第一節(jié) 期權(quán)概述
一、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展
早在公元前3500年，古羅馬人和腓尼基人在商品交易合同中就已經(jīng)使用了與期權(quán)相類似的條款。17世紀(jì)人們瘋狂炒作郁金香球莖的期權(quán)引發(fā)了荷蘭郁金香事件。18世紀(jì)至19世紀(jì)，在工業(yè)革命和運(yùn)輸貿(mào)易的刺激下，歐洲和美國(guó)相繼出現(xiàn)了有組織的場(chǎng)外期權(quán)交易，標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。
1973年4月26日，一個(gè)以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場(chǎng)的誕生。20世紀(jì)70年代末，倫敦證券交易所開(kāi)辟了LTOM(London Traded Options Market)，荷蘭成立了EOE(European Option Exchange)，1982年芝加哥期貨交易所推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生，引發(fā)了期貨交易的又一場(chǎng)革命。最近10年來(lái)，期權(quán)交易量超過(guò)期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)。期權(quán)交易之所以受到市場(chǎng)的歡迎，與該交易方式自身具有的特點(diǎn)有關(guān)。從理論上說(shuō)，任何金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)組合，通過(guò)期權(quán)的組合可以構(gòu)建任意一種金融產(chǎn)品。
二、期權(quán)的含義、特點(diǎn)和分類
1.期權(quán)的含義
期權(quán)(Options)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。
2.期權(quán)交易的特點(diǎn)
(1)權(quán)利不對(duì)等。合約中約定的買(mǎi)人或賣(mài)出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買(mǎi)方。
(2)義務(wù)不對(duì)等。賣(mài)方負(fù)有必須履約的義務(wù)，當(dāng)買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，賣(mài)方必須履約。
(3)收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等。在期權(quán)交易中，買(mǎi)方的損失為權(quán)利金，潛在收益巨大;賣(mài)方的收益為權(quán)利金，潛在損失巨大。
(4)保證金繳納情況不同。賣(mài)方必須繳納保證金作為履約擔(dān)保;買(mǎi)方無(wú)需繳納。
(5)獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。
3.期權(quán)分類
(1)按照交易場(chǎng)所不同，可以分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交易，也可以在場(chǎng)外交易。
場(chǎng)外期權(quán)(OTC Options)是指在非集中性的交易場(chǎng)所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，也稱為店頭市場(chǎng)期權(quán)或柜臺(tái)期權(quán)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)也稱為交易所期權(quán)，是指由交易所設(shè)計(jì)并在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)具有如下特點(diǎn)：①合約非標(biāo)準(zhǔn)化;②交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大;③交易對(duì)手機(jī)構(gòu)化;④流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。
(2)按照期權(quán)合約標(biāo)的物的不同，可將期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。
(3)按照買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)擁有的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物權(quán)利的不同，將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。
①看漲期權(quán)(Ca11Options)，指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)或特定時(shí)間，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)。
②看跌期權(quán)(Put Options)，指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。
(4)按照買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)對(duì)行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。
①美式期權(quán)(American Options)，指期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何交易日都可以行使權(quán)的期權(quán)。
②歐式期權(quán)(European Options)，指期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。
三、期權(quán)合約
場(chǎng)外期權(quán)合約沒(méi)有規(guī)定的內(nèi)容和格式要求，由交易雙方協(xié)商決定。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約是由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。除期權(quán)價(jià)格外，其他期權(quán)相關(guān)條款均應(yīng)在期權(quán)合約中列明。
期權(quán)合約與標(biāo)的期貨合約有很多相關(guān)聯(lián)的條款，但也存在一定的不同。下面對(duì)期權(quán)合約的主要條款及內(nèi)容進(jìn)行介紹。
(1)執(zhí)行價(jià)格(ExercisePrice)，也稱為履約價(jià)格、敲定價(jià)格、行權(quán)價(jià)格。它是期權(quán)買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價(jià)格。對(duì)于同一種期權(quán)，交易所通常根據(jù)期權(quán)價(jià)格波動(dòng)按階梯形式給出一組執(zhí)行價(jià)格。
