第八章
一、單項(xiàng)選擇題
1.下列表述中，正確的是( )。
A.凈現(xiàn)值法可以用于比較項(xiàng)目壽命不相同的兩個(gè)互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣
B.使用凈現(xiàn)值法評(píng)估項(xiàng)目的可行性與使用內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)果是一致的
C.使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策可能會(huì)計(jì)算出多個(gè)凈現(xiàn)值
D.內(nèi)含報(bào)酬率不受設(shè)定折現(xiàn)率的影響
2.在下列方法中，能直接用于壽命不相同的多個(gè)互斥方案比較決策的方法是( )。
A.凈現(xiàn)值法
B.會(huì)計(jì)報(bào)酬率法
C.等額年金法
D.內(nèi)含報(bào)酬率法
3.A投資方案的壽命期為一年，初始投資額為5000萬元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為8000萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為13.4%，則該方案能夠提高的公司價(jià)值為( )。
A.3000萬元
B.2000萬元
C.2407.41萬元
D.2054.67萬元
4.下列說法中，錯(cuò)誤的是( )。
A.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件
B.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法會(huì)夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)
C.采用實(shí)體現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率
D.調(diào)整現(xiàn)金流量法是將無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率
5.甲公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅稅率為25%，年稅后營業(yè)收入為1000萬元，稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本為400萬元，稅后經(jīng)營凈利潤為375萬元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.675
B.775
C.1125
D.1375
6.甲公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售鋼鐵制品，目前準(zhǔn)備投資房地產(chǎn)行業(yè)。在確定項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，掌握了以下資料：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的β值為1.2，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資房地產(chǎn)行業(yè)后，公司將繼續(xù)保持目前60%的資產(chǎn)負(fù)債率。假定不考慮所得稅。本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益β值是( )。
A.0.8
B.1
C.1.2
D.1.5
7.當(dāng)折現(xiàn)率為12%時(shí)，某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為-100元，則說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率( )。
A.高于12%
B.低于12%
C.等于12%
D.無法判斷
8.下列關(guān)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期法的說法中，不正確的是( )。
A.它考慮了資金時(shí)間價(jià)值
B.它計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所理解
C.它能測(cè)度項(xiàng)目的流動(dòng)性
D.它考慮了回收期以后的現(xiàn)金流量
9.年末丙公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備，該設(shè)備6年前以50000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為9年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%;目前可以按16000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅稅率為25%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是( )。
A.減少360元
B.減少4000元
C.增加16000元
D.增加17000元
10.某投資項(xiàng)目，折現(xiàn)率為8%時(shí)，凈現(xiàn)值為300元，折現(xiàn)率為12%時(shí)，凈現(xiàn)值為-600元，則該投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率是( )。
A.8.52%
B.9%
C.9.33%
D.11.21%
11.已知某投資項(xiàng)目的建設(shè)期為1年，建設(shè)期的固定資產(chǎn)投資為800萬元，增加的營運(yùn)資本為300萬元，經(jīng)營期前4年每年的現(xiàn)金凈流量為230萬元，經(jīng)營期第5年和第6年的現(xiàn)金凈流量分別為150萬元和200萬元，則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為( )年。
A.6.15
B.5.32
C.5.15
D.5
12.企業(yè)擬投資一個(gè)工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年的流動(dòng)資產(chǎn)分別為1000萬元和2500萬元，兩年相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債分別為500萬元和1500萬元，則第二年新增的營運(yùn)資本投資額應(yīng)為( )萬元。
A.2500
B.1500
C.1000
D.500
13.A公司打算投資一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目固定資產(chǎn)需要投資800萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，為該項(xiàng)目計(jì)劃通過借款籌資，年利率為5%，每年年末支付當(dāng)年利息。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限為4年。預(yù)計(jì)每年固定經(jīng)營成本(不含折舊)為30萬元，單位變動(dòng)成本為70元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法計(jì)提，折舊年限4年，預(yù)計(jì)凈殘值為20萬元。銷售部門估計(jì)每年銷售量可以達(dá)到5萬件，市場(chǎng)可以接受的銷售價(jià)格為300元/件，所得稅稅率為25%。則該項(xiàng)目經(jīng)營期第1年的股權(quán)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.900.25
B.858.75
C.706.85
D.764.55
14.某投資項(xiàng)目的經(jīng)營期為5年，無建設(shè)期，投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量均為200萬元，固定資產(chǎn)初始投資為350萬元，項(xiàng)目的資本成本為10%，(P/A，10%，5)=3.7908，則該投資項(xiàng)目的等額年金額為( )萬元。
A.263.80
B.92.33
C.211.10
D.107.67
15.某投資項(xiàng)目年?duì)I業(yè)收入為300萬元，年付現(xiàn)經(jīng)營成本為100萬元，年折舊額為60萬元，所得稅稅率為25%，則該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.200
B.100
C.300
D.165
16.名義資本成本為10%，通貨膨脹率為2%，則實(shí)際資本成本為( )。
A.8.33%
B.6.33%
C.7.84%
D.7.68%
二、多項(xiàng)選擇題
1.下列關(guān)于投資項(xiàng)目評(píng)估方法的表述中，正確的有( )。
A.凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率
B.若現(xiàn)值指數(shù)大于零，方案一定可行
C.當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資本成本率時(shí)，該方案可行
D.內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評(píng)價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣
2.下列各項(xiàng)中，會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值指標(biāo)產(chǎn)生影響的因素有( )。
A.原始投資
B.現(xiàn)金流量
C.項(xiàng)目期限
D.設(shè)定折現(xiàn)率
3.下列說法中正確的有( )。
A.以實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值兩者無實(shí)質(zhì)區(qū)別
B.實(shí)體現(xiàn)金流量包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大
C.實(shí)體現(xiàn)金流量法是用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率
D.實(shí)體現(xiàn)金流量法確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金
4.下列關(guān)于現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率的說法正確的有( )。
A.現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率
