第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論
一、早期資本結(jié)構(gòu)理論
1952年，美國(guó)的大衛(wèi)·杜蘭特將資本結(jié)構(gòu)的見解分為三種：凈收入理論、凈經(jīng)營(yíng)收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論。
(一)凈收入理論
1.理論假定：
⑴當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時(shí)，企業(yè)發(fā)行債券和股票進(jìn)行融資其成本均不變，也即企業(yè)的債務(wù)融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發(fā)行量的變化而變化;
⑵債務(wù)融資的稅前成本比股票融資成本低。
根據(jù)以上假定，當(dāng)企業(yè)增加債券融資比重時(shí)，融資總成本會(huì)下降(見圖4-1)。
2.圖示：
由于降低融資總成本會(huì)增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，所以，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加，其融資總成本將趨于下降，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值會(huì)趨于提高。當(dāng)企業(yè)以l00%的債券進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值會(huì)達(dá)到。
凈經(jīng)營(yíng)收入理論
(二)凈經(jīng)營(yíng)收入理論
該理論假定，不管企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿多大，債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。但是，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時(shí)，股票融資的成本就會(huì)上升。原因在于股票融資的增加會(huì)由于額外負(fù)債的增加，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增大，促使股東要求更高的回報(bào)。盡管如此，企業(yè)可以通過增加成本較低的負(fù)債融資而抵消成本較高的股權(quán)融資的影響，以減少融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。因此，負(fù)債比例的高低都不會(huì)影響融資總成本，也就是說，融資總成本不會(huì)隨融資結(jié)構(gòu)的變化而變化(如圖4—2)。
上述兩種方法代表著傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)的兩個(gè)極端，杜蘭特對(duì)此作了最為系統(tǒng)、全面的概述。但他本人并不完全贊同傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)，而是采用一種折中的辦法對(duì)凈經(jīng)營(yíng)收入理論進(jìn)行修正，認(rèn)為如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)籌資，影響到普通股股東可分配盈利的債務(wù)利息和股權(quán)成本不會(huì)與因債務(wù)籌資而增加的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)玫酵皆黾?。這樣，公司通過提高財(cái)務(wù)杠桿來籌資，這在一定限度內(nèi)將會(huì)提高公司的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值，超過該限度，股權(quán)成本的提高部分將足以抵消可供股東分配盈利的增加部分，結(jié)果導(dǎo)致公司市場(chǎng)價(jià)值降低。所以，公司的加權(quán)平均資本成本將先降后升，也就存在一個(gè)的資本結(jié)構(gòu)。
二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
(一)MM定理
1.MM的無(wú)公司稅模型：1958年，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了的MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論，又稱資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。
MM理論應(yīng)用的假設(shè)條件：
⑴企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT(息稅前利潤(rùn))衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí);
⑵現(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)未來的EBIT估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相等的;
⑶股票和債券在完全資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易，沒有交易成本;投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款;
⑷所有債務(wù)都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，債務(wù)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;
⑸投資者預(yù)期EBIT固定不變，即企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。
基本思想：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和綜合資本成本無(wú)關(guān)。
結(jié)論：在無(wú)稅情況下，企業(yè)的貨幣資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值和資本成本。
2.MM的公司稅模型
因?yàn)楣舅枚愂强陀^存在的，所以MM提出了包括公司稅的模型。
