第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估
一、股票投資的評(píng)估
(一)股票投資的特點(diǎn)
1、股票投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。
2.股票的價(jià)格形式
(1)票面價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。
(2)發(fā)行價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。
(3)賬面價(jià)格，又稱(chēng)股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來(lái)的凈值。
(4)清算價(jià)格：
是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。
(5)內(nèi)在價(jià)值：
是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)而折算出來(lái)的股票價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。
(6)市場(chǎng)價(jià)格：
是指證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。
(二)上市交易股票的價(jià)值評(píng)估
上市交易股票是指企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的，可以在證券市場(chǎng)上交易的股票。
(1)在股票市場(chǎng)發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象的正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法。也就是按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)確定被評(píng)估股票的價(jià)值。依據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告書(shū)中說(shuō)明所采用的方法，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。
(2)不滿足正常情況的條件的，應(yīng)以股票的內(nèi)在價(jià)值作為評(píng)估依據(jù)。
(三)非上市交易股票的評(píng)估
非上市交易股票的評(píng)估，一般采用收益法評(píng)估。
1.普通股的價(jià)值評(píng)估
普通股評(píng)估分為三種類(lèi)型：固定紅利型、紅利增長(zhǎng)型和分段式型。
(1)固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估
①適用對(duì)象及其股票的特點(diǎn)
經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平
②用公式表示為：
P=R/r (8-6)
式中： P-股票評(píng)估值
R-股票未來(lái)收益額
r-折現(xiàn)率
(2)紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估
①適用對(duì)象及其特點(diǎn)
適合于成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。
本類(lèi)型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒(méi)有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。
②計(jì)算公式為：
P=R/(r-g) (r>g) (8-7)
式中： P——股票的評(píng)估值;
R——預(yù)期第一期的股利;
特別注意：這里的股利是評(píng)估基準(zhǔn)日后的第一次股利。
r——折現(xiàn)率;
g——股利增長(zhǎng)率。
③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法
方法一：統(tǒng)計(jì)分析法
在企業(yè)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g。
方法二：趨勢(shì)分析法
根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率g。
即g=再投資的比率(即稅后利潤(rùn)的留存比率)×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
=(1-股利支付率)×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
教材P326【例8-5】自己算一下。
(3)分段式模型。
①分段計(jì)算原理是：
第一段,能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期;
第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。
注：計(jì)算方法與第二章收益法中相關(guān)公式是一樣的。
2.優(yōu)先股的評(píng)估。
⑴一般優(yōu)先股的評(píng)估
根據(jù)事先確定的股息率(每股股利與每股面值的比例)計(jì)算優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)或資本化處理。
公式為：
式中：P——優(yōu)先股的評(píng)估值;
Ri——第i年的優(yōu)先股收益;
r——折現(xiàn)率;
A——優(yōu)先股的等額股息收益。
⑵如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評(píng)估
①按照下列公式評(píng)估：
式中
F-優(yōu)先股的預(yù)期變現(xiàn)價(jià)格;
n-優(yōu)先股的持有年限;
其他符號(hào)的含義同前。
一、股票投資的評(píng)估
(一)股票投資的特點(diǎn)
1、股票投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。
2.股票的價(jià)格形式
(1)票面價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。
(2)發(fā)行價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。
(3)賬面價(jià)格，又稱(chēng)股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來(lái)的凈值。
(4)清算價(jià)格：
是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。
(5)內(nèi)在價(jià)值：
是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)而折算出來(lái)的股票價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。
(6)市場(chǎng)價(jià)格：
是指證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。
(二)上市交易股票的價(jià)值評(píng)估
上市交易股票是指企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的，可以在證券市場(chǎng)上交易的股票。
(1)在股票市場(chǎng)發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象的正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法。也就是按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)確定被評(píng)估股票的價(jià)值。依據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告書(shū)中說(shuō)明所采用的方法，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。
(2)不滿足正常情況的條件的，應(yīng)以股票的內(nèi)在價(jià)值作為評(píng)估依據(jù)。
(三)非上市交易股票的評(píng)估
非上市交易股票的評(píng)估，一般采用收益法評(píng)估。
1.普通股的價(jià)值評(píng)估
普通股評(píng)估分為三種類(lèi)型：固定紅利型、紅利增長(zhǎng)型和分段式型。
(1)固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估
①適用對(duì)象及其股票的特點(diǎn)
經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平
②用公式表示為：
P=R/r (8-6)
式中： P-股票評(píng)估值
R-股票未來(lái)收益額
r-折現(xiàn)率
(2)紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估
①適用對(duì)象及其特點(diǎn)
適合于成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。
本類(lèi)型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒(méi)有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。
②計(jì)算公式為：
P=R/(r-g) (r>g) (8-7)
式中： P——股票的評(píng)估值;
R——預(yù)期第一期的股利;
特別注意：這里的股利是評(píng)估基準(zhǔn)日后的第一次股利。
r——折現(xiàn)率;
g——股利增長(zhǎng)率。
③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法
方法一：統(tǒng)計(jì)分析法
在企業(yè)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g。
方法二：趨勢(shì)分析法
根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率g。
即g=再投資的比率(即稅后利潤(rùn)的留存比率)×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
=(1-股利支付率)×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
教材P326【例8-5】自己算一下。
(3)分段式模型。
①分段計(jì)算原理是：
第一段,能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期;
第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。
注：計(jì)算方法與第二章收益法中相關(guān)公式是一樣的。
2.優(yōu)先股的評(píng)估。
⑴一般優(yōu)先股的評(píng)估
根據(jù)事先確定的股息率(每股股利與每股面值的比例)計(jì)算優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)或資本化處理。
公式為：
式中：P——優(yōu)先股的評(píng)估值;
Ri——第i年的優(yōu)先股收益;
r——折現(xiàn)率;
A——優(yōu)先股的等額股息收益。
⑵如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評(píng)估
①按照下列公式評(píng)估：
式中
F-優(yōu)先股的預(yù)期變現(xiàn)價(jià)格;
n-優(yōu)先股的持有年限;
其他符號(hào)的含義同前。