B.現(xiàn)值指數(shù)的大小受事先給定的折現(xiàn)率的影響,而內(nèi)含報(bào)酬率的大小不受事先給定的折現(xiàn)率的影響
C.內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率
D.內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的資本成本率時(shí)，方案可行
5.會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的特點(diǎn)有( )。
A.考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值
B.考慮了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金凈流量
C.年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響
D.計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致
6.某公司的主營業(yè)務(wù)是從事房地產(chǎn)開發(fā)，目前準(zhǔn)備追加投資擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模。目前該公司的β值為1.2，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，追加投資后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到60%。假定不考慮所得稅。該項(xiàng)目的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值分別是( )。
A.0.4
B.0.6
C.1.5
D.2.8
7.某公司打算投資一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資1000萬元，為該項(xiàng)目計(jì)劃借款籌資1000萬元，年利率為4%，每年年末付當(dāng)年利息。該項(xiàng)目沒有建設(shè)期，可以持續(xù)6年。估計(jì)每年固定成本為(不含折舊)100萬元，變動(dòng)成本是每件200元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為6年，估計(jì)凈殘值為100萬元。銷售部門估計(jì)各年銷售量均為4萬件，該公司可以接受500元/件的價(jià)格，所得稅稅率為25%。則該項(xiàng)目經(jīng)營第1年的營業(yè)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量分別為( )萬元。
A.842.5
B.862.5
C.832.5
D.872.5
8.某公司的主營業(yè)務(wù)是從事家用電器生產(chǎn)和銷售，目前準(zhǔn)備投資電子通訊。電子通訊行業(yè)上市公司的β值為1.2，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資電子通訊項(xiàng)目后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到80%。兩公司的所得稅稅率均為25%，則該項(xiàng)目的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值分別是( )。
A.0.69
B.1.21
C.2.76
D.1.65
9.下列有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的說法正確的有( )。
A.影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
B.衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析
C.項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，不可以被資產(chǎn)多樣化組合分散掉
D.在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)要考慮項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)
10.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別包括( )。
A.特有風(fēng)險(xiǎn)
B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C.公司風(fēng)險(xiǎn)
D.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
三、計(jì)算分析題
1.假設(shè)某方案的實(shí)際現(xiàn)金流量如下表所示，名義折現(xiàn)率為12%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為4%。
單位：萬元
要求：計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值。
2.甲公司固定資產(chǎn)項(xiàng)目初始投資800000元，當(dāng)年投產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營期為10年，按直線法計(jì)提折舊，期末無殘值。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)新產(chǎn)品20000件，產(chǎn)品銷售價(jià)格為30元/件，單位成本為15元/件，其中單位變動(dòng)成本為10元/件，所得稅稅率為25%，投資人要求的必要報(bào)酬率為10%。
要求：
(1)計(jì)算該方案各年的營業(yè)現(xiàn)金流量;
(2)計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值。
四、綜合題
丙公司研制成功新產(chǎn)品A ，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：
(1)公司的銷售部門預(yù)計(jì)，如果每臺(tái)定價(jià)5萬元，銷售量每年可以達(dá)到8000臺(tái);價(jià)格不變,但銷售量會(huì)逐年上升5%。生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺(tái)3萬元，每年保持不變;不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年8000萬元，每年增加1%。新業(yè)務(wù)將在2012年1月1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。
(2)為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購置成本為6000萬元。該設(shè)備可以在2011年底以前安裝完畢，并在2011年底支付設(shè)備購置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為6年，凈殘值率為10%;經(jīng)濟(jì)壽命為5年，5年后即2016年底該項(xiàng)設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為1000萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)5年，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)提前中止的情況。
(3)生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用10000萬元購買，在2011年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率10%。5年后該廠房的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為9000萬元。
(4)生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的經(jīng)營營運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些經(jīng)營營運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。
(5)公司的所得稅稅率為25%。
(6)該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項(xiàng)目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬一失敗不會(huì)危及整個(gè)公司的生存。
要求：
(1)計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及經(jīng)營營運(yùn)資本增加額。
(2)分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第5年末的賬面價(jià)值(提示：折舊按年提取，投入使用當(dāng)年提取全年折舊)。
(3)分別計(jì)算第5年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后現(xiàn)金凈流量。
(4)計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期(計(jì)算時(shí)折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算過程和計(jì)算結(jié)果顯示在給定的表格中)。
單位：萬元
一、單項(xiàng)選擇題
1.
【答案】D
【解析】?jī)蓚€(gè)互斥項(xiàng)目的壽命不相同時(shí)，不能用凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較。所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;在多方案比較決策時(shí)要注意，內(nèi)含報(bào)酬率高的方案凈現(xiàn)值不一定大，反之也一樣，所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策只會(huì)計(jì)算出一個(gè)凈現(xiàn)值，當(dāng)運(yùn)營期大量追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)，所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;內(nèi)含報(bào)酬率是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，不受設(shè)定折現(xiàn)率的影響，所以，選項(xiàng)D正確。
2.
