第六章
一、單項(xiàng)選擇題
1.從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，資本成本屬于( )。
A.實(shí)際成本
B.計(jì)劃成本
C.沉沒成本
D.機(jī)會(huì)成本
2.在利用過去的股票市場(chǎng)收益率和一個(gè)公司的股票收益率進(jìn)行回歸分析計(jì)算貝塔值時(shí)，下列說法正確的是( )。
A.如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度
B.如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，可以采用較長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度
C.預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度越長(zhǎng)越能正確估計(jì)股票的平均風(fēng)險(xiǎn)
D.股票收益盡可能建立在每天的基礎(chǔ)上
3.假設(shè)某證券市場(chǎng)最近幾年的市場(chǎng)綜合指數(shù)分別是2000、4500、1800和3500，按幾何平均法所確定的權(quán)益市場(chǎng)平均收益率為( )。
A.30.61%
B.20.51%
C.53.15%
D.20.21%
4.某公司普通股當(dāng)前市價(jià)為每股30元，擬按當(dāng)前市價(jià)增發(fā)新股100萬股，預(yù)計(jì)每股籌資費(fèi)用率為5%，增發(fā)第一年年末預(yù)計(jì)每股股利為3元，以后每年股利增長(zhǎng)率為6%，則該公司本次增發(fā)普通股的資本成本為( )。
A.10.53%
B.12.36%
C.16.53%
D.18.36%
5.公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為12元/股，籌資費(fèi)用率為市價(jià)的6%，本年發(fā)放股利每股0.6元，已知同類股票的預(yù)計(jì)收益率為11%，則維持此股價(jià)需要的股利年增長(zhǎng)率為( )。
A.5%
B.5.39%
C.5.68%
D.10.34%
6.用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)稅前債務(wù)成本時(shí)，計(jì)算式為( )。
A.稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率
B.稅前債務(wù)成本=可比公司的債務(wù)成本+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率
C.稅前債務(wù)成本=股票資本成本+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率
D.稅前債務(wù)成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+證券市場(chǎng)的平均收益率
7.某公司計(jì)劃發(fā)行債券，面值500萬元，年利息率為10%，期限5年，每年付息一次，到期還本。預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為600萬元，所得稅稅率為25%，則該債券的稅后資本成本為( )。
A.3.54%
B.5.05%
C.4.01%
D.3.12%
8.在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的是( )。
A.長(zhǎng)期借款成本
B.債券成本
C.留存收益成本
D.普通股成本
9.在下列各項(xiàng)中，不能用于加權(quán)平均資本成本計(jì)算的是( )。
A.實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)
B.目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)
C.賬面價(jià)值加權(quán)
D.邊際價(jià)值加權(quán)
10.A企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為4000萬元，股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為6000萬元。債務(wù)的平均稅前成本為15%，β權(quán)益為1.41，所得稅稅率為25%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是9.2%，國(guó)債的利息率為11%。則加權(quán)平均資本成本為( )。
A.23.97%
B.9.9%
C.18.88%
D.18.67%
二、多項(xiàng)選擇題
1.下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有( )。
A.資本成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)
B.企業(yè)的加權(quán)平均資本成本由資本市場(chǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者共同決定
C.資本成本的計(jì)算主要以年度的相對(duì)比率為計(jì)量單位
D.資本成本可以視為項(xiàng)目投資或使用資金的機(jī)會(huì)成本
2.利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時(shí)，下列有關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率的表述中不正確的有( )。
A.選擇長(zhǎng)期政府債券的票面利率比較適宜
B.選擇國(guó)庫券利率比較適宜
C.必須選擇實(shí)際的無風(fēng)險(xiǎn)利率
D.政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來的到期收益率是名義無風(fēng)險(xiǎn)利率
3.在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有( )。
A.銀行借款
B.長(zhǎng)期債券
C.優(yōu)先股
D.普通股
4.如果目標(biāo)公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料，則下列不適合用來計(jì)算債務(wù)成本的方法有( )。
A.到期收益率法
B.可比公司法
C.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法
D.財(cái)務(wù)比率法
