第一節(jié)、資本成本
資本成本的概念與作用
本節(jié)知識體系 個別資本成本
加權平均資本成本
一、 資本成本概念和作用
1、資本成本的含義
資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。
取得資本所付出的代價主要指發(fā)行債券、股票的費用以及借款的手續(xù)費(籌資費用)。
使用資本所付出的代價，主要是指股利、利息等(用資費用)。
2、資本成本的構成要素
狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。與資本成本密切相關的構成要素是：長期債務;優(yōu)先股;普通股及留存收益等。
3、決定資本成本高低的因素
在市場經(jīng)濟環(huán)境下，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要有：
(1)總體經(jīng)濟環(huán)境：總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上。
(2)證券市場條件：如果某種證券的市場流動性不好，投資者想買進或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風險加大，要求的報酬率就會提高。
(3)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況
經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結果，表現(xiàn)在資產(chǎn)報酬率的變動上;企業(yè)舉債會產(chǎn)生財務風險，表現(xiàn)在普通股報酬率的變動上。如果企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險加大，則投資者要求的報酬率相應也高。
(4)項目籌資規(guī)模：企業(yè)籌資規(guī)模大，則資本成本較高。
【典型例題--05多選】以下事項中，會導致公司加權平均資本成本降低的有( )。
A.因總體經(jīng)濟環(huán)境變化，導致無風險報酬率降低
B.公司固定成本占全部成本的比重降低
C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性
D.發(fā)行公司債券，增加了長期負債占全部資本的比重
【答案】ABC
【解析】總體經(jīng)濟環(huán)境的影響反映在無風險報酬率上，無風險報酬率降低，則投資者要求的收益率就會相應降低，從而降低企業(yè)的資本成本;
企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況 是指經(jīng)營風險和財務風險的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，會降低經(jīng)營風險，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風險降低投資者會有較低的收益率要求， 所以會降低企業(yè)的資本成本;
改善股票的市場流動性，流動性風險減小，要求的收益率會降低，所以會降低企業(yè)的資本成本。
企業(yè)融資規(guī)模大，資本成本較高，如企業(yè)發(fā)行證券金額較大，資金籌集費和資金占用費都會上升
4、資本成本計算模型
資本成本是指企業(yè)接受不同來源的資本凈額與預計的未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。資本凈額是指企業(yè)收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分。用f表示籌資費用率，P0表示企業(yè)籌資獲得的資本總額，則
資本凈額= P0(1-f)
二、個別資本成本
包括債務成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本等，所有成本應表示稅后的形式。
1.債務成本---使得稅后利息與本金的現(xiàn)值等于資本凈額的折現(xiàn)率。
注：若債務平價發(fā)行、無手續(xù)費，則稅后資本成本=債務利率*(1-所得稅稅率)
例題見教材
【例7-1】資本凈額=1000*(1-3%)=970元
稅后利息=1000*8%*(1-25%)=60元
970=60*(P/A,k，10)+1000*(P/F,k，10)
逐步測試結合內(nèi)插法計算得k=6.45%
(本題在估計折現(xiàn)率時注意，稅后利息率=6%，即按照6%折現(xiàn)其現(xiàn)值應為面值1000元，由于資本凈額小于面值，可視為折價交易，折現(xiàn)率應大于稅后利息率，就可以按7%進行測試)
【例7-2】本題注意
(1)半年計息一次，每半年的息票利率為4%(8%/2).
而對于折現(xiàn)率的計算是需要考慮名義利率和有效利率的不同(主要是計息期與復利期是不一致的)。
年必要報酬率=(1+半年報酬率)2-1
(2)請與教材157頁【例5-2】結合。
①如果折現(xiàn)率的復利間隔與利息支付的間隔一致：
年折現(xiàn)率=每計息周期折現(xiàn)率*每年的付息次數(shù)
②如果折現(xiàn)率的復利間隔與利息支付的間隔不一致：
年折現(xiàn)率=(1+每計息周期折現(xiàn)率)年復利次數(shù)-1
【典型例題—單選】某企業(yè)面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率1%，債券年利率為6%，兩年期，每半年付息一次，到期還本，所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本為( )(P/A,3%,4)=3.7171; (P/A,2%,4)=3.8077; (P/S,3%,4)=0.8885; (P/S,2%,4)=0.9238;
A 2.52% B 5.04% C 6% D 5.1%
答案：D
解析：1000×(1-1%)=1000×3%×(1-25%)×(P/A,K,4)+1000×(P/S,K,4)
逐步測試：
K1=3%,現(xiàn)值=1000×3%×(1-25%)×(P/A,3%,4)+1000×(P/S,3%,4)
=972.13<990
K2=2%,現(xiàn)值=1000×3%×(1-25%)×(P/A,2%,4)+1000×(P/S,2%,4)
=1009.47>990
運用內(nèi)插法可得：
K=2.52%
債券資本成本=(1+2.52%)2-1=5.1%
2.優(yōu)先股成本
股息稅后支付且每年相等，相當于永續(xù)年金。
Kp=Dp/【P0*(1-f)】
3.普通股和留存收益成本
(1)股利增長模型法
計算公式為：
普通股資本成本 留存收益資本成本 (留存收益無籌資費用)
(2)資本資產(chǎn)定價模型法
式中： --------無風險報酬率;
β--------股票的貝他系數(shù);
-------股票市場平均必要報酬率。
----市場平均風險溢價www.examｗ.com
注：如果一個公司的股東投資分散化不夠，那么可能會面臨“獨立風險”，而不僅僅是系統(tǒng)風險。在這種情況下，公司的真正投資風險不能通過貝塔系數(shù)來衡量，資本資產(chǎn)定價模型的方法可能會低估 的數(shù)值。
(3)風險溢價法