【答案】C
【解析】?jī)衄F(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法均適用于項(xiàng)目壽命相同，而且投資額相同的多個(gè)互斥方案的比較決策;會(huì)計(jì)報(bào)酬率法是項(xiàng)目可行性的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo);等額年金法適用于項(xiàng)目壽命不相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
3.
【答案】C
【解析】實(shí)際折現(xiàn)率=(1+13.4%)/(1+5%)-1=8%，該方案能夠提高的公司價(jià)值=8000/(1+8%)-5000=2407.41(萬元)。
4.
【答案】D
【解析】風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是將無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
5.
【答案】A
【解析】注意題目給出是稅后收入和稅后付現(xiàn)成本。根據(jù)題意，稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤×(1-25%)，所以，稅前經(jīng)營利潤=稅后經(jīng)營凈利潤/(1-25%)=375/(1-25%)=500(萬元)，而稅前經(jīng)營利潤=稅前營業(yè)收入-稅前經(jīng)營付現(xiàn)成本-折舊=1000/(1-25%)-400/(1-25%)-折舊=800-折舊，所以，折舊=800-500=300(萬元)，營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=375+300=675(萬元)，或營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本+折舊×稅率=1000-400+300×25%=675(萬元)。
6.
【答案】D
【解析】房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的β值為1.2，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值÷權(quán)益乘數(shù)，權(quán)益乘數(shù)=1÷(1-資產(chǎn)負(fù)債率)=1÷(1-50%)=2，所以，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=1.2÷2=0.6房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)的β值可以作為新項(xiàng)目的資產(chǎn)的β值，再進(jìn)一步考慮新項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值×權(quán)益乘數(shù)=0.6×[1÷(1-60%)]=1.5。
7.
【答案】B
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值的關(guān)系。折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化，所以當(dāng)折現(xiàn)率為12%時(shí)，某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為-100元小于零，要想使凈現(xiàn)值向等于零靠近(此時(shí)的折現(xiàn)率為內(nèi)含報(bào)酬率)，即提高凈現(xiàn)值，需進(jìn)一步降低折現(xiàn)率，故知該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率低于12%。
8.
【答案】D
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是動(dòng)態(tài)投資回收期的特點(diǎn)。動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。這種方法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，但是沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量，所以，它不能測(cè)度項(xiàng)目的盈利性，只能測(cè)度項(xiàng)目的流動(dòng)性。
9.
【答案】D
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是現(xiàn)金流量的計(jì)算。依據(jù)題意，該設(shè)備的原值是50000元，已提折舊=50000×(1-10%)/9×6=30000(元)，則賬面價(jià)值為20000元(50000-30000)，而目前該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)格為16000元，即如果變現(xiàn)的話，將獲得16000元的現(xiàn)金流入;同時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生變現(xiàn)損失4000元(20000-16000)，由于變現(xiàn)的損失計(jì)入營業(yè)外支出，這將會(huì)使企業(yè)的應(yīng)納稅所得額減少，從而少納稅1000元(4000×25%)，這相當(dāng)于使企業(yè)獲得1000元的現(xiàn)金流入。因此，賣出現(xiàn)有設(shè)備時(shí)，對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響為17000元(16000+1000)。
10.
【答案】C
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算。利用插值法可得：內(nèi)含報(bào)酬率=8%+[(0-300)/(600-300)]×(12%-8%)=9.33%。
11.
【答案】A
【解析】不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5+(800+300-230×4-150)/200=5.15(年)，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5.15+1=6.15(年)。
12.
【答案】D
【解析】第二年新增的營運(yùn)資本投資額=流動(dòng)資產(chǎn)增加額-流動(dòng)負(fù)債增加額=(2500-1500)-(1000-500)=500(萬元)。
13.
【答案】B
【解析】年折舊=(800-20)/4=195(萬元)
年利息=800×5%=40(萬元)
年稅前經(jīng)營利潤=(300-70)×5-(195+30)=925(萬元)
在實(shí)體現(xiàn)金流量法下，經(jīng)營期第1年的現(xiàn)金凈流量=稅前經(jīng)營利潤×(1-T)+折舊
=925×(1-25%)+195=888.75(萬元)
在股權(quán)現(xiàn)金流量法下，經(jīng)營期第1年的現(xiàn)金凈流量
=實(shí)體現(xiàn)金流量-利息×(1-所得稅稅率)
=888.75-40×(1-25%)=858.75(萬元)
第1年償還的借款利息，在實(shí)體現(xiàn)金流量法下屬于無關(guān)現(xiàn)金流量。但在股權(quán)現(xiàn)金流量法下，屬于該項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量處理。
14.
【答案】D
【解析】等額年金額=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=(200×3.7908-350)/3.7908=107.67(萬元)。
15.
【答案】D
【解析】年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=(300-100-60)×(1-25%)+60=165(萬元)。
16.
【答案】C
二、多項(xiàng)選擇題
1.
【答案】CD
【解析】選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的：現(xiàn)值指數(shù)是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率;選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的：現(xiàn)值指數(shù)大于零時(shí)方案不一定可行;選項(xiàng)C是正確的：內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資本成本率時(shí)，該方案可行;選項(xiàng)D是正確的：由于內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值不一定大，所以，內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評(píng)價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣。
2.