5.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等觀念，在一般情況下，下列各籌資方式資本成本由大到小的表述中不正確的有( )。
A.銀行借款>企業(yè)債券>普通股
B.普通股>銀行借款>企業(yè)債券
C.企業(yè)債券>銀行借款>普通股
D.普通股>企業(yè)債券>銀行借款
6.一個(gè)公司資本成本的高低取決于三個(gè)因素，它們包括( )。
A.無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
B.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
C.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
D.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
7.在存在通貨膨脹的情況下，下列表述中不正確的有( )。
A.名義現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)
B.1+r名義=(1+r實(shí)際)(1+通貨膨脹率)
C.實(shí)際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n
D.包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量
8.關(guān)于留存收益的資本成本，下列說法中不正確的有( )。
A.它不存在成本問題
B.它是一種實(shí)際成本
C.它的成本計(jì)算不考慮發(fā)行費(fèi)用
D.在企業(yè)實(shí)務(wù)中一般不予考慮
9.下列關(guān)于在利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)的說法中不正確的有( )。
A.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異
B.在未來年度中，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異
C.在最近一年里權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異
D.在最近一年里權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與債券市場(chǎng)平均收益率之間的差異
10.根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來確定股利增長(zhǎng)率的假設(shè)前提包括( )。
A.經(jīng)營(yíng)效率不變
B.財(cái)務(wù)政策不變
C.未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)不同
D留存收益率不變
三、計(jì)算分析題
1.A公司股票目前的市價(jià)為15元，最近5年的股利支付情況如下表所示：
單位：元
年份2007年2008年2009年2010年2011年
股利0.160.190.150.120.17
按照證券分析師的預(yù)測(cè)，未來5年的股利增長(zhǎng)率逐年遞減，第5年及其以后年度為3%。如下表所示：
對(duì)A公司的股利預(yù)測(cè)
年度2011201220132014201520162040
增長(zhǎng)率10%8%6%4%3%3%
股利0.170.190.200.210.220.230.48
要求：
(1)依據(jù)歷史資料，按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算股利的平均增長(zhǎng)率，并據(jù)此確定該公司股票的資本成本;
(2)依據(jù)歷史資料，按幾何平均數(shù)計(jì)算股利的平均增長(zhǎng)率，并據(jù)此確定該公司股票的資本成本;
(3)按照證券分析師的預(yù)測(cè)，將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化，利用幾何平均增長(zhǎng)率法確定股利的平均增長(zhǎng)率，并計(jì)算該股票的資本成本。
2.某企業(yè)計(jì)劃籌集資本100萬元，所得稅稅率為25%。有關(guān)資料如下：
(1)向銀行借款10萬元，借款年利率7%，期限為3年，每年支付一次利息，到期還本。
(2)按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，到期還本。
(3)發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)格10元。預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按8%遞增。
(4)其余所需資本通過留存收益取得。
要求：
(1)計(jì)算個(gè)別資本成本;
(2)計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。
四、綜合題
某公司2011年的有關(guān)資料如下：
(1)息稅前利潤(rùn)800萬元;
(2)所得稅稅率為25%;
(3)負(fù)債2000萬元均為長(zhǎng)期平價(jià)債券，利息率為10%，利息每年支付一次，本金到期償還;
(4)預(yù)期普通股報(bào)酬率15%;
(5)產(chǎn)權(quán)比率為2/3;
(6)普通股股數(shù)600000股(每股面值1元)，無優(yōu)先股。
該公司產(chǎn)品市場(chǎng)相當(dāng)穩(wěn)定，預(yù)期無增長(zhǎng)，所有盈余全部用于發(fā)放股利，并假定股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等。假定不考慮籌資費(fèi)。
要求：
(1)計(jì)算該公司每股收益、每股價(jià)格。
(2)計(jì)算該公司市凈率和加權(quán)平均資本成本。
(3)該公司可以增加400萬元的長(zhǎng)期債券，使長(zhǎng)期債券總額成為2400萬元，以便在現(xiàn)行價(jià)格下購(gòu)回股票(購(gòu)回股票數(shù)四舍五入取整)。假定此項(xiàng)舉措將使負(fù)債平均利息率上升至12%，普通股權(quán)益資本成本由15%提高到16%，息稅前利潤(rùn)保持不變。試問該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)(提示：以股票價(jià)格高低判別)?
(4)計(jì)算該公司資本結(jié)構(gòu)改變前后的利息保障倍數(shù)。
一、單項(xiàng)選擇題
1.
【答案】D
【解析】資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。
2.
