為加強行業(yè)與市場參與各方的交流，引領行業(yè)研究，加強投資者權益保護，中國證券業(yè)協(xié)會擬通過不定期組織召開專題研討會的形式，邀請業(yè)內專家和其他市場參與主體、社會專家及媒體參與專題研討，進行直接對話。昨日，協(xié)會舉辦“行業(yè)市盈率與新股定價”專題研討會，來自業(yè)界的約40名代表出席會議，對行業(yè)市盈率與新股定價的話題暢所欲言。
作為新股發(fā)行改革的配套措施之一，行業(yè)市盈率的發(fā)布吸引了保薦承銷機構和詢價機構的熱切關注。圍繞如何看待并積極合理運用該指標，如何進一步推動該指標的完善和改進，參會代表紛紛獻計獻策。
為新股定價提供重要參考
與會代表一致認為，行業(yè)市盈率的發(fā)布實際上是股票市場的現實需求。實際上，在各機構新股定價的投研環(huán)節(jié)，新股市盈率早已開始運用；當前由權威機構發(fā)布的全市場行業(yè)市盈率，并非為新股定價設置的約束條件和“硬框框”，而是為市場討論估值水平的高低提供了一個新的參照系，是提高市場透明度的一個重要舉措，體現了監(jiān)管部門市場化改革的政策導向和改革方向。
宏源證券代表就此表示，由官方提供相對權威的數據，改變了目前各機構利用行業(yè)市盈率的混亂局面；有利于發(fā)行人、承銷商對發(fā)行人的估值形成合理預期，同時也為投資者對新股估值提供一個新的參考依據。
中信建投代表特別指出發(fā)布行業(yè)市盈率對中小散戶投資者的意義，行業(yè)市盈率的發(fā)布將給其投資決策提供重要的參考指標，有助于中小投資者通過市盈率指標的比較，理性比較新股的市盈率水平，避免盲目跟風炒作。但他也提醒，如果機械化使用市盈率指標，僅僅從數值高低的角度來衡量比較不同公司的估值高低甚至以此來指導估值和投資活動，是不合適的。
廣發(fā)證券代表具體闡釋稱，行業(yè)市盈率的參考意義，一方面體現在可一定程度上起到為非專業(yè)投資者提示風險的作用，如某一公司估值明顯高于行業(yè)市盈率，可要求其在公告中增加相應的風險提示內容。另一方面，對于估值明顯高于行業(yè)市盈率的公司，也可要求券商在投價報告中做出合理的解釋分析，方便投資者決策。
華林證券代表從規(guī)范投價報告的角度指出，目前新股投價報告并不具備較強的法律效力，因此存在部分主承銷商通過投價報告誤導機構投資者的現象，比如在市盈率估值方法中可比公司有意選取高估值的可比公司提高新股估值，而發(fā)布權威的行業(yè)市盈率能有效解決該問題。
打造科學多元的行業(yè)市盈率體系
對于行業(yè)市盈率指標目前在實踐運用中存在的一些難點和局限，與會代表也紛紛提出改進建議。比如在對綜合性公司進行估值時，怎樣選取行業(yè)市盈率的參考值就是機構關注的一個焦點?！耙粋€公司業(yè)務涉及多個行業(yè)，我們無法用一個行業(yè)的估值水平去做比價。”華夏基金代表說。中信建投代表進一步指出，在一家公司中，營業(yè)收入比重高也不意味著未來能貢獻更多利潤，也許占比低的新業(yè)務未來具有更大增長潛力，因此單一的比重分類指標恐怕不盡合理。對此問題，華夏基金代表認為，在信息披露環(huán)節(jié)，應要求公司公布不同業(yè)務的分部收入和盈利數據，以便于市場對公司進行分部估值。
廣發(fā)證券的代表還指出，行業(yè)劃分方法的不同也會影響行業(yè)市盈率的可參考價值：以子行業(yè)眾多的機械行業(yè)為例，工程機械行業(yè)2011年的平均市盈率不到10倍，而機床行業(yè)2011年的平均市盈率在20倍以上，如果在對機械行業(yè)上市公司進行定價時，籠統(tǒng)按機械行業(yè)市盈率作為參考，將影響估值的公允性。為此，他認為應盡量對行業(yè)進行細分，如劃分到2級或3級子行業(yè)。
對于行業(yè)市盈率指標的披露，華林證券分析稱，目前新上市的企業(yè)往往處于高速成長階段，部分企業(yè)成長性可能會達到50%以上，這樣的靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率可能產生較大的差異，會導致報價靜態(tài)市盈率高于可比公司靜態(tài)市盈率的情況出現。針對此問題，中信證券代表提議今后還應披露動態(tài)市盈率。他認為，機構投資者更看重的還是預測市盈率，所以應考慮披露預測市盈率和動態(tài)市盈率。建信基金代表也表示，從投資角度更關心成長性，動態(tài)市盈率更有參考意義。建議在目前最近四季度滾動市盈率的基礎上發(fā)布符合機構投資者習慣的當年動態(tài)市盈率供參考。