(2)執(zhí)行價(jià)格間距(StrikePriceInterva1s)。它是指相臨兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差。距到期日越近的期權(quán)合約，其執(zhí)行價(jià)格的間距越小。
(3)合約規(guī)模(ContractSize)，也稱為交易單位，指每手期權(quán)合約所交易的標(biāo)的物的數(shù)量。
(4)最小變動(dòng)價(jià)位(TickSize或MinimumF1uctuation)。它是指買(mǎi)賣(mài)雙方在出價(jià)時(shí)，價(jià)格較上一成交價(jià)變動(dòng)的最低值。
(5)合約月份(ContractMonths)，指期權(quán)合約的到期月份。在交易所上市的期權(quán)品種，交易所會(huì)推出一組到期月份不同的合約。
(6)最后交易日(LastTradeDate)，指期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使期權(quán)執(zhí)行后交易雙方獲得的標(biāo)的期貨合約頭寸能夠有較為充分的交易時(shí)間，期權(quán)合約的最后交易日較相同月份的標(biāo)的期貨合約的最后交易日提前。
(7)行權(quán)(Exercise)，也稱為履約。通常情況下，期權(quán)合約中要載明買(mǎi)方履約或行權(quán)的時(shí)間和其他相關(guān)內(nèi)容。
(8)合約到期時(shí)間(Expiration)，是指期權(quán)買(mǎi)方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間，過(guò)了規(guī)定時(shí)間，沒(méi)有被執(zhí)行的期權(quán)合約停止行權(quán).
(9)期權(quán)類型(OptionSty1e)。期權(quán)是美式還是歐式，需在合約中載明，或通過(guò)執(zhí)行條款，按照期權(quán)規(guī)定的買(mǎi)方行權(quán)時(shí)間區(qū)分期權(quán)類型。
除以上所列出的主要條款外，期權(quán)合約會(huì)列出交易時(shí)間、每日價(jià)格限制等條款。
四、期權(quán)交易
1.期權(quán)交易指令
期權(quán)交易指令一般包括：申報(bào)方向(買(mǎi)入或賣(mài)出)、數(shù)量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過(guò)1年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)類型或期權(quán)方向(買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán))、期權(quán)價(jià)格、市價(jià)或限價(jià)等。
2.期權(quán)頭寸的建立與了結(jié)方式
(1)頭寸建立。
①買(mǎi)人開(kāi)倉(cāng)(多頭)，包括買(mǎi)入看漲期權(quán)和買(mǎi)入看跌期權(quán)。
②賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)(空頭)，包括賣(mài)出看漲期權(quán)和賣(mài)出看跌期權(quán)。
(2)頭寸了結(jié)。
①期權(quán)多頭頭寸的了結(jié)方式：對(duì)沖平倉(cāng);行權(quán)了結(jié);持有合約至到期。
②期權(quán)空頭頭寸的了結(jié)方式：對(duì)沖平倉(cāng);接受買(mǎi)方行權(quán);持有合約至到期。
第二節(jié) 權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素
一、權(quán)利金及其構(gòu)成
1.權(quán)利金
(1)權(quán)利金(Premium)。也稱為期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格，是期權(quán)買(mǎi)方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣(mài)方的費(fèi)用。
(2)權(quán)利金的取值范圍。
①期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)。
②看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，即通過(guò)期權(quán)方式取得標(biāo)的物存在的潛在損失不應(yīng)該高于直接從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的物所產(chǎn)生的損失。
③美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值。
(3)權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。
2.內(nèi)涵價(jià)值
(1)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值(IntrinsicVa1ue)是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。
看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格，0}
看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，0}
(2)按照期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。
3.時(shí)間價(jià)值
(1)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(TimeVa1ue)，又稱外涵價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是黻有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。
(2)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算：
時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值
(3)不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。
①平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
②美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
③實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。特別是，處于深度實(shí)值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差距過(guò)大，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大，時(shí)間價(jià)值小于0的可能性更大。
二、影響權(quán)利金的基本因素
1.標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格
期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。