結(jié)論：負(fù)債會(huì)因利息的抵稅作用而增加企業(yè)價(jià)值，對(duì)投資者來說，也意味著更多的可分配經(jīng)營(yíng)收入。
(二)米勒模型
考慮公司稅的MM模型，但沒有考慮個(gè)人所得稅的影響。1976年米勒在美國(guó)金融學(xué)會(huì)上就提出了一個(gè)包含了公司所得稅和個(gè)人所得稅的模型來估算負(fù)債杠桿對(duì)公司價(jià)值的影響。
米勒模型：VL=VU+[1-(1-TC)(1-TS)/(1-TD)]D。
VL為負(fù)債企業(yè)的價(jià)值;Vu為無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，TC、TS、TD分別代表公司所得稅、個(gè)人股票所得稅和債券所得稅。
米勒模型的含義有：
⑴[1-(1-TC)(1-TS)/(1-TD)]D代表負(fù)債杠桿效應(yīng)，即負(fù)債所帶來的公司價(jià)值的增加額，相當(dāng)于僅考慮公司稅時(shí)MM模型中的TD。
⑵如果忽略所有的稅率，則上式的結(jié)果與MM無(wú)公司稅時(shí)的情形一樣。
⑶如果忽略個(gè)人所得稅，即TS=TD=0，則上式與MM公司稅模型相同。
⑷如果有個(gè)人所得稅，但TS=TD，與公司稅模型也相同。
(三)破產(chǎn)成本模型
1.企業(yè)負(fù)債過高而帶來的主要風(fēng)險(xiǎn)是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加或財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的增加。
2.破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時(shí)償還到期債務(wù)。當(dāng)財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時(shí)，即使企業(yè)最終不破產(chǎn)，也會(huì)產(chǎn)生大量額外費(fèi)用或機(jī)會(huì)成本，這就是財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由負(fù)債造成的，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。
(四)代理成本模型
1.代理成本理論是由詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)提出的。該理論區(qū)分了兩種公司利益沖突：股東與經(jīng)理層之間的利益沖突，債權(quán)人與股東之間的利益沖突。
2.股東與經(jīng)理層之間的利益沖突;債權(quán)人與股東之間的利益沖突;公司資本結(jié)構(gòu)的選擇
第四節(jié) 公司融資方式的選擇
不同的融資方式，其成本和風(fēng)險(xiǎn)不同，對(duì)公司價(jià)值的影響也不同，公司應(yīng)分析其特點(diǎn)，根據(jù)公司實(shí)際選擇最有利的融資途徑方式。
一、外部融資
籌集外部資金有兩種途徑：一種是發(fā)行新的股票，另一種是發(fā)行債券。其中有一部分資金具有混合型特點(diǎn)，如優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券等。
(一)普通股籌資
1.普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)：
沒有固定的利息負(fù)擔(dān);普通股實(shí)際上是對(duì)公司總資產(chǎn)的一項(xiàng)看漲期權(quán);普通股沒有固定的到期日，利用普通股籌集的是永久性的資金;發(fā)行普通股增加公司的權(quán)益資本，可為債權(quán)人提供較大的損失保障，提高公司的信用等級(jí)，降低債務(wù)籌資的成本，并為使用更多的債務(wù)資金提供強(qiáng)有力的支持。
2.普通股籌資的缺點(diǎn)：
以普通股籌資會(huì)增加新股東，可能分散公司的剩余控制權(quán);普通股籌資的成本較高;新股東具有與老股東相同的剩余索取權(quán)，可分享發(fā)行新股前積累的盈余，這對(duì)于老股東來說就會(huì)稀釋其每股收益并可能引發(fā)股價(jià)下跌。
(二)、債券籌資
1.債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：
債券籌資的成本較低;公司運(yùn)用債券投資，不僅取得一筆營(yíng)運(yùn)資本，而且還向債權(quán)人購(gòu)得一項(xiàng)以公司總資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的看跌期權(quán);債券投資具有杠桿作用。
2.債券籌資的缺點(diǎn)：
債券籌資有固定的到期日，須定期支付利息，如不能兌現(xiàn)承諾則可能引起公司破產(chǎn);債券籌資具有一定限度，隨著財(cái)務(wù)杠桿的上升，債券籌資的成本也不斷上升，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)和最后清算;公司債券通常需要抵押和擔(dān)保，而且有一些限制性條款，這實(shí)質(zhì)上是取得一部分控制權(quán)，削弱經(jīng)理控制權(quán)和股東的剩余控制權(quán)，從而可能影響公司的正常發(fā)展和進(jìn)一步的籌資能力。
(三)優(yōu)先股籌資
優(yōu)先股籌資是一種混合資本，它具有與債券相似的固定收入，同時(shí)又是一種權(quán)益資本。
1.優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)：
首先，優(yōu)先股籌集的資本屬于權(quán)益資本，通常沒有到期日，即使其股息不能到期兌現(xiàn)也不會(huì)引發(fā)公司的破產(chǎn)，因而籌資后不增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而使籌資能力增強(qiáng)，可獲得更大的負(fù)債額。其次，優(yōu)先股股東一般沒有投票權(quán)，不會(huì)使普通股股東的剩余控制權(quán)受到威脅。第三，優(yōu)先股的股息通常是固定的，在收益上升時(shí)期可為現(xiàn)有普通股股東“保存”大部分利潤(rùn)，具有一定的杠桿作用。
