第一節(jié) 證券投資
一、債券投資
(一)債券現(xiàn)金流、價(jià)格和收益
1、債券現(xiàn)金流：每期支付的利息=
償還的本金(債券面值)
www.examw.com 2、債券價(jià)值和到期收益率
債券價(jià)值是債券支付的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即利息和本金現(xiàn)值合計(jì)。所使用的折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的市場(chǎng)利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。
(1)零息票債券(不支付票息的債券，投資者收到的的現(xiàn)金是到期日時(shí)的債券面值)
①債券價(jià)值是債券面值的現(xiàn)值。
②債券到期收益率(YTM)是指使得債券面值的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的折現(xiàn)率。
教材例【5-1】
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)零息債券面值均為100元，有下列幾種情況：
(1)債券到期期限還有1年，債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為96.62元，計(jì)算債券的到期收益率?
96.62=100*(P/S，YTM,1)
(P/S，YTM,1)=0.9662，可以查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算。也可以直接通過(guò)計(jì)算器計(jì)算。得到Y(jié)TM=3.5%.
(2)債券到期期限還有4年，債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為83.06元，計(jì)算債券的到期收益率?
83.06=100*(P/S，YTM,4)
(P/S，YTM,4)=0.8306
查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，找到i1=4%，系數(shù)1=0.8548;i2=5%，系數(shù)2=0.8227
運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算，
4% 0.8548
YTM 0.8306
5% 0.8227
YTM=4.75%
(2)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)息票債券(息票債券是指分期付息到期還本的債券)
息票債券的現(xiàn)金流包括利息和面值。
①息票債券價(jià)值=每期票面利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+ 債券面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)
②息票債券的到期收益率是使得債券剩余現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格的單一折現(xiàn)率。
債券價(jià)格P=每期票面利息I×(P/A，YTM,N)+債券面值FV×(P/S，YTM,N)
可以利用逐步測(cè)試法及內(nèi)插法求得債券到期收益率YTM。
3、債券價(jià)格(價(jià)值)的動(dòng)態(tài)特性
(1)資產(chǎn)定價(jià)的無(wú)套利原理：在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，金融資產(chǎn)的價(jià)格等于其價(jià)值。所以在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，有時(shí)對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格和價(jià)值不加區(qū)分。
(2)息票債券交易價(jià)格：
折價(jià)交易：價(jià)格低于價(jià)值，債券的息票利率低于到期收益率。
溢價(jià)交易：價(jià)格高于價(jià)值，債券的息票利率超過(guò)到期收益率。
平價(jià)交易：價(jià)格等于價(jià)值，債券的息票利率等于到期收益率。
(3)有關(guān)結(jié)論
零息票債券：
①距到期日越近，債券的價(jià)格越高，債券的折價(jià)幅度就越小(期數(shù)n對(duì)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的影響)。
②如果債券的到期收益率不變，債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率等于到期收益率，即使提前出售也是如此。
息票債券：
①假定債券的到期收益率保持不變，在相鄰的票息支付之間，當(dāng)債券的剩余現(xiàn)金流量變得接近時(shí)，債券的價(jià)格以等于到期收益率的比率上升。但在每一次付息時(shí)，債券的價(jià)格會(huì)下降，下降的幅度等于票息金額的大小。
教材【例5-4】
(1)首次付息前一刻
①第一種方法：
債券價(jià)格=7+7*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=137.28(元)
②第二種方法：
將0時(shí)點(diǎn)的價(jià)格折算到首次付息前一刻，即計(jì)算1年后的復(fù)利終值。