執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無(wú)及其大小。在標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格一定時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的大小決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的高低，即當(dāng)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，執(zhí)行價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。同樣，在執(zhí)行價(jià)格一定時(shí)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的大小，對(duì)于實(shí)值期權(quán)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于虛值和平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為0，所以，當(dāng)期權(quán)處于虛值或平值狀態(tài)時(shí)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌及執(zhí)行價(jià)格的高低不會(huì)使內(nèi)涵價(jià)值發(fā)生變化。
執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額也決定著時(shí)間價(jià)值的有無(wú)和大小。一般來(lái)說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額越大，則時(shí)間價(jià)值就越小;反之，相對(duì)差額越小，則時(shí)間價(jià)值就越大。
2.標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率
標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率是指標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度，它是期權(quán)定價(jià)模型中的重要變量。標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。
3.期權(quán)合約的有效期
期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長(zhǎng)，美式期權(quán)的價(jià)值越高。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)多于相同標(biāo)的和剩余期限的歐式期權(quán)，所以，在其他條件相同的情況下，剩余期限相同的美式期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價(jià)值。
4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
當(dāng)利率提高時(shí)，期權(quán)買(mǎi)方收到的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值降低;反之，當(dāng)利率下降時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增加。但是，利率水平對(duì)期權(quán)時(shí)間價(jià)值的整體影響是十分有限的。此外，利率的提高或降低會(huì)影響標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，從而影響期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，要視當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利率變化對(duì)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格影響的方向，考慮對(duì)期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的影響方向及程度，然后綜合對(duì)時(shí)間價(jià)值的影響，得出最終的影響結(jié)果。
第三節(jié) 期權(quán)交易損益分析及應(yīng)用
期權(quán)交易的基本策略有四種：買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)、買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán)，其他所有的交易策略都因此而派生。下面對(duì)基本策略進(jìn)行介紹。
一、買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)
1.買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)損益
看漲期權(quán)的買(mǎi)方在支付一筆權(quán)利金后，便享有了按約定的執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)人相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格下跌可能存在的潛在損失。
2.買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的運(yùn)用
買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)適用的市場(chǎng)環(huán)境：標(biāo)的物市場(chǎng)處于牛市，或預(yù)期后市看漲，或認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底。在上述市場(chǎng)環(huán)境下，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)或預(yù)期波動(dòng)率提高對(duì)看漲期權(quán)買(mǎi)方更為有利。
買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的目的：
(1)為獲取價(jià)差收益而買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)。
(2)為博取杠桿收益而買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)。期權(quán)可以為投資者提供更大的杠桿效應(yīng)，特別是到期日較短的虛值期權(quán)，權(quán)利金往往很低。