【答案】A
【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征如果發(fā)生很大變化，期間長(zhǎng)并不好。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。
3.
【答案】B
4.
【答案】C
【解析】普通股資本成本=D1/[P0×(1-F)]+g=3/[30×(1-5%)]+6%=16.53%
5.
【答案】B
6.
【答案】A
【解析】用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本時(shí)，債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率相加求得。
7.
【答案】C
8.
【答案】C
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是各種籌資方式資本成本的區(qū)別。在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，由于留存收益是從企業(yè)稅后凈利中形成的，所以，不必考慮籌資費(fèi)用因素的影響。
9.
【答案】D
【解析】計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)需要確定各種資本在總資本中所占的比重，加權(quán)平均資本成本的計(jì)算有三種加權(quán)方案可供選擇：賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。
10.
【答案】C
二、多項(xiàng)選擇題
1.
【答案】CD
【解析】資本成本是用來進(jìn)行籌資決策的，通常面向未來，所以其本質(zhì)不應(yīng)是過去實(shí)際付出的代價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要有：利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、稅率、資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策。所以不能說企業(yè)加權(quán)平均資本成本由資本市場(chǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者共同決定。
2.
【答案】ABC
【解析】應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，所以選項(xiàng)A、B錯(cuò)誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。只有在存在惡性的通貨膨脹或者預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)的兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本。
3.
【答案】AB
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是負(fù)債籌資的利息抵稅。由于負(fù)債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計(jì)算負(fù)債籌資的個(gè)別資本成本時(shí)須考慮所得稅因素。
4.
【答案】ABC
【解析】如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本;如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物;如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本;如果目標(biāo)公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)成本。
5.
【答案】ABC
【解析】從投資角度來看，普通股沒有固定的股利收入，且不還本，則股票投資要比債券投資的風(fēng)險(xiǎn)大，因此投資人要求的報(bào)酬率也高，與此對(duì)應(yīng)，籌資者所付出代價(jià)高，其資本成本也高;債券與銀行借款來比，一般企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高于銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)，因此相應(yīng)的其資本成本也較高。
6.
【答案】ABC
【解析】一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：
(1)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。
(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指由于公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。
(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)性越大，股東要求的報(bào)酬率也就越高。
由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同)，資本結(jié)構(gòu)不同(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同)，因此各公司的資本成本不同。
7.
【答案】AC
【解析】在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量，包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n。
8.
【答案】ABD
【解析】留存收益的成本是一種機(jī)會(huì)成本，它相當(dāng)于股東投資于某種股票要求的收益率，但不必考慮發(fā)行費(fèi)用。
9.
【答案】BCD
【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。
10.
【答案】ABD
【解析】未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)相同，是根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來確定股利增長(zhǎng)率的假設(shè)。
四、綜合題
【答案】本題的主要考核點(diǎn)是資本成本的計(jì)算及資本結(jié)構(gòu)決策。
(1)息稅前利潤(rùn) 800
利息(2000×10%) 200
稅前利潤(rùn) 600
所得稅(25%) 150
稅后利潤(rùn) 450(萬元)
每股收益=450/60=7.5(元)
每股價(jià)格=7.5/0.15=50(元)。
(2)因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/股東權(quán)益
所以股東權(quán)益=負(fù)債/產(chǎn)權(quán)比率=2000/(2/3)=3000(萬元)
每股凈資產(chǎn)=3000/600000×10000=50(元)
市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)=50/50=1
