第六章 首次公開發(fā)行股票的操作
學(xué)習(xí)目標(biāo)：了解新股發(fā)行體制改革的總體原則和內(nèi)容。掌握股票的估值方法，了解投資價(jià)值分析報(bào)告的基本要求。掌握首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)與定價(jià)的制度。掌握股票發(fā)行的基本要求，掌握戰(zhàn)略投資者配售的概念與操作，掌握超額配售選擇權(quán)的概念及其實(shí)施、行使和披露。了解回?fù)軝C(jī)制。熟悉首次公開發(fā)行的具體操作，包括推介、詢價(jià)、定價(jià)、申購、發(fā)售、驗(yàn)資、承銷總結(jié)等;掌握承銷的有關(guān)規(guī)定。掌握股票上市的條件與審核。掌握股票鎖定的一般規(guī)定;掌握股票上市保薦和持續(xù)督導(dǎo)的一般規(guī)定;熟悉上市保薦書的內(nèi)容。熟悉股票上市申請和上市協(xié)議。了解剩余證券的處理方法。熟悉中小企業(yè)板塊上市公司的保薦和持續(xù)督導(dǎo)的內(nèi)容。掌握創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、上市、督導(dǎo)等操作上的特殊規(guī)定。
第一節(jié) 新股發(fā)行體制改革的原則、內(nèi)容和目標(biāo)
一、新股發(fā)行體制改革的原則
2009年6月《關(guān)于進(jìn)一步改善和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》。
原則：堅(jiān)持市場化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場化，注重培育市場約束機(jī)制，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的參與意愿。
二、新股發(fā)行體制改革的基本內(nèi)容
1.在新股定價(jià)方面，完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，淡化行政指導(dǎo)，形成進(jìn)一步市場化的價(jià)格形成機(jī)制。
2.在發(fā)行承銷方面，增加承銷與配售的靈活性，理順承銷機(jī)制，強(qiáng)化買方對賣方的約束力和承銷商在發(fā)行活動中的責(zé)任，逐步改變完全按資金量配售股份;適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量;優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，股份分配適當(dāng)向有申購意向的中小投資者傾斜，緩解巨額資金申購新股狀況;完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。同時(shí)，加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，明晰發(fā)行市場的風(fēng)險(xiǎn)。
三、新股發(fā)行體制改革的預(yù)期目標(biāo)
1.市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買方、賣方的內(nèi)在制衡機(jī)制得以強(qiáng)化。
2.提升股份配售機(jī)制的有效性，緩解巨額資金申購新股狀況，提高發(fā)行的質(zhì)量和效率。
3.在風(fēng)險(xiǎn)明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視，向有意向申購新股的中小投資者適當(dāng)傾斜。
4.增強(qiáng)揭示風(fēng)險(xiǎn)的力度，強(qiáng)化一級市場風(fēng)險(xiǎn)意識。
四、新股發(fā)行體制改革的措施
1.完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場化的價(jià)格形成機(jī)制。
2.優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。
3.對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限。
4.加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，提示所有參與人明晰市場風(fēng)險(xiǎn)。
其他改革措施，在統(tǒng)籌兼顧市場發(fā)展的速度、改革的力度和市場的承受程度的基礎(chǔ)上，擇機(jī)推出。
第二節(jié) 首次公開發(fā)行股票的估值和詢價(jià)
發(fā)行價(jià)格可以等于票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。
《證券法》規(guī)定：“股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定?！?BR> 根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，首次公開發(fā)行股票應(yīng)通過詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。
一、股票的估值方法
對擬發(fā)行股票的合理估值是定價(jià)的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。
(一)相對估值法
相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進(jìn)行估值時(shí)，對可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。
在運(yùn)用可比公司法時(shí)，可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E(市盈率)、P/B(市凈率)和EV/ EBITDA(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。
1.市盈率法(Price to Earnings Ratio，簡稱P/E)股票市場價(jià)格與每股收益的比率。
⑴市盈率計(jì)算公式：
市盈率=股票市場價(jià)格 / 每股收益 (注：每股凈收益通常指每股凈利潤)
⑵每股凈利潤的確定方法：
①全面攤薄法：即攤薄到所有股本上。
⑶《公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》(2007年修訂)規(guī)定，公司招股說明書、年度財(cái)務(wù)報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等公開披露信息中應(yīng)披露基本每股收益和稀釋每股收益。
基本每股收益=P÷S
S=S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk
公司存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當(dāng)分別調(diào)整歸屬于普通股股東的報(bào)告期凈利潤和發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計(jì)算稀釋每股收益。
在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計(jì)算公式：