(3)為限制交易風(fēng)險(xiǎn)或保護(hù)空頭而買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)。當(dāng)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格漲到高位時(shí)，投資者賣(mài)出標(biāo)的物，則面臨標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在賣(mài)出標(biāo)的物的同時(shí)買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)，則面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。另外，對(duì)于已生產(chǎn)出產(chǎn)品的廠商來(lái)說(shuō)，他設(shè)想將產(chǎn)品儲(chǔ)存到價(jià)格可能上升時(shí)再出售以獲取更高的利潤(rùn)，同時(shí)又擔(dān)心萬(wàn)一價(jià)格不升反跌，這時(shí)就可以通過(guò)買(mǎi)人看漲期權(quán)賣(mài)出實(shí)物產(chǎn)品的辦法，來(lái)立即獲得貨款，加快資金周轉(zhuǎn)，還避免了因儲(chǔ)存產(chǎn)品而產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
(4)鎖定現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)需購(gòu)入現(xiàn)貨的企業(yè)利用買(mǎi)入看漲期權(quán)進(jìn)行保值、鎖定成本。
二、賣(mài)出看漲期權(quán)
1.賣(mài)出看漲期權(quán)損益
看漲期權(quán)賣(mài)方損益與買(mǎi)方正好相反，買(mǎi)方的盈利即為賣(mài)方的虧損，買(mǎi)方的虧損即為賣(mài)方的盈利，看漲期權(quán)賣(mài)方能夠獲得的收益為賣(mài)出期權(quán)收取的權(quán)利金。
2.賣(mài)出看漲期權(quán)的運(yùn)用
賣(mài)出看漲期權(quán)適用的市場(chǎng)環(huán)境：標(biāo)的物市場(chǎng)處于熊市，或預(yù)測(cè)后市下跌，或認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂。賣(mài)出看漲期權(quán)的目的：
(1)為取得價(jià)差收益或權(quán)利金收益而賣(mài)出看漲期權(quán)?？礉q期權(quán)的賣(mài)方通過(guò)對(duì)期權(quán)合約標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)定標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下跌，或即使上漲，漲幅也很小，所以賣(mài)出看漲期權(quán)，收取一定數(shù)額的權(quán)利金。從國(guó)外實(shí)際的交易情況看，賣(mài)出看漲期權(quán)的收益率并不低9甚至高于買(mǎi)方。對(duì)于資金有限的投資者則應(yīng)避免賣(mài)出無(wú)保護(hù)性看漲期權(quán)。
(2)為增加標(biāo)的物多頭的利潤(rùn)而賣(mài)出看漲期權(quán)。對(duì)于現(xiàn)貨或期貨多頭者，當(dāng)價(jià)格上漲已經(jīng)獲取到一定收益后，如果擔(dān)心價(jià)格下跌，可采取賣(mài)出看漲期權(quán)策略。此策略可視為一個(gè)標(biāo)的物多頭和一個(gè)看漲期權(quán)空頭的組合，被稱為出售一個(gè)有擔(dān)保的看漲期權(quán)策略。
三、買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)
1.買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)損益
看跌期權(quán)的買(mǎi)方在支付一筆權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣(mài)出義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格下跌可能存在的潛在損失。
2.買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)的運(yùn)用
買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)適用的市場(chǎng)環(huán)境：標(biāo)的物處于熊市，或預(yù)期后市下跌，或認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂。在上述市場(chǎng)環(huán)境下，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)或預(yù)期波動(dòng)率提高，對(duì)看跌期權(quán)買(mǎi)方更為有利。
買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)的目的：
(1)為獲取價(jià)差收益而買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的買(mǎi)方通過(guò)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)為標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格有較大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定數(shù)額的權(quán)利金買(mǎi)人看跌期權(quán)。
(2)為了博取杠桿收益而買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)。如果預(yù)期標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格下跌的可能性極大，則可買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，以較低的權(quán)利金成本獲取比賣(mài)出期貨合約更高的杠桿效應(yīng)。
(3)為保護(hù)標(biāo)的物多頭而買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)。投資者已經(jīng)買(mǎi)進(jìn)了標(biāo)的物，為防止價(jià)格下跌，可買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，以抵消價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
四、賣(mài)出看跌期權(quán)
1.賣(mài)出看跌期權(quán)損益
與看漲期權(quán)相似，看跌期權(quán)賣(mài)方損益與買(mǎi)方正好相反，買(mǎi)方的盈利即為賣(mài)方的虧損，買(mǎi)方的虧損即為賣(mài)方的盈利，看跌期權(quán)賣(mài)方能夠獲得的收益為賣(mài)出期權(quán)收取的權(quán)利金。
2.賣(mài)出看跌期權(quán)的運(yùn)用
賣(mài)出看跌期權(quán)適用的市場(chǎng)環(huán)境：標(biāo)的物市場(chǎng)處于牛市，或預(yù)期后市看漲，或認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底。
賣(mài)出看跌期權(quán)的目的：
(1)為獲得價(jià)差收益或權(quán)利金收益而賣(mài)出看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的賣(mài)方通過(guò)市場(chǎng)分析，認(rèn)為相關(guān)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上漲，或者即使下跌，跌幅也很小，所以賣(mài)出看跌期權(quán)，并收取一定數(shù)額的權(quán)利金。