普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。
留存收益成本的計算公式：KS=Kd+RP
式中：Kd—稅后債券成本;
RPC—股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。
風險溢價是憑借經(jīng)驗和股票市場的歷史表現(xiàn)以及無風險利率的變動估計出來的。
由于發(fā)行成本的存在，留存收益的成本比發(fā)行新股的成本低。公司應該盡可能利用留存收益為投資項目籌資。但是，如果公司有一個很好的投資機會，并且留存收益以及留存收益帶動的債務發(fā)行所能籌集的資金不夠時，發(fā)行新股就是必要的。
留存收益臨界點=留存收益的增加÷普通股所占的比例(代表公司在必須發(fā)行新股之前所能籌集的資金量)
(三)加權平均資本成本
加權平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的，計算公式為：
式中：KW—加權平均資本成本;
Kj—第j種個別資本成本;
Wj—第j種個別資本占全部資本的比重(權數(shù))。
計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權數(shù)來計算。
(1)賬面價值：反映過去的權數(shù)
(2)市場價值：反映現(xiàn)在的權數(shù)
(3)目標價值：反映未來的權數(shù)，計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金
【典型例題-04年單選】.企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，最適宜采用的計算基礎是()。
A.目前的賬面價值 B.目前的市場價值
C.預計的賬面價值 D.目標市場價值
答案：D
解析：根據(jù)資本目前的賬面價值計算個別資本占全部資本的比重，資料容易取得，但計算結果只反映過去資本結構條件下的加權平均資本成本，當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，與實際有較大差距，可能貽誤籌資決策。
以市場價值為權數(shù)，代表了公司目前實際的資本成本水平，有利于財務決策。
根據(jù)資本目標市場價值計算的個別資本成本占全部資本的比重，能體現(xiàn)期望的資本結構，按目標價值權數(shù)計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金
資本成本的概念與作用
本節(jié)知識體系 個別資本成本
加權平均資本成本
一、 資本成本概念和作用
1、資本成本的含義
資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。
取得資本所付出的代價主要指發(fā)行債券、股票的費用以及借款的手續(xù)費(籌資費用)。
使用資本所付出的代價，主要是指股利、利息等(用資費用)。
2、資本成本的構成要素
狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。與資本成本密切相關的構成要素是：長期債務;優(yōu)先股;普通股及留存收益等。
3、決定資本成本高低的因素
在市場經(jīng)濟環(huán)境下，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要有：
(1)總體經(jīng)濟環(huán)境：總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上。
(2)證券市場條件：如果某種證券的市場流動性不好，投資者想買進或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風險加大，要求的報酬率就會提高。
(3)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況
經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結果，表現(xiàn)在資產(chǎn)報酬率的變動上;企業(yè)舉債會產(chǎn)生財務風險，表現(xiàn)在普通股報酬率的變動上。如果企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險加大，則投資者要求的報酬率相應也高。
(4)項目籌資規(guī)模：企業(yè)籌資規(guī)模大，則資本成本較高。
【典型例題--05多選】以下事項中，會導致公司加權平均資本成本降低的有( )。
A.因總體經(jīng)濟環(huán)境變化，導致無風險報酬率降低
B.公司固定成本占全部成本的比重降低
C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性
D.發(fā)行公司債券，增加了長期負債占全部資本的比重
【答案】ABC
【解析】總體經(jīng)濟環(huán)境的影響反映在無風險報酬率上，無風險報酬率降低，則投資者要求的收益率就會相應降低，從而降低企業(yè)的資本成本;
企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況 是指經(jīng)營風險和財務風險的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，會降低經(jīng)營風險，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風險降低投資者會有較低的收益率要求， 所以會降低企業(yè)的資本成本;
改善股票的市場流動性，流動性風險減小，要求的收益率會降低，所以會降低企業(yè)的資本成本。
企業(yè)融資規(guī)模大，資本成本較高，如企業(yè)發(fā)行證券金額較大，資金籌集費和資金占用費都會上升
4、資本成本計算模型
資本成本是指企業(yè)接受不同來源的資本凈額與預計的未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。資本凈額是指企業(yè)收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分。用f表示籌資費用率，P0表示企業(yè)籌資獲得的資本總額，則
資本凈額= P0(1-f)
二、個別資本成本
包括債務成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本等，所有成本應表示稅后的形式。
1.債務成本---使得稅后利息與本金的現(xiàn)值等于資本凈額的折現(xiàn)率。
注：若債務平價發(fā)行、無手續(xù)費，則稅后資本成本=債務利率*(1-所得稅稅率)
例題見教材
【例7-1】資本凈額=1000*(1-3%)=970元
稅后利息=1000*8%*(1-25%)=60元
970=60*(P/A,k，10)+1000*(P/F,k，10)
逐步測試結合內(nèi)插法計算得k=6.45%
(本題在估計折現(xiàn)率時注意，稅后利息率=6%，即按照6%折現(xiàn)其現(xiàn)值應為面值1000元，由于資本凈額小于面值，可視為折價交易，折現(xiàn)率應大于稅后利息率，就可以按7%進行測試)
【例7-2】本題注意
(1)半年計息一次，每半年的息票利率為4%(8%/2).