稀釋每股收益=[P+(已確認(rèn)為費(fèi)用的稀釋性潛在普通股利息-轉(zhuǎn)換費(fèi)用) ×(1-所得稅率)] / (S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk+認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等增加的普通股加權(quán)平均數(shù))
⑷估值。通過市盈率法估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益;然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬訂估值市盈率;最后依據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值。
2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio，簡稱P/B)
指股票市場價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率。
⑴市凈率計(jì)算公式：市凈率=股票市場價(jià)格 / 每股凈資產(chǎn)
⑵估值：首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。
3.相對估值法的特點(diǎn)：相對估值法簡單易用，可迅速獲得被評估資產(chǎn)的價(jià)值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個主觀概念，世界上沒有風(fēng)險(xiǎn)和成長性方面完全相同的兩個公司;其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價(jià)值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提;其三，該方法容易將市場對“可比公司”的錯誤定價(jià)(要么高估或要么低估)引入對目標(biāo)公司的估值中，造成對本身計(jì)價(jià)的錯誤估計(jì)。
(二)絕對估值法
1.絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。
相對估值法反映的是市場供求決定的股票價(jià)格，絕對估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，即通過對企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值。
2.以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對估值法。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算公司的整體價(jià)值，從而進(jìn)行股票估值的一種方法。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算步驟如下：
⑴預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量。預(yù)測的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運(yùn)用于相關(guān)項(xiàng)目投資。公司自由現(xiàn)金流量，指公司在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的預(yù)測期一般為5～l0年，預(yù)測期越長，預(yù)測的準(zhǔn)確性越差。
⑵預(yù)測公司的永續(xù)價(jià)值。永續(xù)價(jià)值是公司預(yù)測時(shí)期末的市場價(jià)值，可以參照公司的賬面殘值和當(dāng)時(shí)的收益情況，選取適當(dāng)?shù)男袠I(yè)平均市盈率倍數(shù)或者市凈率進(jìn)行估算。
⑸公司股權(quán)價(jià)值：公司股權(quán)價(jià)值=公司整體價(jià)值一凈債務(wù)值
⑹公司每股股票價(jià)值：公司每股股票價(jià)值=公司股權(quán)價(jià)值/發(fā)行后總股本
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流量(通常為正)，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特性又能確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。但實(shí)際操作中情況往往與模型的假設(shè)條件相距甚遠(yuǎn)，影響了該方法的正確使用。
使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行估值時(shí)將遇到較大困難的情況：
第一，陷人財(cái)務(wù)危機(jī)的公司。通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流量，或難以準(zhǔn)確地估計(jì)現(xiàn)金流量。
第二，收益呈周期性分布的公司。這類公司對未來現(xiàn)金流的估計(jì)容易產(chǎn)生較大偏差。
第三，正在進(jìn)行重組的公司。這類公司可能面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來現(xiàn)金流，又通過公司風(fēng)險(xiǎn)特性變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果。
第四，擁有某些特殊資產(chǎn)的公司。主要指擁有較大數(shù)量的未被利用自產(chǎn)、專利或選擇權(quán)資產(chǎn)的公司。這些資產(chǎn)的價(jià)值不能完全體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流中。
(三)總結(jié)
股票發(fā)行的估值和定價(jià)既有理性的計(jì)算，更有對市場供求的感性判如果僅僅依賴公式計(jì)算，認(rèn)為所計(jì)算的結(jié)果才是公司的合理價(jià)值或合理發(fā)行價(jià)格，就過于武斷。事實(shí)上，股份的價(jià)格是隨著股票市場景氣程度不斷變化的，定價(jià)的藝術(shù)體現(xiàn)在定價(jià)的過程之中。
二、投資價(jià)值研究報(bào)告的基本要求
(一)基本要求
1.獨(dú)立、審慎、客觀;
2.引用的資料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、權(quán)威并須注明來源;
3.對發(fā)行人所在行業(yè)的評估具有一致性和連貫性;
4.無虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏
(二)內(nèi)容
至少包括的內(nèi)容：6項(xiàng)
三、首次公開發(fā)行股票(IPO)的詢價(jià)與定價(jià)
參照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(2006年9月11日中國證監(jiān)會審議通過，自2006年9月19日起施行。)
首次公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)通過向特定機(jī)構(gòu)投資者(下文簡稱“詢價(jià)對象”)詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價(jià)對象進(jìn)行推介和詢價(jià)，并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進(jìn)行推介。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。首次公開發(fā)行的股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。