2.優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)。首先，優(yōu)先股籌資的成本比債券高，這是由于其股息不能抵沖稅前利潤(rùn)。其次，有些優(yōu)先股(累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等)要求分享普通股的剩余所有權(quán)，稀釋其每股收益。
(四)可轉(zhuǎn)換證券籌資
可轉(zhuǎn)換證券包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等，是在普通債券和普通優(yōu)先股的基礎(chǔ)上附加了以普通股為基礎(chǔ)資產(chǎn)的看漲期權(quán)。
1.可轉(zhuǎn)換證券籌資的優(yōu)點(diǎn)：
通過出售看漲期權(quán)可降低籌資成本;有利于未來資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
2.可轉(zhuǎn)換證券籌資的缺點(diǎn)：一個(gè)高速增長(zhǎng)的公司在普通股價(jià)格大幅上升時(shí)，利用可轉(zhuǎn)換證券籌資的成本要高于普通股或優(yōu)先股;如果可轉(zhuǎn)換證券持有人行使期權(quán)，將稀釋每股收益和剩余控制權(quán);如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，則大部分可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)轉(zhuǎn)為普通股。
(五)認(rèn)股權(quán)證籌資
公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資，所涉及的認(rèn)股權(quán)證是獨(dú)立流通的和不可贖回的，因而對(duì)公司的影響業(yè)也與發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券不同。
1.優(yōu)點(diǎn)：降低籌資成本、改善公司未來資本結(jié)構(gòu)(與可轉(zhuǎn)換證券相似)。不同的是認(rèn)股權(quán)的執(zhí)行增加的是公司的權(quán)益資本，而不改變負(fù)債。
2.缺點(diǎn)：稀釋股權(quán)。當(dāng)股價(jià)大幅度上升時(shí)，導(dǎo)致認(rèn)股權(quán)證成本過高。
二、外部籌資
內(nèi)部資金來源：內(nèi)部的現(xiàn)金流量——折舊和未分配利潤(rùn)(及留存收益)
1.留存收益籌資優(yōu)點(diǎn)：
利用未分配利潤(rùn)籌資，成本較低;籌資增加的權(quán)益資本不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，同時(shí)還可以增加公司的凈資產(chǎn)，支持公司擴(kuò)大其他方式的籌資;可以使股東獲得稅收上的好處。
2.留存收益籌資缺點(diǎn)：
分配股利的比例常常會(huì)受到某些股東的限制，他們可能從其消費(fèi)需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素出發(fā)，要求股利支付比率維持在一定水平上;股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機(jī)構(gòu)投資者;股利支付過少，可能影響今后的外部籌資。這是因?yàn)橹Ц豆衫?，可能說明公司現(xiàn)金較為緊張。
一、早期資本結(jié)構(gòu)理論
1952年，美國(guó)的大衛(wèi)·杜蘭特將資本結(jié)構(gòu)的見解分為三種：凈收入理論、凈經(jīng)營(yíng)收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論。
(一)凈收入理論
1.理論假定：
⑴當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時(shí)，企業(yè)發(fā)行債券和股票進(jìn)行融資其成本均不變，也即企業(yè)的債務(wù)融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發(fā)行量的變化而變化;
⑵債務(wù)融資的稅前成本比股票融資成本低。
根據(jù)以上假定，當(dāng)企業(yè)增加債券融資比重時(shí)，融資總成本會(huì)下降(見圖4-1)。
2.圖示：
由于降低融資總成本會(huì)增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，所以，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加，其融資總成本將趨于下降，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值會(huì)趨于提高。當(dāng)企業(yè)以l00%的債券進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值會(huì)達(dá)到。
凈經(jīng)營(yíng)收入理論
(二)凈經(jīng)營(yíng)收入理論
該理論假定，不管企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿多大，債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。但是，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時(shí)，股票融資的成本就會(huì)上升。原因在于股票融資的增加會(huì)由于額外負(fù)債的增加，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增大，促使股東要求更高的回報(bào)。盡管如此，企業(yè)可以通過增加成本較低的負(fù)債融資而抵消成本較高的股權(quán)融資的影響，以減少融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。因此，負(fù)債比例的高低都不會(huì)影響融資總成本，也就是說，融資總成本不會(huì)隨融資結(jié)構(gòu)的變化而變化(如圖4—2)。
