二、內(nèi)含增長率
1.含義：外部融資為零時的銷售增長率。
2.計(jì)算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。
（1）若可動用的金融資產(chǎn)為0：
0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-[（1+銷售增長率）/銷售增長率] ×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）
教材P93
【例3-4】續(xù)［例3-3］，假設(shè)外部融資額為零：
0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-［（1+增長率）÷增長率］×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）
0=0.6667-0.0617-［（1+增長率）÷增長率］×4.5%×（1-30%）
增長率=5.493%
（2）若存在可供動用金融資產(chǎn)：
0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-可供動用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長率)-[（1+銷售增長率）/銷售增長率] ×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）
【例題5·單項(xiàng)選擇題】企業(yè)目前的銷售收入為1000萬元，由于通貨緊縮，不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為60%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為15%，計(jì)劃下年銷售凈利率5%，不進(jìn)行股利分配。若可供動用的金融資產(chǎn)為100萬元，則據(jù)此可以預(yù)計(jì)下年銷售增長率為（?。?BR> A. 12.5% B.10% C.37.5% D.13%
【答案】C
【解析】由于不打算從外部融資，此時的銷售增長率為內(nèi)含增長率，設(shè)為x，
0=60%-15%- ×5%×100%-100/(1000×x)
所以x=37.5%
3.結(jié)論：
預(yù)計(jì)銷售增長率=內(nèi)含增長率，外部融資=0
預(yù)計(jì)銷售增長率>內(nèi)含增長率，外部融資>0（追加外部資金）
預(yù)計(jì)銷售增長率<內(nèi)含增長率，外部融資<0（資金剩余）
教材【例3-3】
【例題6·多項(xiàng)選擇題】企業(yè)銷售增長時需要補(bǔ)充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，正確的有（ ）。
A.股利支付率越高，外部融資需求越大
B.銷售凈利率越高，外部融資需求越小
C.如果外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資
D.當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時，企業(yè)不需要從外部融資
【答案】ABCD
【解析】外部融資＝基期銷售額×銷售增長率×（經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比）－基期銷售額×（1＋銷售增長率）×銷售凈利率×（1－股利支付率）－可動用金融資產(chǎn)，可以看出股利支付率越高，則留存收益越少，所以，外部融資需求越大；銷售凈利率越高，則留存收益越多，所以，外部融資需求越??；外部融資銷售增長比不僅可以預(yù)計(jì)融資需求量，而且對于調(diào)整股利政策和預(yù)計(jì)通貨膨脹對融資的影響等有作用，當(dāng)外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)時，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資；內(nèi)含增長率是只靠內(nèi)部積累實(shí)現(xiàn)的銷售增長，此時企業(yè)的外部融資需求額為0，如果企業(yè)的實(shí)際增長率低于本年的內(nèi)含增長率，則企業(yè)不需要從外部融資。綜上，本題答案為ABCD。
三、可持續(xù)增長率
（一）含義： P94
可持續(xù)增長率是指保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增長的比率。
（二）假設(shè)條件P94
在上述假設(shè)條件成立時，銷售的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率相等。
【提示】與內(nèi)含增長率的聯(lián)系與區(qū)別
（1）聯(lián)系：都是銷售增長率；都是不發(fā)行股票。
（2）區(qū)別：
內(nèi)含增長率
可持續(xù)增長率
負(fù)債
外部金融負(fù)債為0
可以從外部增加金融負(fù)債
假設(shè)
銷售百分比法的假設(shè)
5個假設(shè)
【例題7·計(jì)算分析題】ABC公司20×1年12月31日有關(guān)資料如下：
單位：萬元
項(xiàng)目
金額
項(xiàng)目
金額
流動資產(chǎn)（經(jīng)營）
240
短期借款
46
長期資產(chǎn)（經(jīng)營）
80
應(yīng)付職工薪酬
18
應(yīng)付賬款
32
長期借款
32
股本
100
資本公積
57
留存收益
35
合計(jì)
320
合計(jì)
320
20×1年度公司銷售收入為4000萬元，所得稅率30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤100萬元，分配股利60萬元。
要求：
（1）若不打算發(fā)行股票、也不打算從外部借債，且保持凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、股利支付率與20×1年一致，20×2年預(yù)期銷售增長率為多少？
（2）若不打算發(fā)行股票，若公司維持20×1年銷售凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率，20×2年預(yù)期銷售增長率為多少？
【答案】
（1）銷售凈利率=100/4000=2.5%
留存收益比率=1-60/100=40%
0=320/4000-(18+32)/4000-[(1+X)/X] ×2.5%×40%
內(nèi)含增長率X=17.39%
（2）銷售凈利率=2.5%
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=4000÷320=12.5
權(quán)益乘數(shù)=320÷192=5/3=1.6667
留存收益比率=40%
由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè),20×2年銷售增長率=可持續(xù)增長率
= =26.31%
（三）可持續(xù)增長率的計(jì)算公式
1.指標(biāo)理解：
可持續(xù)增長率=滿足5個前提條件下的銷售增長率
因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率
因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長率=所有者權(quán)益增長率
因?yàn)椴辉霭l(fā)新股：所有者權(quán)益增長率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益
即：
可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率=所有者權(quán)益增長率
=
=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×銷售凈利率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率