130.75*(P/S,5%,1)=130.75*(1+5%)=137.28(元)【債券價(jià)格以等于到期收益率5%的比率上升】
(2)首次付息后的即刻
債券價(jià)格=7*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=130.28(元) 【債券的價(jià)格下降，下降的幅度等于票息金額7元】。
② ⅰ，債券以溢價(jià)交易時(shí)，在相鄰的付息之間，付息時(shí)的價(jià)格下降幅度要大于價(jià)格上漲的幅度，所以隨著時(shí)間的推移，債券的溢價(jià)將趨于下降。
【例5-4】債券溢價(jià)交易，付息前一刻，債券上升的6.54元(130.75*5%)，付息后一刻，債券下降7元，即付息時(shí)債券價(jià)格下降的幅度大于債券上升的幅度。
ⅱ，如果債券以折價(jià)交易，在相鄰的票息支付之間，價(jià)格上漲的幅度將超過(guò)付息時(shí)的價(jià)格下降幅度，于是隨時(shí)間的推移，債券的價(jià)格將上升，債券的折價(jià)將減少。
【如例【5-4】若息票利率是3%，
首次付息前一刻
債券價(jià)格=3+3*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=72.71(元)
首次付息后的即刻
債券價(jià)格=3*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=69.71(元)
付息前債券價(jià)格上漲的幅度超過(guò)付息時(shí)債券下降的幅度
ⅲ，如果債券以平價(jià)交易，在相鄰的票息支付之間，價(jià)格上漲的幅度等于付息時(shí)的價(jià)格下降幅度。于是隨著時(shí)間的推移，債券的價(jià)格等于面值。
【如例【5-4】若債券的到期收益率與息票利率均是5%，則
首次付息前一刻
債券價(jià)格=5+5*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=105(元)
首次付息后的即刻
債券價(jià)格=5*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=100(元)
付息前債券上升的幅度等于付息時(shí)債券下降的幅度。
ⅳ，最終，債券到期并且支付最后一筆票息時(shí)，債券的價(jià)格將接近債券的面值。
【典型例題---單選】某公司發(fā)行面值為1000元的五年期債券，債券票面利率為10%，半年付息一次，發(fā)行后在二級(jí)市場(chǎng)上流通。假設(shè)到期收益率為10%并保持不變，以下說(shuō)法中正確的是( )。
A.債券溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短而逐漸下降，至到期日債券價(jià)值等于債券面值
B.債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短而逐漸上升，至到期日債券價(jià)值等于面值
C.債券按平價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值一直等于票面價(jià)值
D.債券按平價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)
【答案】D
【解析】對(duì)于息票債券，債券的到期收益率等于票面利率，所以應(yīng)平價(jià)發(fā)行，債券的價(jià)值在付息日前會(huì)上升，在付息日后會(huì)下降，上升的幅度等于下降的幅度，即在兩個(gè)付息日之間是呈周期性波動(dòng)的。
一、債券投資
(一)債券現(xiàn)金流、價(jià)格和收益
1、債券現(xiàn)金流：每期支付的利息=
償還的本金(債券面值)
www.examw.com 2、債券價(jià)值和到期收益率
債券價(jià)值是債券支付的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即利息和本金現(xiàn)值合計(jì)。所使用的折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的市場(chǎng)利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。
(1)零息票債券(不支付票息的債券，投資者收到的的現(xiàn)金是到期日時(shí)的債券面值)
①債券價(jià)值是債券面值的現(xiàn)值。
②債券到期收益率(YTM)是指使得債券面值的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的折現(xiàn)率。
教材例【5-1】
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)零息債券面值均為100元，有下列幾種情況：
(1)債券到期期限還有1年，債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為96.62元，計(jì)算債券的到期收益率?
96.62=100*(P/S，YTM,1)
(P/S，YTM,1)=0.9662，可以查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算。也可以直接通過(guò)計(jì)算器計(jì)算。得到Y(jié)TM=3.5%.
(2)債券到期期限還有4年，債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為83.06元，計(jì)算債券的到期收益率?