債券稅后資本成本的計(jì)算：K=10%×(1-25%)=7.5%
加權(quán)平均資本成本=7.5%×2000/(3000+2000)+15%×3000/(3000+2000)=12%。
(3)息稅前利潤(rùn) 800
利息(2400×12%) 288
稅前利潤(rùn) 512
所得稅(25%) 128
稅后利潤(rùn) 384(萬元)
購(gòu)回股數(shù)=4000000/50=80000(股)
新發(fā)行在外股份=600000-80000=520000(股)
新的每股收益=3840000/520000=7.38(元)
新的股票價(jià)格=7.38/0.16=46.13(元)，低于原來的股票價(jià)格50元，因此該公司不應(yīng)改變資本結(jié)構(gòu)。
(4)原利息保障倍數(shù)=800/200=4
新利息保障倍數(shù)=800/(2400×12%)=2.78。
一、單項(xiàng)選擇題
1.從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，資本成本屬于( )。
A.實(shí)際成本
B.計(jì)劃成本
C.沉沒成本
D.機(jī)會(huì)成本
2.在利用過去的股票市場(chǎng)收益率和一個(gè)公司的股票收益率進(jìn)行回歸分析計(jì)算貝塔值時(shí)，下列說法正確的是( )。
A.如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度
B.如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，可以采用較長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度
C.預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度越長(zhǎng)越能正確估計(jì)股票的平均風(fēng)險(xiǎn)
D.股票收益盡可能建立在每天的基礎(chǔ)上
3.假設(shè)某證券市場(chǎng)最近幾年的市場(chǎng)綜合指數(shù)分別是2000、4500、1800和3500，按幾何平均法所確定的權(quán)益市場(chǎng)平均收益率為( )。
A.30.61%
B.20.51%
C.53.15%
D.20.21%
4.某公司普通股當(dāng)前市價(jià)為每股30元，擬按當(dāng)前市價(jià)增發(fā)新股100萬股，預(yù)計(jì)每股籌資費(fèi)用率為5%，增發(fā)第一年年末預(yù)計(jì)每股股利為3元，以后每年股利增長(zhǎng)率為6%，則該公司本次增發(fā)普通股的資本成本為( )。
A.10.53%
B.12.36%
C.16.53%
D.18.36%
5.公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為12元/股，籌資費(fèi)用率為市價(jià)的6%，本年發(fā)放股利每股0.6元，已知同類股票的預(yù)計(jì)收益率為11%，則維持此股價(jià)需要的股利年增長(zhǎng)率為( )。
A.5%
B.5.39%
C.5.68%
D.10.34%
6.用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)稅前債務(wù)成本時(shí)，計(jì)算式為( )。
A.稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率
B.稅前債務(wù)成本=可比公司的債務(wù)成本+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率
C.稅前債務(wù)成本=股票資本成本+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率
D.稅前債務(wù)成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+證券市場(chǎng)的平均收益率
7.某公司計(jì)劃發(fā)行債券，面值500萬元，年利息率為10%，期限5年，每年付息一次，到期還本。預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為600萬元，所得稅稅率為25%，則該債券的稅后資本成本為( )。
A.3.54%
B.5.05%
C.4.01%
D.3.12%
8.在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的是( )。
A.長(zhǎng)期借款成本
B.債券成本
C.留存收益成本
D.普通股成本
9.在下列各項(xiàng)中，不能用于加權(quán)平均資本成本計(jì)算的是( )。
A.實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)
B.目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)
C.賬面價(jià)值加權(quán)
D.邊際價(jià)值加權(quán)
10.A企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為4000萬元，股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為6000萬元。債務(wù)的平均稅前成本為15%，β權(quán)益為1.41，所得稅稅率為25%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是9.2%，國(guó)債的利息率為11%。則加權(quán)平均資本成本為( )。
A.23.97%
B.9.9%
C.18.88%
D.18.67%
二、多項(xiàng)選擇題
1.下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有( )。
A.資本成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)
B.企業(yè)的加權(quán)平均資本成本由資本市場(chǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者共同決定
C.資本成本的計(jì)算主要以年度的相對(duì)比率為計(jì)量單位
D.資本成本可以視為項(xiàng)目投資或使用資金的機(jī)會(huì)成本
2.利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時(shí)，下列有關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率的表述中不正確的有( )。
A.選擇長(zhǎng)期政府債券的票面利率比較適宜
B.選擇國(guó)庫券利率比較適宜
C.必須選擇實(shí)際的無風(fēng)險(xiǎn)利率
D.政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來的到期收益率是名義無風(fēng)險(xiǎn)利率
3.在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有( )。
A.銀行借款
B.長(zhǎng)期債券
C.優(yōu)先股
D.普通股