【答案】ABCD
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是影響凈現(xiàn)值指標(biāo)的因素。選項(xiàng)A、B、C、D都會(huì)影響凈現(xiàn)值指標(biāo)。
3.
【答案】ACD
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別。以實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別;實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小;實(shí)體現(xiàn)金流量法是用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率;實(shí)體現(xiàn)金流量法確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金。
4.
【答案】ABCD
【解析】本題的考點(diǎn)是現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率的區(qū)別，選項(xiàng)A、B、C、D的說法都是正確的。
5.
【答案】CD
【解析】會(huì)計(jì)報(bào)酬率法沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。會(huì)計(jì)報(bào)酬率使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響。
6.
【答案】BC
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值的計(jì)算。目前該公司的β值為1.2，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值÷權(quán)益乘數(shù)=1.2/[1/(1-50%)]=0.6;該公司目前的資產(chǎn)的β值可以作為新項(xiàng)目的資產(chǎn)β值，再進(jìn)一步考慮新項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值×權(quán)益乘數(shù)=0.6×[1/(1-60%)]=1.5。
7.
【答案】BC
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是營業(yè)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的確定。
年折舊=(1000-100)/6=150(萬元)
年利息=1000×4%=40(萬元)
年稅前經(jīng)營利潤=(500-200)×4-(150+100)=950(萬元)
在實(shí)體現(xiàn)金流量法下，經(jīng)營期某年的營業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅前經(jīng)營利潤×(1-T)+折舊=950×(1-25%)+150=862.5(萬元)
在股權(quán)現(xiàn)金流量法下，經(jīng)營期某年的營業(yè)現(xiàn)金流量=實(shí)體營業(yè)現(xiàn)金流量-利息×(1-所得稅稅率)=862.5-40×(1-25%)=832.5(萬元)
第1年償還的借款利息，屬于實(shí)體現(xiàn)金流量法下該項(xiàng)目的無關(guān)現(xiàn)金流量。在股權(quán)現(xiàn)金流量法下，屬于該項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量。
8.
【答案】AC
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是考慮所得稅后的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值的計(jì)算。電子通訊行業(yè)上市公司的β值為1.2，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債率為50%，產(chǎn)權(quán)比率為1，所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值÷[1+產(chǎn)權(quán)比率×(1-T)]=1.2/[1+1×(1-25%)]=0.69;電子通訊行業(yè)上市公司的資產(chǎn)的β值可以作為新項(xiàng)目的資產(chǎn)的β值，再進(jìn)一步考慮新項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值×[1+產(chǎn)權(quán)比率×(1-T)]=0.69×[1+4×(1-25%)]=2.76。
9.
【答案】ABD
【解析】項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，可以被資產(chǎn)多樣化組合分散掉;選項(xiàng)C錯(cuò)誤。
10.
【答案】ACD
【解析】項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次來劃分,即：特有風(fēng)險(xiǎn)、公司風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、計(jì)算分析題
1.
【答案】
解法1：將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。
凈現(xiàn)值的計(jì)算 單位：萬元
時(shí)間第0年第1年第2年第3年 實(shí)際現(xiàn)金流量-600200200300 名義現(xiàn)金流量-600200×1.04=208200×1.042=216.32300×1.043=337.46 現(xiàn)值(按12%折現(xiàn))-600208×0.8929 =185.72216.32×0.7972=172.45337.46×0.7118=240.20 凈現(xiàn)值NPV=-600+185.72+172.45+240.20=-1.63 解法2：將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。
凈現(xiàn)值的計(jì)算 單位：萬元
時(shí)間第0年第1年第2年第3年 實(shí)際現(xiàn)金流量-600200200300 現(xiàn)值 (按7.69%折現(xiàn))-600200÷1.0769 =185.72200÷1.07692=172.46300÷1.07693=240.21 凈現(xiàn)值NPV=-600+185.72+172.46+240.21=-1.61 2.