上述兩種方法代表著傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)的兩個(gè)極端，杜蘭特對(duì)此作了最為系統(tǒng)、全面的概述。但他本人并不完全贊同傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)，而是采用一種折中的辦法對(duì)凈經(jīng)營(yíng)收入理論進(jìn)行修正，認(rèn)為如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)籌資，影響到普通股股東可分配盈利的債務(wù)利息和股權(quán)成本不會(huì)與因債務(wù)籌資而增加的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)玫酵皆黾?。這樣，公司通過提高財(cái)務(wù)杠桿來籌資，這在一定限度內(nèi)將會(huì)提高公司的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值，超過該限度，股權(quán)成本的提高部分將足以抵消可供股東分配盈利的增加部分，結(jié)果導(dǎo)致公司市場(chǎng)價(jià)值降低。所以，公司的加權(quán)平均資本成本將先降后升，也就存在一個(gè)的資本結(jié)構(gòu)。
二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
(一)MM定理
1.MM的無(wú)公司稅模型：1958年，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了的MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論，又稱資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。
MM理論應(yīng)用的假設(shè)條件：
⑴企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT(息稅前利潤(rùn))衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí);
⑵現(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)未來的EBIT估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相等的;
⑶股票和債券在完全資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易，沒有交易成本;投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款;
⑷所有債務(wù)都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，債務(wù)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;
⑸投資者預(yù)期EBIT固定不變，即企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。
基本思想：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和綜合資本成本無(wú)關(guān)。
結(jié)論：在無(wú)稅情況下，企業(yè)的貨幣資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值和資本成本。
2.MM的公司稅模型
因?yàn)楣舅枚愂强陀^存在的，所以MM提出了包括公司稅的模型。
結(jié)論：負(fù)債會(huì)因利息的抵稅作用而增加企業(yè)價(jià)值，對(duì)投資者來說，也意味著更多的可分配經(jīng)營(yíng)收入。
(二)米勒模型
考慮公司稅的MM模型，但沒有考慮個(gè)人所得稅的影響。1976年米勒在美國(guó)金融學(xué)會(huì)上就提出了一個(gè)包含了公司所得稅和個(gè)人所得稅的模型來估算負(fù)債杠桿對(duì)公司價(jià)值的影響。
米勒模型：VL=VU+[1-(1-TC)(1-TS)/(1-TD)]D。
VL為負(fù)債企業(yè)的價(jià)值;Vu為無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，TC、TS、TD分別代表公司所得稅、個(gè)人股票所得稅和債券所得稅。
米勒模型的含義有：
⑴[1-(1-TC)(1-TS)/(1-TD)]D代表負(fù)債杠桿效應(yīng)，即負(fù)債所帶來的公司價(jià)值的增加額，相當(dāng)于僅考慮公司稅時(shí)MM模型中的TD。
⑵如果忽略所有的稅率，則上式的結(jié)果與MM無(wú)公司稅時(shí)的情形一樣。
⑶如果忽略個(gè)人所得稅，即TS=TD=0，則上式與MM公司稅模型相同。
⑷如果有個(gè)人所得稅，但TS=TD，與公司稅模型也相同。
(三)破產(chǎn)成本模型
1.企業(yè)負(fù)債過高而帶來的主要風(fēng)險(xiǎn)是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加或財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的增加。
2.破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時(shí)償還到期債務(wù)。當(dāng)財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時(shí)，即使企業(yè)最終不破產(chǎn)，也會(huì)產(chǎn)生大量額外費(fèi)用或機(jī)會(huì)成本，這就是財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由負(fù)債造成的，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。
(四)代理成本模型
1.代理成本理論是由詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)提出的。該理論區(qū)分了兩種公司利益沖突：股東與經(jīng)理層之間的利益沖突，債權(quán)人與股東之間的利益沖突。
2.股東與經(jīng)理層之間的利益沖突;債權(quán)人與股東之間的利益沖突;公司資本結(jié)構(gòu)的選擇
第四節(jié) 公司融資方式的選擇
不同的融資方式，其成本和風(fēng)險(xiǎn)不同，對(duì)公司價(jià)值的影響也不同，公司應(yīng)分析其特點(diǎn)，根據(jù)公司實(shí)際選擇最有利的融資途徑方式。
一、外部融資
籌集外部資金有兩種途徑：一種是發(fā)行新的股票，另一種是發(fā)行債券。其中有一部分資金具有混合型特點(diǎn)，如優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券等。