如何給創(chuàng)新、高成長企業(yè)一個額外的創(chuàng)新補償，在華林證券代表看來，也是目前行業(yè)市盈率指標運用中存在的難題。對于創(chuàng)業(yè)板新公司新模式頻出的情況，嘉實基金代表也表示，新細分行業(yè)、新盈利模式的企業(yè)陸續(xù)上市，單純用行業(yè)市盈率不足以為企業(yè)定價。對此，安信證券代表認為，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都有某一個行業(yè)的公司，不同板塊的市盈率也不同，同時企業(yè)情況千差萬別，因此在以行業(yè)平均市盈率為基準的基礎上，應允許一些公司有一些溢價，同時增加其他的估值指標。
加大行業(yè)市盈率信披力度
指標既出，如何充分發(fā)揮作用便是下一步的重點工作。上交所代表建議買方和賣方多運用這一指標，此外，他還建議在招股書、投資價值分析報告、上市公告書上，對行業(yè)平均市盈率指標進行披露，以防止和提示炒新行為，并通過這一系列披露提高行業(yè)平均市盈率指標的權威性。
據了解，目前在由承銷商撰寫的投價報告中，在選擇同行業(yè)可比公司時，通常由承銷商研究員自主選擇可比公司，在缺乏約束的情況下，容易出現只挑選市盈率較高的公司作為可比公司的情況，或者在市場存在幾套行業(yè)分類的情況下，根據自身利益，選擇某一套標準作為參照。
多家券商的代表對增加關于行業(yè)市盈率信息披露建議表示認同。第一創(chuàng)業(yè)摩根資本市場部代表建議將行業(yè)市盈率指標添加進行情軟件，以便于個人投資者查閱。國信證券資本市場部有關人士表示，自從行業(yè)市盈率指標公布以來，在2月下旬發(fā)行新股的過程中，國信證券已經在和發(fā)行人的溝通中開始運用行業(yè)市盈率，目前國信證券在整體發(fā)行方案和投資價值研究報告中已經加入這一參考因素。
除了增加信息披露，公募基金作為新股申購的主力軍，也就增加對投價報告的約束等提出了建議?！安簧偻缎型秲r報告的預測與實際情況有比較大的偏差，應對盈利預測進行跟蹤，如果有30%偏差，那么應該有必要的譴責，特別是有些公司發(fā)行時臨近年末，如果對未來一個月或者一個季度都無法預測，那么對保薦人來說，這就是失職行為?！比A夏基金研究部副總監(jiān)、基金經理孫彬指出。
招商基金認為，發(fā)揮行業(yè)市盈率指標的作用需注重約束違規(guī)者。“對一些亂出價亂報價的機構，可以這樣約束，比如你報40倍，那么你向中國證券業(yè)協(xié)會背書，說明你的報價是有理由的。通過系統(tǒng)性的手段，加大對機構的約束?！?BR>
作為新股發(fā)行改革的配套措施之一，行業(yè)市盈率的發(fā)布吸引了保薦承銷機構和詢價機構的熱切關注。圍繞如何看待并積極合理運用該指標，如何進一步推動該指標的完善和改進，參會代表紛紛獻計獻策。
為新股定價提供重要參考
與會代表一致認為，行業(yè)市盈率的發(fā)布實際上是股票市場的現實需求。實際上，在各機構新股定價的投研環(huán)節(jié)，新股市盈率早已開始運用；當前由權威機構發(fā)布的全市場行業(yè)市盈率，并非為新股定價設置的約束條件和“硬框框”，而是為市場討論估值水平的高低提供了一個新的參照系，是提高市場透明度的一個重要舉措，體現了監(jiān)管部門市場化改革的政策導向和改革方向。
宏源證券代表就此表示，由官方提供相對權威的數據，改變了目前各機構利用行業(yè)市盈率的混亂局面；有利于發(fā)行人、承銷商對發(fā)行人的估值形成合理預期，同時也為投資者對新股估值提供一個新的參考依據。
中信建投代表特別指出發(fā)布行業(yè)市盈率對中小散戶投資者的意義，行業(yè)市盈率的發(fā)布將給其投資決策提供重要的參考指標，有助于中小投資者通過市盈率指標的比較，理性比較新股的市盈率水平，避免盲目跟風炒作。但他也提醒，如果機械化使用市盈率指標，僅僅從數值高低的角度來衡量比較不同公司的估值高低甚至以此來指導估值和投資活動，是不合適的。
廣發(fā)證券代表具體闡釋稱，行業(yè)市盈率的參考意義，一方面體現在可一定程度上起到為非專業(yè)投資者提示風險的作用，如某一公司估值明顯高于行業(yè)市盈率，可要求其在公告中增加相應的風險提示內容。另一方面，對于估值明顯高于行業(yè)市盈率的公司，也可要求券商在投價報告中做出合理的解釋分析，方便投資者決策。
華林證券代表從規(guī)范投價報告的角度指出，目前新股投價報告并不具備較強的法律效力，因此存在部分主承銷商通過投價報告誤導機構投資者的現象，比如在市盈率估值方法中可比公司有意選取高估值的可比公司提高新股估值，而發(fā)布權威的行業(yè)市盈率能有效解決該問題。
打造科學多元的行業(yè)市盈率體系