【答案】
(1)年?duì)I業(yè)收入=30×20000=600000(元)
年折舊=800000÷10=80000(元)
年付現(xiàn)成本=15×20000-80000=220000(元)
建設(shè)起點(diǎn)：
NCF0=-800000元
營業(yè)期：
NCF1～10=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅
=600000×(1-25%)-220000×(1-25%)+80000×25%=305000(元)
(2)NPV=305000×(P/A,10%,10)-800000=1074103(元)
四、綜合題
【答案】
(1)廠房投資10000萬元
設(shè)備投資6000萬元
營運(yùn)資本投資4000萬元
初始投資總額=10000+6000+4000=20000(萬元)
(2)設(shè)備年折舊=6000×(1-10%)÷6=900(萬元)
設(shè)備5年末賬面價(jià)值=6000-900×5=1500(萬元)
廠房年折舊=10000×(1-10%)÷20=450(萬元)
廠房5年末賬面價(jià)值=10000-450×5=7750(萬元)
(3)廠房處置損益=9000-7750=1250(萬元)
廠房處置凈現(xiàn)金流入=9000-1250×25%=8687.5(萬元)
設(shè)備處置損益=1000-1500=-500(萬元)
設(shè)備處置凈現(xiàn)金流入=1000-(-500×25%)=1125(萬元)(4)
單位：萬元
一、單項(xiàng)選擇題
1.下列表述中，正確的是( )。
A.凈現(xiàn)值法可以用于比較項(xiàng)目壽命不相同的兩個(gè)互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣
B.使用凈現(xiàn)值法評(píng)估項(xiàng)目的可行性與使用內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)果是一致的
C.使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策可能會(huì)計(jì)算出多個(gè)凈現(xiàn)值
D.內(nèi)含報(bào)酬率不受設(shè)定折現(xiàn)率的影響
2.在下列方法中，能直接用于壽命不相同的多個(gè)互斥方案比較決策的方法是( )。
A.凈現(xiàn)值法
B.會(huì)計(jì)報(bào)酬率法
C.等額年金法
D.內(nèi)含報(bào)酬率法
3.A投資方案的壽命期為一年，初始投資額為5000萬元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為8000萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為13.4%，則該方案能夠提高的公司價(jià)值為( )。
A.3000萬元
B.2000萬元
C.2407.41萬元
D.2054.67萬元
4.下列說法中，錯(cuò)誤的是( )。
A.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件
B.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法會(huì)夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)
C.采用實(shí)體現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率
D.調(diào)整現(xiàn)金流量法是將無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率
5.甲公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅稅率為25%，年稅后營業(yè)收入為1000萬元，稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本為400萬元，稅后經(jīng)營凈利潤為375萬元。那么，該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.675
B.775
C.1125
D.1375
6.甲公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售鋼鐵制品，目前準(zhǔn)備投資房地產(chǎn)行業(yè)。在確定項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，掌握了以下資料：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的β值為1.2，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資房地產(chǎn)行業(yè)后，公司將繼續(xù)保持目前60%的資產(chǎn)負(fù)債率。假定不考慮所得稅。本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益β值是( )。
A.0.8
B.1
C.1.2
D.1.5
7.當(dāng)折現(xiàn)率為12%時(shí)，某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為-100元，則說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率( )。
A.高于12%
B.低于12%
C.等于12%
D.無法判斷
8.下列關(guān)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期法的說法中，不正確的是( )。
A.它考慮了資金時(shí)間價(jià)值
B.它計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所理解
C.它能測(cè)度項(xiàng)目的流動(dòng)性
D.它考慮了回收期以后的現(xiàn)金流量
9.年末丙公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備，該設(shè)備6年前以50000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為9年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%;目前可以按16000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅稅率為25%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是( )。
A.減少360元
B.減少4000元
C.增加16000元
D.增加17000元
10.某投資項(xiàng)目，折現(xiàn)率為8%時(shí)，凈現(xiàn)值為300元，折現(xiàn)率為12%時(shí)，凈現(xiàn)值為-600元，則該投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率是( )。
A.8.52%
B.9%
C.9.33%
D.11.21%
11.已知某投資項(xiàng)目的建設(shè)期為1年，建設(shè)期的固定資產(chǎn)投資為800萬元，增加的營運(yùn)資本為300萬元，經(jīng)營期前4年每年的現(xiàn)金凈流量為230萬元，經(jīng)營期第5年和第6年的現(xiàn)金凈流量分別為150萬元和200萬元，則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為( )年。
A.6.15
B.5.32
C.5.15
D.5
12.企業(yè)擬投資一個(gè)工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年的流動(dòng)資產(chǎn)分別為1000萬元和2500萬元，兩年相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債分別為500萬元和1500萬元，則第二年新增的營運(yùn)資本投資額應(yīng)為( )萬元。
A.2500
B.1500
C.1000
D.500
13.A公司打算投資一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目固定資產(chǎn)需要投資800萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，為該項(xiàng)目計(jì)劃通過借款籌資，年利率為5%，每年年末支付當(dāng)年利息。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限為4年。預(yù)計(jì)每年固定經(jīng)營成本(不含折舊)為30萬元，單位變動(dòng)成本為70元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法計(jì)提，折舊年限4年，預(yù)計(jì)凈殘值為20萬元。銷售部門估計(jì)每年銷售量可以達(dá)到5萬件，市場(chǎng)可以接受的銷售價(jià)格為300元/件，所得稅稅率為25%。則該項(xiàng)目經(jīng)營期第1年的股權(quán)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.900.25
B.858.75
C.706.85
D.764.55
14.某投資項(xiàng)目的經(jīng)營期為5年，無建設(shè)期，投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量均為200萬元，固定資產(chǎn)初始投資為350萬元，項(xiàng)目的資本成本為10%，(P/A，10%，5)=3.7908，則該投資項(xiàng)目的等額年金額為( )萬元。
A.263.80
B.92.33
C.211.10
D.107.67
15.某投資項(xiàng)目年?duì)I業(yè)收入為300萬元，年付現(xiàn)經(jīng)營成本為100萬元，年折舊額為60萬元，所得稅稅率為25%，則該項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為( )萬元。
A.200
B.100
C.300
D.165
16.名義資本成本為10%，通貨膨脹率為2%，則實(shí)際資本成本為( )。
A.8.33%
B.6.33%
C.7.84%
D.7.68%
二、多項(xiàng)選擇題
1.下列關(guān)于投資項(xiàng)目評(píng)估方法的表述中，正確的有( )。
A.凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率
B.若現(xiàn)值指數(shù)大于零，方案一定可行
C.當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資本成本率時(shí)，該方案可行
D.內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評(píng)價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣
2.下列各項(xiàng)中，會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值指標(biāo)產(chǎn)生影響的因素有( )。
A.原始投資
B.現(xiàn)金流量
C.項(xiàng)目期限
D.設(shè)定折現(xiàn)率
3.下列說法中正確的有( )。
A.以實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值兩者無實(shí)質(zhì)區(qū)別
B.實(shí)體現(xiàn)金流量包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大