而對于折現(xiàn)率的計算是需要考慮名義利率和有效利率的不同(主要是計息期與復利期是不一致的)。
年必要報酬率=(1+半年報酬率)2-1
(2)請與教材157頁【例5-2】結合。
①如果折現(xiàn)率的復利間隔與利息支付的間隔一致：
年折現(xiàn)率=每計息周期折現(xiàn)率*每年的付息次數(shù)
②如果折現(xiàn)率的復利間隔與利息支付的間隔不一致：
年折現(xiàn)率=(1+每計息周期折現(xiàn)率)年復利次數(shù)-1
【典型例題—單選】某企業(yè)面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率1%，債券年利率為6%，兩年期，每半年付息一次，到期還本，所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本為( )(P/A,3%,4)=3.7171; (P/A,2%,4)=3.8077; (P/S,3%,4)=0.8885; (P/S,2%,4)=0.9238;
A 2.52% B 5.04% C 6% D 5.1%
答案：D
解析：1000×(1-1%)=1000×3%×(1-25%)×(P/A,K,4)+1000×(P/S,K,4)
逐步測試：
K1=3%,現(xiàn)值=1000×3%×(1-25%)×(P/A,3%,4)+1000×(P/S,3%,4)
=972.13<990
K2=2%,現(xiàn)值=1000×3%×(1-25%)×(P/A,2%,4)+1000×(P/S,2%,4)
=1009.47>990
運用內(nèi)插法可得：
K=2.52%
債券資本成本=(1+2.52%)2-1=5.1%
2.優(yōu)先股成本
股息稅后支付且每年相等，相當于永續(xù)年金。
Kp=Dp/【P0*(1-f)】
3.普通股和留存收益成本
(1)股利增長模型法
計算公式為：
普通股資本成本 留存收益資本成本 (留存收益無籌資費用)
(2)資本資產(chǎn)定價模型法
式中： --------無風險報酬率;
β--------股票的貝他系數(shù);
-------股票市場平均必要報酬率。
----市場平均風險溢價www.examｗ.com
注：如果一個公司的股東投資分散化不夠，那么可能會面臨“獨立風險”，而不僅僅是系統(tǒng)風險。在這種情況下，公司的真正投資風險不能通過貝塔系數(shù)來衡量，資本資產(chǎn)定價模型的方法可能會低估 的數(shù)值。
(3)風險溢價法
普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。
留存收益成本的計算公式：KS=Kd+RP
式中：Kd—稅后債券成本;
RPC—股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。
風險溢價是憑借經(jīng)驗和股票市場的歷史表現(xiàn)以及無風險利率的變動估計出來的。
由于發(fā)行成本的存在，留存收益的成本比發(fā)行新股的成本低。公司應該盡可能利用留存收益為投資項目籌資。但是，如果公司有一個很好的投資機會，并且留存收益以及留存收益帶動的債務發(fā)行所能籌集的資金不夠時，發(fā)行新股就是必要的。
留存收益臨界點=留存收益的增加÷普通股所占的比例(代表公司在必須發(fā)行新股之前所能籌集的資金量)
(三)加權平均資本成本
加權平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的，計算公式為：
式中：KW—加權平均資本成本;
Kj—第j種個別資本成本;
Wj—第j種個別資本占全部資本的比重(權數(shù))。
計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權數(shù)來計算。
(1)賬面價值：反映過去的權數(shù)
(2)市場價值：反映現(xiàn)在的權數(shù)
(3)目標價值：反映未來的權數(shù)，計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金
【典型例題-04年單選】.企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，最適宜采用的計算基礎是()。
A.目前的賬面價值 B.目前的市場價值
C.預計的賬面價值 D.目標市場價值
答案：D
解析：根據(jù)資本目前的賬面價值計算個別資本占全部資本的比重，資料容易取得，但計算結果只反映過去資本結構條件下的加權平均資本成本，當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，與實際有較大差距，可能貽誤籌資決策。
以市場價值為權數(shù)，代表了公司目前實際的資本成本水平，有利于財務決策。
根據(jù)資本目標市場價值計算的個別資本成本占全部資本的比重，能體現(xiàn)期望的資本結構，按目標價值權數(shù)計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金