作并不是機(jī)械地進(jìn)行的，而是應(yīng)該根據(jù)投資實(shí)踐的動(dòng)態(tài)變化而不斷地做出適應(yīng)性調(diào)整。
上述五個(gè)步驟之間的關(guān)系是一種動(dòng)態(tài)反饋―調(diào)整的關(guān)系，而投資過(guò)程就在這種反饋調(diào)整循環(huán)中不斷地進(jìn)行著。
反饋。隨著投資組合的實(shí)施，對(duì)投資策略效果的評(píng)估和再調(diào)節(jié)就十分必要了，因此在反饋環(huán)節(jié)實(shí)際上也包含兩個(gè)內(nèi)容，一方面是監(jiān)控和重新平衡組合頭寸，另一方面則是評(píng)價(jià)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況。
（1）對(duì)證券投資組合進(jìn)行修正。投資組合的修正作為投資過(guò)程的第五個(gè)步驟，實(shí)際上就是定期重溫前四步。即隨著時(shí)間的推移，一方面，投資者在主觀方面會(huì)改變投資目標(biāo)，從而使當(dāng)前持有的證券投資組合不再成為組合，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購(gòu)買一些新的證券以行成新的組合。而另一方面，有些證券的收益/風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)客觀上發(fā)生了變化，一些原來(lái)不具吸引力的證券現(xiàn)在變得有吸引力了，而另一些原來(lái)有吸引力的證券則變得無(wú)吸引力了，這樣投資者就會(huì)想在原來(lái)組合的基礎(chǔ)上加入一些新的證券和減去一些舊的證券。這一決策主要取決于交易的成本和修正組合后投資業(yè)績(jī)前景改善幅度的大小。
（2）評(píng)估證券投資組合的績(jī)效。為了檢驗(yàn)投資的業(yè)績(jī)是否與預(yù)期的投資目標(biāo)相吻合，有必要進(jìn)行投資的績(jī)效的評(píng)價(jià)。從時(shí)間上看，績(jī)效評(píng)價(jià)可以分為過(guò)程評(píng)價(jià)和事后評(píng)價(jià)兩種。過(guò)程評(píng)價(jià)是一種階段性的評(píng)價(jià)，為投資過(guò)程的動(dòng)態(tài)調(diào)整提供了必要的信息。事后評(píng)價(jià)是一種檢驗(yàn)性和總結(jié)性評(píng)價(jià)，為以后的投資提供了必須的經(jīng)驗(yàn)性信息。事實(shí)上兩種績(jī)效評(píng)價(jià)在投資過(guò)程中是不斷交替進(jìn)行的。績(jī)效評(píng)價(jià)最重要的作用是為投資者的投資組合調(diào)整提供指導(dǎo)。在現(xiàn)代投資實(shí)踐中，由于品種繁多。
①這四種理論都在不同程度上把有效市場(chǎng)假設(shè)和投資者理性作為兩項(xiàng)基礎(chǔ)的理論假設(shè)。市場(chǎng)復(fù)雜且專業(yè)分工細(xì)密，絕大多數(shù)的投資是由職業(yè)投資經(jīng)理通過(guò)委托―代理關(guān)系代表投資者進(jìn)行的。如何評(píng)價(jià)職業(yè)投資者的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資業(yè)績(jī)，不僅成為投資者選擇投資代理的必要參考信息，同時(shí)也是約束和激勵(lì)職業(yè)投資者的重要手段。所以，績(jī)效評(píng)價(jià)為投資過(guò)程的良性循環(huán)提供必要的檢驗(yàn)和支持。投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)著重討論組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的選擇，以及如何通過(guò)跟蹤投資收益與評(píng)價(jià)基準(zhǔn)之間的誤差，來(lái)分析導(dǎo)致這些誤差的原因，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)為下一階段的投資過(guò)程提供指導(dǎo)?，F(xiàn)代的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法可以比較準(zhǔn)確的甄別出投資業(yè)績(jī)的獲得是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的捕捉，還是對(duì)產(chǎn)品的正確選擇或是純粹的運(yùn)氣。在投資績(jī)效的同時(shí)，投資者對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)也很關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)著重考察組合風(fēng)險(xiǎn)管理中的事后評(píng)價(jià)，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，信用風(fēng)險(xiǎn)管理，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和操作風(fēng)險(xiǎn)管理提供反饋性信息。有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算與控制的指標(biāo)和方法較多，大體可以分為兩類：
一是基于公司財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制，主要通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析來(lái)預(yù)測(cè)與控制風(fēng)險(xiǎn)。用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法來(lái)測(cè)算和控制風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于財(cái)務(wù)指標(biāo)或比率之間存在一定的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)橫向比較，縱向比較等多種財(cái)務(wù)分析方法進(jìn)行比較分析和綜合評(píng)價(jià)，構(gòu)建出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾與預(yù)警，進(jìn)而為投資者提供分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況，判斷企業(yè)報(bào)表的質(zhì)量和有無(wú)惡化情況，發(fā)現(xiàn)和揭示風(fēng)險(xiǎn)的便利途徑。它可以幫助投資者迅速便利地深入上市公司進(jìn)行追蹤調(diào)查，從而揭示和發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
二是基于投資組合的數(shù)量化方法，現(xiàn)代技術(shù)嘗試在一個(gè)統(tǒng)一的框架中給出對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)。這主要體現(xiàn)在險(xiǎn)價(jià)值（ValueatRisk-VaR）的應(yīng)用上①。VaR是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，它可以直觀地測(cè)算出某一投資組合（可以是某一證券）在一定置信水平下和一定持有期內(nèi)的潛在損失。當(dāng)績(jī)效評(píng)價(jià)完成后，一個(gè)完整的投資過(guò)程就結(jié)束了。需要強(qiáng)調(diào)的是，在投資實(shí)踐中，投資過(guò)程五個(gè)步驟的工作并不是機(jī)械地進(jìn)行的，而是應(yīng)該根據(jù)投資實(shí)踐的動(dòng)態(tài)變化而不斷地做出適應(yīng)性調(diào)整。
上述五個(gè)步驟之間的關(guān)系是一種動(dòng)態(tài)反饋―調(diào)整的關(guān)系，而投資過(guò)程就在這種反饋調(diào)整循環(huán)中不斷地進(jìn)行著。