C.實(shí)體現(xiàn)金流量法是用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率
D.實(shí)體現(xiàn)金流量法確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金
4.下列關(guān)于現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率的說法正確的有( )。
A.現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率
B.現(xiàn)值指數(shù)的大小受事先給定的折現(xiàn)率的影響,而內(nèi)含報(bào)酬率的大小不受事先給定的折現(xiàn)率的影響
C.內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率
D.內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的資本成本率時(shí)，方案可行
5.會(huì)計(jì)報(bào)酬率法的特點(diǎn)有( )。
A.考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值
B.考慮了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金凈流量
C.年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響
D.計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致
6.某公司的主營業(yè)務(wù)是從事房地產(chǎn)開發(fā)，目前準(zhǔn)備追加投資擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模。目前該公司的β值為1.2，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，追加投資后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到60%。假定不考慮所得稅。該項(xiàng)目的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值分別是( )。
A.0.4
B.0.6
C.1.5
D.2.8
7.某公司打算投資一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資1000萬元，為該項(xiàng)目計(jì)劃借款籌資1000萬元，年利率為4%，每年年末付當(dāng)年利息。該項(xiàng)目沒有建設(shè)期，可以持續(xù)6年。估計(jì)每年固定成本為(不含折舊)100萬元，變動(dòng)成本是每件200元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為6年，估計(jì)凈殘值為100萬元。銷售部門估計(jì)各年銷售量均為4萬件，該公司可以接受500元/件的價(jià)格，所得稅稅率為25%。則該項(xiàng)目經(jīng)營第1年的營業(yè)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量分別為( )萬元。
A.842.5
B.862.5
C.832.5
D.872.5
8.某公司的主營業(yè)務(wù)是從事家用電器生產(chǎn)和銷售，目前準(zhǔn)備投資電子通訊。電子通訊行業(yè)上市公司的β值為1.2，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資電子通訊項(xiàng)目后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到80%。兩公司的所得稅稅率均為25%，則該項(xiàng)目的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值分別是( )。
A.0.69
B.1.21
C.2.76
D.1.65
9.下列有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的說法正確的有( )。
A.影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
B.衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析
C.項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，不可以被資產(chǎn)多樣化組合分散掉
D.在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)要考慮項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)
10.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別包括( )。
A.特有風(fēng)險(xiǎn)
B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C.公司風(fēng)險(xiǎn)
D.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
三、計(jì)算分析題
1.假設(shè)某方案的實(shí)際現(xiàn)金流量如下表所示，名義折現(xiàn)率為12%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為4%。
單位：萬元
| 時(shí)間 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 |
| 實(shí)際現(xiàn)金流量 | -600 | 200 | 200 | 300 |
要求：計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值。
2.甲公司固定資產(chǎn)項(xiàng)目初始投資800000元，當(dāng)年投產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營期為10年，按直線法計(jì)提折舊，期末無殘值。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)新產(chǎn)品20000件，產(chǎn)品銷售價(jià)格為30元/件，單位成本為15元/件，其中單位變動(dòng)成本為10元/件，所得稅稅率為25%，投資人要求的必要報(bào)酬率為10%。
要求：
(1)計(jì)算該方案各年的營業(yè)現(xiàn)金流量;
(2)計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值。
四、綜合題
丙公司研制成功新產(chǎn)品A ，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：
(1)公司的銷售部門預(yù)計(jì)，如果每臺(tái)定價(jià)5萬元，銷售量每年可以達(dá)到8000臺(tái);價(jià)格不變,但銷售量會(huì)逐年上升5%。生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺(tái)3萬元，每年保持不變;不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年8000萬元，每年增加1%。新業(yè)務(wù)將在2012年1月1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。
(2)為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購置成本為6000萬元。該設(shè)備可以在2011年底以前安裝完畢，并在2011年底支付設(shè)備購置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為6年，凈殘值率為10%;經(jīng)濟(jì)壽命為5年，5年后即2016年底該項(xiàng)設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為1000萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)5年，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)提前中止的情況。
(3)生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用10000萬元購買，在2011年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率10%。5年后該廠房的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為9000萬元。
(4)生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的經(jīng)營營運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些經(jīng)營營運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。
(5)公司的所得稅稅率為25%。
(6)該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項(xiàng)目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬一失敗不會(huì)危及整個(gè)公司的生存。
要求：
(1)計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及經(jīng)營營運(yùn)資本增加額。
(2)分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第5年末的賬面價(jià)值(提示：折舊按年提取，投入使用當(dāng)年提取全年折舊)。
(3)分別計(jì)算第5年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后現(xiàn)金凈流量。
(4)計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期(計(jì)算時(shí)折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算過程和計(jì)算結(jié)果顯示在給定的表格中)。
單位：萬元
一、單項(xiàng)選擇題
1.
【答案】D
【解析】?jī)蓚€(gè)互斥項(xiàng)目的壽命不相同時(shí)，不能用凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較。所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;在多方案比較決策時(shí)要注意，內(nèi)含報(bào)酬率高的方案凈現(xiàn)值不一定大，反之也一樣，所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策只會(huì)計(jì)算出一個(gè)凈現(xiàn)值，當(dāng)運(yùn)營期大量追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)，所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;內(nèi)含報(bào)酬率是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，不受設(shè)定折現(xiàn)率的影響，所以，選項(xiàng)D正確。
2.