(2)為對(duì)沖標(biāo)的物空頭而賣(mài)出看跌期權(quán)。如果投資者已經(jīng)賣(mài)出標(biāo)的物(如期貨合約或現(xiàn)貨)，為低價(jià)買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的物，可賣(mài)出看跌期權(quán)。
一、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展
早在公元前3500年，古羅馬人和腓尼基人在商品交易合同中就已經(jīng)使用了與期權(quán)相類似的條款。17世紀(jì)人們瘋狂炒作郁金香球莖的期權(quán)引發(fā)了荷蘭郁金香事件。18世紀(jì)至19世紀(jì)，在工業(yè)革命和運(yùn)輸貿(mào)易的刺激下，歐洲和美國(guó)相繼出現(xiàn)了有組織的場(chǎng)外期權(quán)交易，標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。
1973年4月26日，一個(gè)以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場(chǎng)的誕生。20世紀(jì)70年代末，倫敦證券交易所開(kāi)辟了LTOM(London Traded Options Market)，荷蘭成立了EOE(European Option Exchange)，1982年芝加哥期貨交易所推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生，引發(fā)了期貨交易的又一場(chǎng)革命。最近10年來(lái)，期權(quán)交易量超過(guò)期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)。期權(quán)交易之所以受到市場(chǎng)的歡迎，與該交易方式自身具有的特點(diǎn)有關(guān)。從理論上說(shuō)，任何金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)組合，通過(guò)期權(quán)的組合可以構(gòu)建任意一種金融產(chǎn)品。
二、期權(quán)的含義、特點(diǎn)和分類
1.期權(quán)的含義
期權(quán)(Options)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。
2.期權(quán)交易的特點(diǎn)
(1)權(quán)利不對(duì)等。合約中約定的買(mǎi)人或賣(mài)出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買(mǎi)方。
(2)義務(wù)不對(duì)等。賣(mài)方負(fù)有必須履約的義務(wù)，當(dāng)買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，賣(mài)方必須履約。
(3)收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等。在期權(quán)交易中，買(mǎi)方的損失為權(quán)利金，潛在收益巨大;賣(mài)方的收益為權(quán)利金，潛在損失巨大。
(4)保證金繳納情況不同。賣(mài)方必須繳納保證金作為履約擔(dān)保;買(mǎi)方無(wú)需繳納。
(5)獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。
3.期權(quán)分類
(1)按照交易場(chǎng)所不同，可以分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交易，也可以在場(chǎng)外交易。
場(chǎng)外期權(quán)(OTC Options)是指在非集中性的交易場(chǎng)所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，也稱為店頭市場(chǎng)期權(quán)或柜臺(tái)期權(quán)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)也稱為交易所期權(quán)，是指由交易所設(shè)計(jì)并在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)具有如下特點(diǎn)：①合約非標(biāo)準(zhǔn)化;②交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大;③交易對(duì)手機(jī)構(gòu)化;④流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。
(2)按照期權(quán)合約標(biāo)的物的不同，可將期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。
(3)按照買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)擁有的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物權(quán)利的不同，將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。
①看漲期權(quán)(Ca11Options)，指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)或特定時(shí)間，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)。
②看跌期權(quán)(Put Options)，指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。
(4)按照買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)對(duì)行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。
①美式期權(quán)(American Options)，指期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何交易日都可以行使權(quán)的期權(quán)。
②歐式期權(quán)(European Options)，指期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。
三、期權(quán)合約
場(chǎng)外期權(quán)合約沒(méi)有規(guī)定的內(nèi)容和格式要求，由交易雙方協(xié)商決定。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約是由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。除期權(quán)價(jià)格外，其他期權(quán)相關(guān)條款均應(yīng)在期權(quán)合約中列明。
期權(quán)合約與標(biāo)的期貨合約有很多相關(guān)聯(lián)的條款，但也存在一定的不同。下面對(duì)期權(quán)合約的主要條款及內(nèi)容進(jìn)行介紹。