4.如果目標(biāo)公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料，則下列不適合用來計(jì)算債務(wù)成本的方法有( )。
A.到期收益率法
B.可比公司法
C.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法
D.財(cái)務(wù)比率法
5.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等觀念，在一般情況下，下列各籌資方式資本成本由大到小的表述中不正確的有( )。
A.銀行借款>企業(yè)債券>普通股
B.普通股>銀行借款>企業(yè)債券
C.企業(yè)債券>銀行借款>普通股
D.普通股>企業(yè)債券>銀行借款
6.一個(gè)公司資本成本的高低取決于三個(gè)因素，它們包括( )。
A.無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
B.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
C.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
D.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
7.在存在通貨膨脹的情況下，下列表述中不正確的有( )。
A.名義現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)
B.1+r名義=(1+r實(shí)際)(1+通貨膨脹率)
C.實(shí)際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n
D.包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量
8.關(guān)于留存收益的資本成本，下列說法中不正確的有( )。
A.它不存在成本問題
B.它是一種實(shí)際成本
C.它的成本計(jì)算不考慮發(fā)行費(fèi)用
D.在企業(yè)實(shí)務(wù)中一般不予考慮
9.下列關(guān)于在利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定股票資本成本時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)的說法中不正確的有( )。
A.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異
B.在未來年度中，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異
C.在最近一年里權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異
D.在最近一年里權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與債券市場(chǎng)平均收益率之間的差異
10.根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來確定股利增長(zhǎng)率的假設(shè)前提包括( )。
A.經(jīng)營(yíng)效率不變
B.財(cái)務(wù)政策不變
C.未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)不同
D留存收益率不變
三、計(jì)算分析題
1.A公司股票目前的市價(jià)為15元，最近5年的股利支付情況如下表所示：
單位：元
年份2007年2008年2009年2010年2011年
股利0.160.190.150.120.17
按照證券分析師的預(yù)測(cè)，未來5年的股利增長(zhǎng)率逐年遞減，第5年及其以后年度為3%。如下表所示：
對(duì)A公司的股利預(yù)測(cè)
年度2011201220132014201520162040
增長(zhǎng)率10%8%6%4%3%3%
股利0.170.190.200.210.220.230.48
要求：
(1)依據(jù)歷史資料，按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算股利的平均增長(zhǎng)率，并據(jù)此確定該公司股票的資本成本;
(2)依據(jù)歷史資料，按幾何平均數(shù)計(jì)算股利的平均增長(zhǎng)率，并據(jù)此確定該公司股票的資本成本;
(3)按照證券分析師的預(yù)測(cè)，將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化，利用幾何平均增長(zhǎng)率法確定股利的平均增長(zhǎng)率，并計(jì)算該股票的資本成本。
2.某企業(yè)計(jì)劃籌集資本100萬元，所得稅稅率為25%。有關(guān)資料如下：
(1)向銀行借款10萬元，借款年利率7%，期限為3年，每年支付一次利息，到期還本。
(2)按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，到期還本。
(3)發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)格10元。預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按8%遞增。
(4)其余所需資本通過留存收益取得。
要求：
(1)計(jì)算個(gè)別資本成本;
(2)計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。
四、綜合題
某公司2011年的有關(guān)資料如下：
(1)息稅前利潤(rùn)800萬元;
(2)所得稅稅率為25%;
(3)負(fù)債2000萬元均為長(zhǎng)期平價(jià)債券，利息率為10%，利息每年支付一次，本金到期償還;
(4)預(yù)期普通股報(bào)酬率15%;
(5)產(chǎn)權(quán)比率為2/3;
(6)普通股股數(shù)600000股(每股面值1元)，無優(yōu)先股。
該公司產(chǎn)品市場(chǎng)相當(dāng)穩(wěn)定，預(yù)期無增長(zhǎng)，所有盈余全部用于發(fā)放股利，并假定股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等。假定不考慮籌資費(fèi)。
要求：
(1)計(jì)算該公司每股收益、每股價(jià)格。
(2)計(jì)算該公司市凈率和加權(quán)平均資本成本。
(3)該公司可以增加400萬元的長(zhǎng)期債券，使長(zhǎng)期債券總額成為2400萬元，以便在現(xiàn)行價(jià)格下購(gòu)回股票(購(gòu)回股票數(shù)四舍五入取整)。假定此項(xiàng)舉措將使負(fù)債平均利息率上升至12%，普通股權(quán)益資本成本由15%提高到16%，息稅前利潤(rùn)保持不變。試問該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)(提示：以股票價(jià)格高低判別)?
(4)計(jì)算該公司資本結(jié)構(gòu)改變前后的利息保障倍數(shù)。
一、單項(xiàng)選擇題
1.
【答案】D
【解析】資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。
2.