(一)普通股籌資
1.普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)：
沒有固定的利息負(fù)擔(dān);普通股實(shí)際上是對(duì)公司總資產(chǎn)的一項(xiàng)看漲期權(quán);普通股沒有固定的到期日，利用普通股籌集的是永久性的資金;發(fā)行普通股增加公司的權(quán)益資本，可為債權(quán)人提供較大的損失保障，提高公司的信用等級(jí)，降低債務(wù)籌資的成本，并為使用更多的債務(wù)資金提供強(qiáng)有力的支持。
2.普通股籌資的缺點(diǎn)：
以普通股籌資會(huì)增加新股東，可能分散公司的剩余控制權(quán);普通股籌資的成本較高;新股東具有與老股東相同的剩余索取權(quán)，可分享發(fā)行新股前積累的盈余，這對(duì)于老股東來說就會(huì)稀釋其每股收益并可能引發(fā)股價(jià)下跌。
(二)、債券籌資
1.債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：
債券籌資的成本較低;公司運(yùn)用債券投資，不僅取得一筆營(yíng)運(yùn)資本，而且還向債權(quán)人購(gòu)得一項(xiàng)以公司總資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的看跌期權(quán);債券投資具有杠桿作用。
2.債券籌資的缺點(diǎn)：
債券籌資有固定的到期日，須定期支付利息，如不能兌現(xiàn)承諾則可能引起公司破產(chǎn);債券籌資具有一定限度，隨著財(cái)務(wù)杠桿的上升，債券籌資的成本也不斷上升，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)和最后清算;公司債券通常需要抵押和擔(dān)保，而且有一些限制性條款，這實(shí)質(zhì)上是取得一部分控制權(quán)，削弱經(jīng)理控制權(quán)和股東的剩余控制權(quán)，從而可能影響公司的正常發(fā)展和進(jìn)一步的籌資能力。
(三)優(yōu)先股籌資
優(yōu)先股籌資是一種混合資本，它具有與債券相似的固定收入，同時(shí)又是一種權(quán)益資本。
1.優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)：
首先，優(yōu)先股籌集的資本屬于權(quán)益資本，通常沒有到期日，即使其股息不能到期兌現(xiàn)也不會(huì)引發(fā)公司的破產(chǎn)，因而籌資后不增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而使籌資能力增強(qiáng)，可獲得更大的負(fù)債額。其次，優(yōu)先股股東一般沒有投票權(quán)，不會(huì)使普通股股東的剩余控制權(quán)受到威脅。第三，優(yōu)先股的股息通常是固定的，在收益上升時(shí)期可為現(xiàn)有普通股股東“保存”大部分利潤(rùn)，具有一定的杠桿作用。
2.優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)。首先，優(yōu)先股籌資的成本比債券高，這是由于其股息不能抵沖稅前利潤(rùn)。其次，有些優(yōu)先股(累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等)要求分享普通股的剩余所有權(quán)，稀釋其每股收益。
(四)可轉(zhuǎn)換證券籌資
可轉(zhuǎn)換證券包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等，是在普通債券和普通優(yōu)先股的基礎(chǔ)上附加了以普通股為基礎(chǔ)資產(chǎn)的看漲期權(quán)。
1.可轉(zhuǎn)換證券籌資的優(yōu)點(diǎn)：
通過出售看漲期權(quán)可降低籌資成本;有利于未來資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
2.可轉(zhuǎn)換證券籌資的缺點(diǎn)：一個(gè)高速增長(zhǎng)的公司在普通股價(jià)格大幅上升時(shí)，利用可轉(zhuǎn)換證券籌資的成本要高于普通股或優(yōu)先股;如果可轉(zhuǎn)換證券持有人行使期權(quán)，將稀釋每股收益和剩余控制權(quán);如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，則大部分可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)轉(zhuǎn)為普通股。
(五)認(rèn)股權(quán)證籌資
公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資，所涉及的認(rèn)股權(quán)證是獨(dú)立流通的和不可贖回的，因而對(duì)公司的影響業(yè)也與發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券不同。
1.優(yōu)點(diǎn)：降低籌資成本、改善公司未來資本結(jié)構(gòu)(與可轉(zhuǎn)換證券相似)。不同的是認(rèn)股權(quán)的執(zhí)行增加的是公司的權(quán)益資本，而不改變負(fù)債。
2.缺點(diǎn)：稀釋股權(quán)。當(dāng)股價(jià)大幅度上升時(shí)，導(dǎo)致認(rèn)股權(quán)證成本過高。
二、外部籌資
內(nèi)部資金來源：內(nèi)部的現(xiàn)金流量——折舊和未分配利潤(rùn)(及留存收益)
1.留存收益籌資優(yōu)點(diǎn)：
利用未分配利潤(rùn)籌資，成本較低;籌資增加的權(quán)益資本不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，同時(shí)還可以增加公司的凈資產(chǎn)，支持公司擴(kuò)大其他方式的籌資;可以使股東獲得稅收上的好處。
2.留存收益籌資缺點(diǎn)：
分配股利的比例常常會(huì)受到某些股東的限制，他們可能從其消費(fèi)需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素出發(fā)，要求股利支付比率維持在一定水平上;股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機(jī)構(gòu)投資者;股利支付過少，可能影響今后的外部籌資。這是因?yàn)橹Ц豆衫?，可能說明公司現(xiàn)金較為緊張。