對于行業(yè)市盈率指標目前在實踐運用中存在的一些難點和局限，與會代表也紛紛提出改進建議。比如在對綜合性公司進行估值時，怎樣選取行業(yè)市盈率的參考值就是機構關注的一個焦點?！耙粋€公司業(yè)務涉及多個行業(yè)，我們無法用一個行業(yè)的估值水平去做比價。”華夏基金代表說。中信建投代表進一步指出，在一家公司中，營業(yè)收入比重高也不意味著未來能貢獻更多利潤，也許占比低的新業(yè)務未來具有更大增長潛力，因此單一的比重分類指標恐怕不盡合理。對此問題，華夏基金代表認為，在信息披露環(huán)節(jié)，應要求公司公布不同業(yè)務的分部收入和盈利數據，以便于市場對公司進行分部估值。
廣發(fā)證券的代表還指出，行業(yè)劃分方法的不同也會影響行業(yè)市盈率的可參考價值：以子行業(yè)眾多的機械行業(yè)為例，工程機械行業(yè)2011年的平均市盈率不到10倍，而機床行業(yè)2011年的平均市盈率在20倍以上，如果在對機械行業(yè)上市公司進行定價時，籠統(tǒng)按機械行業(yè)市盈率作為參考，將影響估值的公允性。為此，他認為應盡量對行業(yè)進行細分，如劃分到2級或3級子行業(yè)。
對于行業(yè)市盈率指標的披露，華林證券分析稱，目前新上市的企業(yè)往往處于高速成長階段，部分企業(yè)成長性可能會達到50%以上，這樣的靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率可能產生較大的差異，會導致報價靜態(tài)市盈率高于可比公司靜態(tài)市盈率的情況出現。針對此問題，中信證券代表提議今后還應披露動態(tài)市盈率。他認為，機構投資者更看重的還是預測市盈率，所以應考慮披露預測市盈率和動態(tài)市盈率。建信基金代表也表示，從投資角度更關心成長性，動態(tài)市盈率更有參考意義。建議在目前最近四季度滾動市盈率的基礎上發(fā)布符合機構投資者習慣的當年動態(tài)市盈率供參考。
如何給創(chuàng)新、高成長企業(yè)一個額外的創(chuàng)新補償，在華林證券代表看來，也是目前行業(yè)市盈率指標運用中存在的難題。對于創(chuàng)業(yè)板新公司新模式頻出的情況，嘉實基金代表也表示，新細分行業(yè)、新盈利模式的企業(yè)陸續(xù)上市，單純用行業(yè)市盈率不足以為企業(yè)定價。對此，安信證券代表認為，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都有某一個行業(yè)的公司，不同板塊的市盈率也不同，同時企業(yè)情況千差萬別，因此在以行業(yè)平均市盈率為基準的基礎上，應允許一些公司有一些溢價，同時增加其他的估值指標。
加大行業(yè)市盈率信披力度
指標既出，如何充分發(fā)揮作用便是下一步的重點工作。上交所代表建議買方和賣方多運用這一指標，此外，他還建議在招股書、投資價值分析報告、上市公告書上，對行業(yè)平均市盈率指標進行披露，以防止和提示炒新行為，并通過這一系列披露提高行業(yè)平均市盈率指標的權威性。
據了解，目前在由承銷商撰寫的投價報告中，在選擇同行業(yè)可比公司時，通常由承銷商研究員自主選擇可比公司，在缺乏約束的情況下，容易出現只挑選市盈率較高的公司作為可比公司的情況，或者在市場存在幾套行業(yè)分類的情況下，根據自身利益，選擇某一套標準作為參照。
多家券商的代表對增加關于行業(yè)市盈率信息披露建議表示認同。第一創(chuàng)業(yè)摩根資本市場部代表建議將行業(yè)市盈率指標添加進行情軟件，以便于個人投資者查閱。國信證券資本市場部有關人士表示，自從行業(yè)市盈率指標公布以來，在2月下旬發(fā)行新股的過程中，國信證券已經在和發(fā)行人的溝通中開始運用行業(yè)市盈率，目前國信證券在整體發(fā)行方案和投資價值研究報告中已經加入這一參考因素。
除了增加信息披露，公募基金作為新股申購的主力軍，也就增加對投價報告的約束等提出了建議?！安簧偻缎型秲r報告的預測與實際情況有比較大的偏差，應對盈利預測進行跟蹤，如果有30%偏差，那么應該有必要的譴責，特別是有些公司發(fā)行時臨近年末，如果對未來一個月或者一個季度都無法預測，那么對保薦人來說，這就是失職行為?！比A夏基金研究部副總監(jiān)、基金經理孫彬指出。
招商基金認為，發(fā)揮行業(yè)市盈率指標的作用需注重約束違規(guī)者。“對一些亂出價亂報價的機構，可以這樣約束，比如你報40倍，那么你向中國證券業(yè)協(xié)會背書，說明你的報價是有理由的。通過系統(tǒng)性的手段，加大對機構的約束?！?BR>