(一)詢價(jià)對象
詢價(jià)對象是指符合《管理辦法》規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。
1.詢價(jià)對象應(yīng)當(dāng)符合的條件：
⑴依法設(shè)立，最近12個月未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門給予行政處罰、采取監(jiān)管措施或受到刑事處罰;
⑵依法可以進(jìn)行股票投資;
⑶信用記錄良好，具有獨(dú)立從事證券投資所必需的機(jī)構(gòu)和人員;
⑷具有健全的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評估和控制系統(tǒng)并能夠有效執(zhí)行，風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合有關(guān)規(guī)定;
⑸按《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定被證券業(yè)協(xié)會從詢價(jià)對象名單中去除的，自去除之日起已滿12個月。
2.機(jī)構(gòu)投資者作為詢價(jià)對象除應(yīng)當(dāng)符合以上規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合的條件：
⑴證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可以經(jīng)營證券自營或者證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);
⑵信托投資公司經(jīng)相關(guān)監(jiān)管部門重新登記已滿2年，注冊資本不低于4億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄;
⑶財(cái)務(wù)公司成立2年以上，注冊資本不低于3億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄。
3.詢價(jià)對象應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后1個月內(nèi)對上年度參與詢價(jià)的情況進(jìn)行總結(jié)。
4.中國證券業(yè)協(xié)會去除詢價(jià)對象名單的情形：
⑴不再符合《管理辦法》規(guī)定的條件;
⑵最近12個月內(nèi)因違反相關(guān)監(jiān)管要求被監(jiān)管談話3次以上;
⑶未按時(shí)提交年度總結(jié)報(bào)告
(二)詢價(jià)與定價(jià)
1.詢價(jià)對象可以自主決定是否參與初步詢價(jià)，詢價(jià)對象申請參與初步詢價(jià)的，主承銷商無正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。(參與詢價(jià)的好處)
2.詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
3.發(fā)行人及其主承銷商在詢價(jià)、推介過程中的要求：
例題：與發(fā)行人或其主承銷商具有實(shí)際控制關(guān)系的詢價(jià)對象，不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售，也不可以參與網(wǎng)上發(fā)行。( )
答案：錯誤(可以參與網(wǎng)上發(fā)行)
學(xué)習(xí)目標(biāo)：了解新股發(fā)行體制改革的總體原則和內(nèi)容。掌握股票的估值方法，了解投資價(jià)值分析報(bào)告的基本要求。掌握首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)與定價(jià)的制度。掌握股票發(fā)行的基本要求，掌握戰(zhàn)略投資者配售的概念與操作，掌握超額配售選擇權(quán)的概念及其實(shí)施、行使和披露。了解回?fù)軝C(jī)制。熟悉首次公開發(fā)行的具體操作，包括推介、詢價(jià)、定價(jià)、申購、發(fā)售、驗(yàn)資、承銷總結(jié)等;掌握承銷的有關(guān)規(guī)定。掌握股票上市的條件與審核。掌握股票鎖定的一般規(guī)定;掌握股票上市保薦和持續(xù)督導(dǎo)的一般規(guī)定;熟悉上市保薦書的內(nèi)容。熟悉股票上市申請和上市協(xié)議。了解剩余證券的處理方法。熟悉中小企業(yè)板塊上市公司的保薦和持續(xù)督導(dǎo)的內(nèi)容。掌握創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、上市、督導(dǎo)等操作上的特殊規(guī)定。
第一節(jié) 新股發(fā)行體制改革的原則、內(nèi)容和目標(biāo)
一、新股發(fā)行體制改革的原則
2009年6月《關(guān)于進(jìn)一步改善和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》。
原則：堅(jiān)持市場化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場化，注重培育市場約束機(jī)制，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的參與意愿。
二、新股發(fā)行體制改革的基本內(nèi)容
1.在新股定價(jià)方面，完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，淡化行政指導(dǎo)，形成進(jìn)一步市場化的價(jià)格形成機(jī)制。
2.在發(fā)行承銷方面，增加承銷與配售的靈活性，理順承銷機(jī)制，強(qiáng)化買方對賣方的約束力和承銷商在發(fā)行活動中的責(zé)任，逐步改變完全按資金量配售股份;適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量;優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，股份分配適當(dāng)向有申購意向的中小投資者傾斜，緩解巨額資金申購新股狀況;完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。同時(shí)，加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，明晰發(fā)行市場的風(fēng)險(xiǎn)。
三、新股發(fā)行體制改革的預(yù)期目標(biāo)
1.市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買方、賣方的內(nèi)在制衡機(jī)制得以強(qiáng)化。
2.提升股份配售機(jī)制的有效性，緩解巨額資金申購新股狀況，提高發(fā)行的質(zhì)量和效率。
3.在風(fēng)險(xiǎn)明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視，向有意向申購新股的中小投資者適當(dāng)傾斜。
4.增強(qiáng)揭示風(fēng)險(xiǎn)的力度，強(qiáng)化一級市場風(fēng)險(xiǎn)意識。