【答案】C
【解析】?jī)衄F(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法均適用于項(xiàng)目壽命相同，而且投資額相同的多個(gè)互斥方案的比較決策;會(huì)計(jì)報(bào)酬率法是項(xiàng)目可行性的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo);等額年金法適用于項(xiàng)目壽命不相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。
3.
【答案】C
【解析】實(shí)際折現(xiàn)率=(1+13.4%)/(1+5%)-1=8%，該方案能夠提高的公司價(jià)值=8000/(1+8%)-5000=2407.41(萬元)。
4.
【答案】D
【解析】風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是將無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
5.
【答案】A
【解析】注意題目給出是稅后收入和稅后付現(xiàn)成本。根據(jù)題意，稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤×(1-25%)，所以，稅前經(jīng)營利潤=稅后經(jīng)營凈利潤/(1-25%)=375/(1-25%)=500(萬元)，而稅前經(jīng)營利潤=稅前營業(yè)收入-稅前經(jīng)營付現(xiàn)成本-折舊=1000/(1-25%)-400/(1-25%)-折舊=800-折舊，所以，折舊=800-500=300(萬元)，營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=375+300=675(萬元)，或營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本+折舊×稅率=1000-400+300×25%=675(萬元)。
6.
【答案】D
【解析】房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的β值為1.2，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值÷權(quán)益乘數(shù)，權(quán)益乘數(shù)=1÷(1-資產(chǎn)負(fù)債率)=1÷(1-50%)=2，所以，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=1.2÷2=0.6房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)的β值可以作為新項(xiàng)目的資產(chǎn)的β值，再進(jìn)一步考慮新項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值×權(quán)益乘數(shù)=0.6×[1÷(1-60%)]=1.5。
7.
【答案】B
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值的關(guān)系。折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值呈反向變化，所以當(dāng)折現(xiàn)率為12%時(shí)，某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為-100元小于零，要想使凈現(xiàn)值向等于零靠近(此時(shí)的折現(xiàn)率為內(nèi)含報(bào)酬率)，即提高凈現(xiàn)值，需進(jìn)一步降低折現(xiàn)率，故知該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率低于12%。
8.
【答案】D
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是動(dòng)態(tài)投資回收期的特點(diǎn)。動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。這種方法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，但是沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量，所以，它不能測(cè)度項(xiàng)目的盈利性，只能測(cè)度項(xiàng)目的流動(dòng)性。
9.
【答案】D
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是現(xiàn)金流量的計(jì)算。依據(jù)題意，該設(shè)備的原值是50000元，已提折舊=50000×(1-10%)/9×6=30000(元)，則賬面價(jià)值為20000元(50000-30000)，而目前該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)格為16000元，即如果變現(xiàn)的話，將獲得16000元的現(xiàn)金流入;同時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生變現(xiàn)損失4000元(20000-16000)，由于變現(xiàn)的損失計(jì)入營業(yè)外支出，這將會(huì)使企業(yè)的應(yīng)納稅所得額減少，從而少納稅1000元(4000×25%)，這相當(dāng)于使企業(yè)獲得1000元的現(xiàn)金流入。因此，賣出現(xiàn)有設(shè)備時(shí)，對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響為17000元(16000+1000)。
10.
【答案】C
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算。利用插值法可得：內(nèi)含報(bào)酬率=8%+[(0-300)/(600-300)]×(12%-8%)=9.33%。
11.
【答案】A
【解析】不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5+(800+300-230×4-150)/200=5.15(年)，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=5.15+1=6.15(年)。
12.
【答案】D
【解析】第二年新增的營運(yùn)資本投資額=流動(dòng)資產(chǎn)增加額-流動(dòng)負(fù)債增加額=(2500-1500)-(1000-500)=500(萬元)。
13.
【答案】B
【解析】年折舊=(800-20)/4=195(萬元)
年利息=800×5%=40(萬元)
年稅前經(jīng)營利潤=(300-70)×5-(195+30)=925(萬元)
在實(shí)體現(xiàn)金流量法下，經(jīng)營期第1年的現(xiàn)金凈流量=稅前經(jīng)營利潤×(1-T)+折舊
=925×(1-25%)+195=888.75(萬元)
在股權(quán)現(xiàn)金流量法下，經(jīng)營期第1年的現(xiàn)金凈流量
=實(shí)體現(xiàn)金流量-利息×(1-所得稅稅率)
=888.75-40×(1-25%)=858.75(萬元)
第1年償還的借款利息，在實(shí)體現(xiàn)金流量法下屬于無關(guān)現(xiàn)金流量。但在股權(quán)現(xiàn)金流量法下，屬于該項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量處理。
14.
【答案】D
【解析】等額年金額=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=(200×3.7908-350)/3.7908=107.67(萬元)。
15.
【答案】D
【解析】年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=(300-100-60)×(1-25%)+60=165(萬元)。
16.
【答案】C
二、多項(xiàng)選擇題
1.
【答案】CD
【解析】選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的：現(xiàn)值指數(shù)是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率;選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的：現(xiàn)值指數(shù)大于零時(shí)方案不一定可行;選項(xiàng)C是正確的：內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資本成本率時(shí)，該方案可行;選項(xiàng)D是正確的：由于內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值不一定大，所以，內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評(píng)價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣。
2.