【答案】A
【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征如果發(fā)生很大變化，期間長(zhǎng)并不好。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。
3.
【答案】B
4.
【答案】C
【解析】普通股資本成本=D1/[P0×(1-F)]+g=3/[30×(1-5%)]+6%=16.53%
5.
【答案】B
6.
【答案】A
【解析】用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本時(shí)，債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率相加求得。
7.
【答案】C
8.
【答案】C
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是各種籌資方式資本成本的區(qū)別。在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，由于留存收益是從企業(yè)稅后凈利中形成的，所以，不必考慮籌資費(fèi)用因素的影響。
9.
【答案】D
【解析】計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)需要確定各種資本在總資本中所占的比重，加權(quán)平均資本成本的計(jì)算有三種加權(quán)方案可供選擇：賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。
10.
【答案】C
二、多項(xiàng)選擇題
1.
【答案】CD
【解析】資本成本是用來進(jìn)行籌資決策的，通常面向未來，所以其本質(zhì)不應(yīng)是過去實(shí)際付出的代價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要有：利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、稅率、資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策。所以不能說企業(yè)加權(quán)平均資本成本由資本市場(chǎng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者共同決定。
2.
【答案】ABC
【解析】應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，所以選項(xiàng)A、B錯(cuò)誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。只有在存在惡性的通貨膨脹或者預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)的兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本。
3.
【答案】AB
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是負(fù)債籌資的利息抵稅。由于負(fù)債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計(jì)算負(fù)債籌資的個(gè)別資本成本時(shí)須考慮所得稅因素。
4.
【答案】ABC
【解析】如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本;如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物;如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本;如果目標(biāo)公司沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)債務(wù)成本。
5.
【答案】ABC
【解析】從投資角度來看，普通股沒有固定的股利收入，且不還本，則股票投資要比債券投資的風(fēng)險(xiǎn)大，因此投資人要求的報(bào)酬率也高，與此對(duì)應(yīng)，籌資者所付出代價(jià)高，其資本成本也高;債券與銀行借款來比，一般企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高于銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)，因此相應(yīng)的其資本成本也較高。
6.
【答案】ABC
【解析】一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素：
(1)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。
(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指由于公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。
(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)性越大，股東要求的報(bào)酬率也就越高。
由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同)，資本結(jié)構(gòu)不同(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同)，因此各公司的資本成本不同。
7.
【答案】AC
【解析】在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量，包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n。
8.
【答案】ABD
【解析】留存收益的成本是一種機(jī)會(huì)成本，它相當(dāng)于股東投資于某種股票要求的收益率，但不必考慮發(fā)行費(fèi)用。
9.
【答案】BCD
【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。
10.
【答案】ABD
【解析】未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)相同，是根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來確定股利增長(zhǎng)率的假設(shè)。
四、綜合題
【答案】本題的主要考核點(diǎn)是資本成本的計(jì)算及資本結(jié)構(gòu)決策。
(1)息稅前利潤(rùn) 800
利息(2000×10%) 200
稅前利潤(rùn) 600
所得稅(25%) 150
稅后利潤(rùn) 450(萬元)
每股收益=450/60=7.5(元)
每股價(jià)格=7.5/0.15=50(元)。
(2)因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/股東權(quán)益
所以股東權(quán)益=負(fù)債/產(chǎn)權(quán)比率=2000/(2/3)=3000(萬元)
每股凈資產(chǎn)=3000/600000×10000=50(元)
市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)=50/50=1
債券稅后資本成本的計(jì)算：K=10%×(1-25%)=7.5%
加權(quán)平均資本成本=7.5%×2000/(3000+2000)+15%×3000/(3000+2000)=12%。
(3)息稅前利潤(rùn) 800
利息(2400×12%) 288
稅前利潤(rùn) 512
所得稅(25%) 128
稅后利潤(rùn) 384(萬元)
購(gòu)回股數(shù)=4000000/50=80000(股)
新發(fā)行在外股份=600000-80000=520000(股)
新的每股收益=3840000/520000=7.38(元)
新的股票價(jià)格=7.38/0.16=46.13(元)，低于原來的股票價(jià)格50元，因此該公司不應(yīng)改變資本結(jié)構(gòu)。
(4)原利息保障倍數(shù)=800/200=4
新利息保障倍數(shù)=800/(2400×12%)=2.78。