四、新股發(fā)行體制改革的措施
1.完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場化的價(jià)格形成機(jī)制。
2.優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。
3.對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限。
4.加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，提示所有參與人明晰市場風(fēng)險(xiǎn)。
其他改革措施，在統(tǒng)籌兼顧市場發(fā)展的速度、改革的力度和市場的承受程度的基礎(chǔ)上，擇機(jī)推出。
第二節(jié) 首次公開發(fā)行股票的估值和詢價(jià)
發(fā)行價(jià)格可以等于票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。
《證券法》規(guī)定：“股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定?！?BR> 根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，首次公開發(fā)行股票應(yīng)通過詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。
一、股票的估值方法
對擬發(fā)行股票的合理估值是定價(jià)的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。
(一)相對估值法
相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進(jìn)行估值時(shí)，對可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。
在運(yùn)用可比公司法時(shí)，可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E(市盈率)、P/B(市凈率)和EV/ EBITDA(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。
1.市盈率法(Price to Earnings Ratio，簡稱P/E)股票市場價(jià)格與每股收益的比率。
⑴市盈率計(jì)算公式：
市盈率=股票市場價(jià)格 / 每股收益 (注：每股凈收益通常指每股凈利潤)
⑵每股凈利潤的確定方法：
①全面攤薄法：即攤薄到所有股本上。
⑶《公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》(2007年修訂)規(guī)定，公司招股說明書、年度財(cái)務(wù)報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等公開披露信息中應(yīng)披露基本每股收益和稀釋每股收益。
基本每股收益=P÷S
S=S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk
公司存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當(dāng)分別調(diào)整歸屬于普通股股東的報(bào)告期凈利潤和發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計(jì)算稀釋每股收益。
在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計(jì)算公式：
稀釋每股收益=[P+(已確認(rèn)為費(fèi)用的稀釋性潛在普通股利息-轉(zhuǎn)換費(fèi)用) ×(1-所得稅率)] / (S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk+認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等增加的普通股加權(quán)平均數(shù))
⑷估值。通過市盈率法估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益;然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬訂估值市盈率;最后依據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值。
2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio，簡稱P/B)
指股票市場價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率。
⑴市凈率計(jì)算公式：市凈率=股票市場價(jià)格 / 每股凈資產(chǎn)
⑵估值：首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。
3.相對估值法的特點(diǎn)：相對估值法簡單易用，可迅速獲得被評估資產(chǎn)的價(jià)值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個主觀概念，世界上沒有風(fēng)險(xiǎn)和成長性方面完全相同的兩個公司;其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價(jià)值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提;其三，該方法容易將市場對“可比公司”的錯誤定價(jià)(要么高估或要么低估)引入對目標(biāo)公司的估值中，造成對本身計(jì)價(jià)的錯誤估計(jì)。
(二)絕對估值法
1.絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。
相對估值法反映的是市場供求決定的股票價(jià)格，絕對估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，即通過對企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值。
2.以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對估值法。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算公司的整體價(jià)值，從而進(jìn)行股票估值的一種方法。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算步驟如下：
⑴預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量。預(yù)測的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運(yùn)用于相關(guān)項(xiàng)目投資。公司自由現(xiàn)金流量，指公司在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的預(yù)測期一般為5～l0年，預(yù)測期越長，預(yù)測的準(zhǔn)確性越差。
⑵預(yù)測公司的永續(xù)價(jià)值。永續(xù)價(jià)值是公司預(yù)測時(shí)期末的市場價(jià)值，可以參照公司的賬面殘值和當(dāng)時(shí)的收益情況，選取適當(dāng)?shù)男袠I(yè)平均市盈率倍數(shù)或者市凈率進(jìn)行估算。
