第四節(jié) 加權(quán)平均資本成本
一、加權(quán)平均成本
計(jì)算公式
式中：Kw—加權(quán)平均資本成本； Kj—第j種個(gè)別資本成本；
Wj—第j種個(gè)別資金占全部資金的比重(權(quán)數(shù))。
加權(quán)方法
賬面價(jià)值加權(quán)
根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來衡量每種資本的比例。
缺點(diǎn)：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本，因?yàn)橘~面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有極大的差異。
實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)
根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例。
缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動(dòng)，計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。
目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)
指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。
優(yōu)點(diǎn)：這種方法可以選用平均市場(chǎng)價(jià)格，回避證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。
【例題9·單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（ ）。（2004年）
A.目前的賬面價(jià)值 B.目前的市場(chǎng)價(jià)值 C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值 D.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值
【答案】D
【解析】目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。
P167【教材例6-8】ABC公司按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：40%的長(zhǎng)期債務(wù)、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長(zhǎng)期債務(wù)的稅后成本是3.90%，優(yōu)先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80%。
該公司的加權(quán)平均成本是：
【例題10·計(jì)算分析題】C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下：
（1）公司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元；假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。
（2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。
（3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，該股票的貝他系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。
（4）資本市場(chǎng)：國(guó)債收益率為7%；市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。
（5）公司所得稅稅率：40%。
要求：
（1）計(jì)算債券的稅后資本成本；
（2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本；
（3）計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型兩種方法估計(jì)，以兩者的平均值作為普通股資本成本；
（4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長(zhǎng)期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長(zhǎng)期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。（2008年）
【答案】
（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.19
60×(P/A，K半，10)+1000×（P/F，K半，10）=1051.19
設(shè)K半=5%；60×7.7217+1000×0.6139=1077.20
設(shè)K半=6%；60×7.3601+1000×0.5584=1000
(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000-1077.2)
K半=5.34%
債券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%
債券的稅后資本成本=10.97%*（1-40%）=6.58%
(2)100×10%=10元，季股利= =2.5
季優(yōu)先股成本= =2.18%
年優(yōu)先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01%
(3)K普 = +5%=13.80%
K普=7%+1.2×6%=14.2%
平均股票成本=（13.80%+14.2%）÷2=14%
（4）加權(quán)平均資本成本＝6.58%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.28%
二、發(fā)行成本的影響
如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本就需要給予重視。（前已講）
三、影響資本成本的因素
影響因素
說明
外部因素
市場(chǎng)利率
市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，市場(chǎng)利率上升也會(huì)引起普通股和優(yōu)先股的成本上升。
市場(chǎng)風(fēng)
險(xiǎn)溢價(jià)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升。
稅率
稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。
內(nèi)部因素
資本結(jié)構(gòu)
增加債務(wù)的比重，會(huì)使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和權(quán)益成本上升。公司應(yīng)適度負(fù)債，尋求資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。
股利政策
公司改變股利政策，就會(huì)引起權(quán)益成本的變化。
投資政策
如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升
一、加權(quán)平均成本
計(jì)算公式
式中：Kw—加權(quán)平均資本成本； Kj—第j種個(gè)別資本成本；
Wj—第j種個(gè)別資金占全部資金的比重(權(quán)數(shù))。
加權(quán)方法
賬面價(jià)值加權(quán)
根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來衡量每種資本的比例。
缺點(diǎn)：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本，因?yàn)橘~面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有極大的差異。
實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)
根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例。
缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動(dòng)，計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。
目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)
指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。
優(yōu)點(diǎn)：這種方法可以選用平均市場(chǎng)價(jià)格，回避證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。
【例題9·單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（ ）。（2004年）
A.目前的賬面價(jià)值 B.目前的市場(chǎng)價(jià)值 C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值 D.目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值
【答案】D
【解析】目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。
P167【教材例6-8】ABC公司按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：40%的長(zhǎng)期債務(wù)、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長(zhǎng)期債務(wù)的稅后成本是3.90%，優(yōu)先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80%。
該公司的加權(quán)平均成本是：
【例題10·計(jì)算分析題】C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下：
（1）公司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元；假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。
（2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。
（3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，該股票的貝他系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。
（4）資本市場(chǎng)：國(guó)債收益率為7%；市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。
（5）公司所得稅稅率：40%。
要求：
（1）計(jì)算債券的稅后資本成本；
（2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本；
（3）計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型兩種方法估計(jì)，以兩者的平均值作為普通股資本成本；
（4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長(zhǎng)期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長(zhǎng)期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。（2008年）
【答案】
（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.19
60×(P/A，K半，10)+1000×（P/F，K半，10）=1051.19
設(shè)K半=5%；60×7.7217+1000×0.6139=1077.20
設(shè)K半=6%；60×7.3601+1000×0.5584=1000
(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000-1077.2)
K半=5.34%
債券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%
債券的稅后資本成本=10.97%*（1-40%）=6.58%
(2)100×10%=10元，季股利= =2.5
季優(yōu)先股成本= =2.18%
年優(yōu)先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01%
(3)K普 = +5%=13.80%
K普=7%+1.2×6%=14.2%
平均股票成本=（13.80%+14.2%）÷2=14%
（4）加權(quán)平均資本成本＝6.58%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.28%
二、發(fā)行成本的影響
如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本就需要給予重視。（前已講）
三、影響資本成本的因素
影響因素
說明
外部因素
市場(chǎng)利率
市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，市場(chǎng)利率上升也會(huì)引起普通股和優(yōu)先股的成本上升。
市場(chǎng)風(fēng)
險(xiǎn)溢價(jià)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)增加債務(wù)籌資，并推動(dòng)債務(wù)成本上升。
稅率
稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。
內(nèi)部因素
資本結(jié)構(gòu)
增加債務(wù)的比重，會(huì)使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和權(quán)益成本上升。公司應(yīng)適度負(fù)債，尋求資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。
股利政策
公司改變股利政策，就會(huì)引起權(quán)益成本的變化。
投資政策
如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升