【答案】ABCD
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是影響凈現(xiàn)值指標(biāo)的因素。選項(xiàng)A、B、C、D都會(huì)影響凈現(xiàn)值指標(biāo)。
3.
【答案】ACD
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別。以實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別;實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小;實(shí)體現(xiàn)金流量法是用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率;實(shí)體現(xiàn)金流量法確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金。
4.
【答案】ABCD
【解析】本題的考點(diǎn)是現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率的區(qū)別，選項(xiàng)A、B、C、D的說法都是正確的。
5.
【答案】CD
【解析】會(huì)計(jì)報(bào)酬率法沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。會(huì)計(jì)報(bào)酬率使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響。
6.
【答案】BC
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值的計(jì)算。目前該公司的β值為1.2，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值÷權(quán)益乘數(shù)=1.2/[1/(1-50%)]=0.6;該公司目前的資產(chǎn)的β值可以作為新項(xiàng)目的資產(chǎn)β值，再進(jìn)一步考慮新項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值×權(quán)益乘數(shù)=0.6×[1/(1-60%)]=1.5。
7.
【答案】BC
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是營業(yè)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的確定。
年折舊=(1000-100)/6=150(萬元)
年利息=1000×4%=40(萬元)
年稅前經(jīng)營利潤=(500-200)×4-(150+100)=950(萬元)
在實(shí)體現(xiàn)金流量法下，經(jīng)營期某年的營業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅前經(jīng)營利潤×(1-T)+折舊=950×(1-25%)+150=862.5(萬元)
在股權(quán)現(xiàn)金流量法下，經(jīng)營期某年的營業(yè)現(xiàn)金流量=實(shí)體營業(yè)現(xiàn)金流量-利息×(1-所得稅稅率)=862.5-40×(1-25%)=832.5(萬元)
第1年償還的借款利息，屬于實(shí)體現(xiàn)金流量法下該項(xiàng)目的無關(guān)現(xiàn)金流量。在股權(quán)現(xiàn)金流量法下，屬于該項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量。
8.
【答案】AC
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是考慮所得稅后的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值的計(jì)算。電子通訊行業(yè)上市公司的β值為1.2，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債率為50%，產(chǎn)權(quán)比率為1，所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值÷[1+產(chǎn)權(quán)比率×(1-T)]=1.2/[1+1×(1-25%)]=0.69;電子通訊行業(yè)上市公司的資產(chǎn)的β值可以作為新項(xiàng)目的資產(chǎn)的β值，再進(jìn)一步考慮新項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值×[1+產(chǎn)權(quán)比率×(1-T)]=0.69×[1+4×(1-25%)]=2.76。
9.
【答案】ABD
【解析】項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，可以被資產(chǎn)多樣化組合分散掉;選項(xiàng)C錯(cuò)誤。
10.
【答案】ACD
【解析】項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次來劃分,即：特有風(fēng)險(xiǎn)、公司風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、計(jì)算分析題
1.
【答案】
解法1：將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。
凈現(xiàn)值的計(jì)算 單位：萬元
時(shí)間第0年第1年第2年第3年 實(shí)際現(xiàn)金流量-600200200300 名義現(xiàn)金流量-600200×1.04=208200×1.042=216.32300×1.043=337.46 現(xiàn)值(按12%折現(xiàn))-600208×0.8929 =185.72216.32×0.7972=172.45337.46×0.7118=240.20 凈現(xiàn)值NPV=-600+185.72+172.45+240.20=-1.63 解法2：將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。
凈現(xiàn)值的計(jì)算 單位：萬元
時(shí)間第0年第1年第2年第3年 實(shí)際現(xiàn)金流量-600200200300 現(xiàn)值 (按7.69%折現(xiàn))-600200÷1.0769 =185.72200÷1.07692=172.46300÷1.07693=240.21 凈現(xiàn)值NPV=-600+185.72+172.46+240.21=-1.61 2.
【答案】
(1)年?duì)I業(yè)收入=30×20000=600000(元)
年折舊=800000÷10=80000(元)
年付現(xiàn)成本=15×20000-80000=220000(元)
建設(shè)起點(diǎn)：
NCF0=-800000元
營業(yè)期：
NCF1～10=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅
=600000×(1-25%)-220000×(1-25%)+80000×25%=305000(元)
(2)NPV=305000×(P/A,10%,10)-800000=1074103(元)
四、綜合題
【答案】
(1)廠房投資10000萬元
設(shè)備投資6000萬元
營運(yùn)資本投資4000萬元
初始投資總額=10000+6000+4000=20000(萬元)
(2)設(shè)備年折舊=6000×(1-10%)÷6=900(萬元)
設(shè)備5年末賬面價(jià)值=6000-900×5=1500(萬元)
廠房年折舊=10000×(1-10%)÷20=450(萬元)
廠房5年末賬面價(jià)值=10000-450×5=7750(萬元)
(3)廠房處置損益=9000-7750=1250(萬元)
廠房處置凈現(xiàn)金流入=9000-1250×25%=8687.5(萬元)
設(shè)備處置損益=1000-1500=-500(萬元)
設(shè)備處置凈現(xiàn)金流入=1000-(-500×25%)=1125(萬元)(4)
單位：萬元