83.06=100*(P/S，YTM,4)
(P/S，YTM,4)=0.8306
查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，找到i1=4%，系數(shù)1=0.8548;i2=5%，系數(shù)2=0.8227
運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算，
4% 0.8548
YTM 0.8306
5% 0.8227
YTM=4.75%
(2)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)息票債券(息票債券是指分期付息到期還本的債券)
息票債券的現(xiàn)金流包括利息和面值。
①息票債券價(jià)值=每期票面利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+ 債券面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)
②息票債券的到期收益率是使得債券剩余現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格的單一折現(xiàn)率。
債券價(jià)格P=每期票面利息I×(P/A，YTM,N)+債券面值FV×(P/S，YTM,N)
可以利用逐步測(cè)試法及內(nèi)插法求得債券到期收益率YTM。
3、債券價(jià)格(價(jià)值)的動(dòng)態(tài)特性
(1)資產(chǎn)定價(jià)的無(wú)套利原理：在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，金融資產(chǎn)的價(jià)格等于其價(jià)值。所以在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，有時(shí)對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格和價(jià)值不加區(qū)分。
(2)息票債券交易價(jià)格：
折價(jià)交易：價(jià)格低于價(jià)值，債券的息票利率低于到期收益率。
溢價(jià)交易：價(jià)格高于價(jià)值，債券的息票利率超過(guò)到期收益率。
平價(jià)交易：價(jià)格等于價(jià)值，債券的息票利率等于到期收益率。
(3)有關(guān)結(jié)論
零息票債券：
①距到期日越近，債券的價(jià)格越高，債券的折價(jià)幅度就越小(期數(shù)n對(duì)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的影響)。
②如果債券的到期收益率不變，債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率等于到期收益率，即使提前出售也是如此。
息票債券：
①假定債券的到期收益率保持不變，在相鄰的票息支付之間，當(dāng)債券的剩余現(xiàn)金流量變得接近時(shí)，債券的價(jià)格以等于到期收益率的比率上升。但在每一次付息時(shí)，債券的價(jià)格會(huì)下降，下降的幅度等于票息金額的大小。
教材【例5-4】
(1)首次付息前一刻
①第一種方法：
債券價(jià)格=7+7*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=137.28(元)
②第二種方法：
將0時(shí)點(diǎn)的價(jià)格折算到首次付息前一刻，即計(jì)算1年后的復(fù)利終值。
130.75*(P/S,5%,1)=130.75*(1+5%)=137.28(元)【債券價(jià)格以等于到期收益率5%的比率上升】
(2)首次付息后的即刻
債券價(jià)格=7*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=130.28(元) 【債券的價(jià)格下降，下降的幅度等于票息金額7元】。
② ⅰ，債券以溢價(jià)交易時(shí)，在相鄰的付息之間，付息時(shí)的價(jià)格下降幅度要大于價(jià)格上漲的幅度，所以隨著時(shí)間的推移，債券的溢價(jià)將趨于下降。
【例5-4】債券溢價(jià)交易，付息前一刻，債券上升的6.54元(130.75*5%)，付息后一刻，債券下降7元，即付息時(shí)債券價(jià)格下降的幅度大于債券上升的幅度。
ⅱ，如果債券以折價(jià)交易，在相鄰的票息支付之間，價(jià)格上漲的幅度將超過(guò)付息時(shí)的價(jià)格下降幅度，于是隨時(shí)間的推移，債券的價(jià)格將上升，債券的折價(jià)將減少。
【如例【5-4】若息票利率是3%，
首次付息前一刻
債券價(jià)格=3+3*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=72.71(元)
首次付息后的即刻
債券價(jià)格=3*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=69.71(元)
付息前債券價(jià)格上漲的幅度超過(guò)付息時(shí)債券下降的幅度
ⅲ，如果債券以平價(jià)交易，在相鄰的票息支付之間，價(jià)格上漲的幅度等于付息時(shí)的價(jià)格下降幅度。于是隨著時(shí)間的推移，債券的價(jià)格等于面值。
【如例【5-4】若債券的到期收益率與息票利率均是5%，則
首次付息前一刻
債券價(jià)格=5+5*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=105(元)
首次付息后的即刻
債券價(jià)格=5*(P/A,5%,29)+100*(P/S,5%,29)=100(元)
付息前債券上升的幅度等于付息時(shí)債券下降的幅度。
ⅳ，最終，債券到期并且支付最后一筆票息時(shí)，債券的價(jià)格將接近債券的面值。
【典型例題---單選】某公司發(fā)行面值為1000元的五年期債券，債券票面利率為10%，半年付息一次，發(fā)行后在二級(jí)市場(chǎng)上流通。假設(shè)到期收益率為10%并保持不變，以下說(shuō)法中正確的是( )。
A.債券溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短而逐漸下降，至到期日債券價(jià)值等于債券面值
B.債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短而逐漸上升，至到期日債券價(jià)值等于面值
C.債券按平價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值一直等于票面價(jià)值
D.債券按平價(jià)發(fā)行，發(fā)行后債券價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)
【答案】D
【解析】對(duì)于息票債券，債券的到期收益率等于票面利率，所以應(yīng)平價(jià)發(fā)行，債券的價(jià)值在付息日前會(huì)上升，在付息日后會(huì)下降，上升的幅度等于下降的幅度，即在兩個(gè)付息日之間是呈周期性波動(dòng)的。