⑸公司股權(quán)價(jià)值：公司股權(quán)價(jià)值=公司整體價(jià)值一凈債務(wù)值
⑹公司每股股票價(jià)值：公司每股股票價(jià)值=公司股權(quán)價(jià)值/發(fā)行后總股本
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流量(通常為正)，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特性又能確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。但實(shí)際操作中情況往往與模型的假設(shè)條件相距甚遠(yuǎn)，影響了該方法的正確使用。
使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行估值時(shí)將遇到較大困難的情況：
第一，陷人財(cái)務(wù)危機(jī)的公司。通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流量，或難以準(zhǔn)確地估計(jì)現(xiàn)金流量。
第二，收益呈周期性分布的公司。這類公司對未來現(xiàn)金流的估計(jì)容易產(chǎn)生較大偏差。
第三，正在進(jìn)行重組的公司。這類公司可能面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來現(xiàn)金流，又通過公司風(fēng)險(xiǎn)特性變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果。
第四，擁有某些特殊資產(chǎn)的公司。主要指擁有較大數(shù)量的未被利用自產(chǎn)、專利或選擇權(quán)資產(chǎn)的公司。這些資產(chǎn)的價(jià)值不能完全體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流中。
(三)總結(jié)
股票發(fā)行的估值和定價(jià)既有理性的計(jì)算，更有對市場供求的感性判如果僅僅依賴公式計(jì)算，認(rèn)為所計(jì)算的結(jié)果才是公司的合理價(jià)值或合理發(fā)行價(jià)格，就過于武斷。事實(shí)上，股份的價(jià)格是隨著股票市場景氣程度不斷變化的，定價(jià)的藝術(shù)體現(xiàn)在定價(jià)的過程之中。
二、投資價(jià)值研究報(bào)告的基本要求
(一)基本要求
1.獨(dú)立、審慎、客觀;
2.引用的資料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、權(quán)威并須注明來源;
3.對發(fā)行人所在行業(yè)的評估具有一致性和連貫性;
4.無虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏
(二)內(nèi)容
至少包括的內(nèi)容：6項(xiàng)
三、首次公開發(fā)行股票(IPO)的詢價(jià)與定價(jià)
參照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(2006年9月11日中國證監(jiān)會審議通過，自2006年9月19日起施行。)
首次公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)通過向特定機(jī)構(gòu)投資者(下文簡稱“詢價(jià)對象”)詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價(jià)對象進(jìn)行推介和詢價(jià)，并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進(jìn)行推介。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。首次公開發(fā)行的股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。
(一)詢價(jià)對象
詢價(jià)對象是指符合《管理辦法》規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。
1.詢價(jià)對象應(yīng)當(dāng)符合的條件：
⑴依法設(shè)立，最近12個月未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門給予行政處罰、采取監(jiān)管措施或受到刑事處罰;
⑵依法可以進(jìn)行股票投資;
⑶信用記錄良好，具有獨(dú)立從事證券投資所必需的機(jī)構(gòu)和人員;
⑷具有健全的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評估和控制系統(tǒng)并能夠有效執(zhí)行，風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合有關(guān)規(guī)定;
⑸按《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定被證券業(yè)協(xié)會從詢價(jià)對象名單中去除的，自去除之日起已滿12個月。
2.機(jī)構(gòu)投資者作為詢價(jià)對象除應(yīng)當(dāng)符合以上規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合的條件：
⑴證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可以經(jīng)營證券自營或者證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);
⑵信托投資公司經(jīng)相關(guān)監(jiān)管部門重新登記已滿2年，注冊資本不低于4億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄;
⑶財(cái)務(wù)公司成立2年以上，注冊資本不低于3億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄。
3.詢價(jià)對象應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后1個月內(nèi)對上年度參與詢價(jià)的情況進(jìn)行總結(jié)。
4.中國證券業(yè)協(xié)會去除詢價(jià)對象名單的情形：
⑴不再符合《管理辦法》規(guī)定的條件;
⑵最近12個月內(nèi)因違反相關(guān)監(jiān)管要求被監(jiān)管談話3次以上;
⑶未按時(shí)提交年度總結(jié)報(bào)告
(二)詢價(jià)與定價(jià)
1.詢價(jià)對象可以自主決定是否參與初步詢價(jià)，詢價(jià)對象申請參與初步詢價(jià)的，主承銷商無正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。(參與詢價(jià)的好處)
2.詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
3.發(fā)行人及其主承銷商在詢價(jià)、推介過程中的要求：
例題：與發(fā)行人或其主承銷商具有實(shí)際控制關(guān)系的詢價(jià)對象，不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售，也不可以參與網(wǎng)上發(fā)行。( )
答案：錯誤(可以參與網(wǎng)上發(fā)行)