1.含義：外部融資為零時的銷售增長率。
2.計(jì)算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。
（1）若可動用的金融資產(chǎn)為0：
0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-[（1+銷售增長率）/銷售增長率] ×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）
教材P93
【例3-4】續(xù)［例3-3］，假設(shè)外部融資額為零：
0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-［（1+增長率）÷增長率］×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）
0=0.6667-0.0617-［（1+增長率）÷增長率］×4.5%×（1-30%）
增長率=5.493%
（2）若存在可供動用金融資產(chǎn)：
0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比-可供動用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長率)-[（1+銷售增長率）/銷售增長率] ×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）
【例題5·單項(xiàng)選擇題】企業(yè)目前的銷售收入為1000萬元，由于通貨緊縮，不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為60%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為15%，計(jì)劃下年銷售凈利率5%，不進(jìn)行股利分配。若可供動用的金融資產(chǎn)為100萬元，則據(jù)此可以預(yù)計(jì)下年銷售增長率為（?。?BR> A. 12.5% B.10% C.37.5% D.13%
【答案】C
【解析】由于不打算從外部融資，此時的銷售增長率為內(nèi)含增長率，設(shè)為x，
0=60%-15%- ×5%×100%-100/(1000×x)
所以x=37.5%
3.結(jié)論：
預(yù)計(jì)銷售增長率=內(nèi)含增長率，外部融資=0
預(yù)計(jì)銷售增長率>內(nèi)含增長率，外部融資>0（追加外部資金）
預(yù)計(jì)銷售增長率<內(nèi)含增長率，外部融資<0（資金剩余）
教材【例3-3】
【例題6·多項(xiàng)選擇題】企業(yè)銷售增長時需要補(bǔ)充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，正確的有（ ）。
A.股利支付率越高，外部融資需求越大
B.銷售凈利率越高，外部融資需求越小
C.如果外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資
D.當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時，企業(yè)不需要從外部融資
【答案】ABCD
【解析】外部融資＝基期銷售額×銷售增長率×（經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比）－基期銷售額×（1＋銷售增長率）×銷售凈利率×（1－股利支付率）－可動用金融資產(chǎn)，可以看出股利支付率越高，則留存收益越少，所以，外部融資需求越大；銷售凈利率越高，則留存收益越多，所以，外部融資需求越??；外部融資銷售增長比不僅可以預(yù)計(jì)融資需求量，而且對于調(diào)整股利政策和預(yù)計(jì)通貨膨脹對融資的影響等有作用，當(dāng)外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)時，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資；內(nèi)含增長率是只靠內(nèi)部積累實(shí)現(xiàn)的銷售增長，此時企業(yè)的外部融資需求額為0，如果企業(yè)的實(shí)際增長率低于本年的內(nèi)含增長率，則企業(yè)不需要從外部融資。綜上，本題答案為ABCD。
三、可持續(xù)增長率
（一）含義： P94
可持續(xù)增長率是指保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增長的比率。
（二）假設(shè)條件P94
在上述假設(shè)條件成立時，銷售的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率相等。
【提示】與內(nèi)含增長率的聯(lián)系與區(qū)別
（1）聯(lián)系：都是銷售增長率；都是不發(fā)行股票。
（2）區(qū)別：
內(nèi)含增長率
可持續(xù)增長率
負(fù)債
外部金融負(fù)債為0
可以從外部增加金融負(fù)債
假設(shè)
銷售百分比法的假設(shè)
5個假設(shè)
【例題7·計(jì)算分析題】ABC公司20×1年12月31日有關(guān)資料如下：
單位：萬元
項(xiàng)目
金額
項(xiàng)目
金額
流動資產(chǎn)（經(jīng)營）
240
短期借款
46
長期資產(chǎn)（經(jīng)營）
80
應(yīng)付職工薪酬
18
應(yīng)付賬款
32
長期借款
32
股本
100
資本公積
57
留存收益
35
合計(jì)
320
合計(jì)
320
20×1年度公司銷售收入為4000萬元，所得稅率30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤100萬元，分配股利60萬元。
要求：
（1）若不打算發(fā)行股票、也不打算從外部借債，且保持凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、股利支付率與20×1年一致，20×2年預(yù)期銷售增長率為多少？
（2）若不打算發(fā)行股票，若公司維持20×1年銷售凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率，20×2年預(yù)期銷售增長率為多少？
【答案】
（1）銷售凈利率=100/4000=2.5%
留存收益比率=1-60/100=40%
0=320/4000-(18+32)/4000-[(1+X)/X] ×2.5%×40%
內(nèi)含增長率X=17.39%
（2）銷售凈利率=2.5%
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=4000÷320=12.5
權(quán)益乘數(shù)=320÷192=5/3=1.6667
留存收益比率=40%
由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè),20×2年銷售增長率=可持續(xù)增長率
= =26.31%
（三）可持續(xù)增長率的計(jì)算公式
1.指標(biāo)理解：
可持續(xù)增長率=滿足5個前提條件下的銷售增長率
因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率
因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長率=所有者權(quán)益增長率
因?yàn)椴辉霭l(fā)新股：所有者權(quán)益增長率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益
即：
可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率=所有者權(quán)益增長率
=
=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×銷售凈利率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率