(1)執(zhí)行價(jià)格(ExercisePrice)，也稱為履約價(jià)格、敲定價(jià)格、行權(quán)價(jià)格。它是期權(quán)買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價(jià)格。對(duì)于同一種期權(quán)，交易所通常根據(jù)期權(quán)價(jià)格波動(dòng)按階梯形式給出一組執(zhí)行價(jià)格。
(2)執(zhí)行價(jià)格間距(StrikePriceInterva1s)。它是指相臨兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差。距到期日越近的期權(quán)合約，其執(zhí)行價(jià)格的間距越小。
(3)合約規(guī)模(ContractSize)，也稱為交易單位，指每手期權(quán)合約所交易的標(biāo)的物的數(shù)量。
(4)最小變動(dòng)價(jià)位(TickSize或MinimumF1uctuation)。它是指買(mǎi)賣(mài)雙方在出價(jià)時(shí)，價(jià)格較上一成交價(jià)變動(dòng)的最低值。
(5)合約月份(ContractMonths)，指期權(quán)合約的到期月份。在交易所上市的期權(quán)品種，交易所會(huì)推出一組到期月份不同的合約。
(6)最后交易日(LastTradeDate)，指期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使期權(quán)執(zhí)行后交易雙方獲得的標(biāo)的期貨合約頭寸能夠有較為充分的交易時(shí)間，期權(quán)合約的最后交易日較相同月份的標(biāo)的期貨合約的最后交易日提前。
(7)行權(quán)(Exercise)，也稱為履約。通常情況下，期權(quán)合約中要載明買(mǎi)方履約或行權(quán)的時(shí)間和其他相關(guān)內(nèi)容。
(8)合約到期時(shí)間(Expiration)，是指期權(quán)買(mǎi)方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間，過(guò)了規(guī)定時(shí)間，沒(méi)有被執(zhí)行的期權(quán)合約停止行權(quán).
(9)期權(quán)類型(OptionSty1e)。期權(quán)是美式還是歐式，需在合約中載明，或通過(guò)執(zhí)行條款，按照期權(quán)規(guī)定的買(mǎi)方行權(quán)時(shí)間區(qū)分期權(quán)類型。
除以上所列出的主要條款外，期權(quán)合約會(huì)列出交易時(shí)間、每日價(jià)格限制等條款。
四、期權(quán)交易
1.期權(quán)交易指令
期權(quán)交易指令一般包括：申報(bào)方向(買(mǎi)入或賣(mài)出)、數(shù)量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過(guò)1年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)類型或期權(quán)方向(買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán))、期權(quán)價(jià)格、市價(jià)或限價(jià)等。
2.期權(quán)頭寸的建立與了結(jié)方式
(1)頭寸建立。
①買(mǎi)人開(kāi)倉(cāng)(多頭)，包括買(mǎi)入看漲期權(quán)和買(mǎi)入看跌期權(quán)。
②賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)(空頭)，包括賣(mài)出看漲期權(quán)和賣(mài)出看跌期權(quán)。
(2)頭寸了結(jié)。
①期權(quán)多頭頭寸的了結(jié)方式：對(duì)沖平倉(cāng);行權(quán)了結(jié);持有合約至到期。
②期權(quán)空頭頭寸的了結(jié)方式：對(duì)沖平倉(cāng);接受買(mǎi)方行權(quán);持有合約至到期。
第二節(jié) 權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素
一、權(quán)利金及其構(gòu)成
1.權(quán)利金
(1)權(quán)利金(Premium)。也稱為期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格，是期權(quán)買(mǎi)方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣(mài)方的費(fèi)用。
(2)權(quán)利金的取值范圍。
①期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)。
②看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，即通過(guò)期權(quán)方式取得標(biāo)的物存在的潛在損失不應(yīng)該高于直接從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的物所產(chǎn)生的損失。
③美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值。
(3)權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。
2.內(nèi)涵價(jià)值
(1)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值(IntrinsicVa1ue)是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。
看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格，0}
看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，0}
(2)按照期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。
3.時(shí)間價(jià)值
(1)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(TimeVa1ue)，又稱外涵價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是黻有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。
(2)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算：
時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值
(3)不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。
①平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
②美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
③實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。特別是，處于深度實(shí)值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差距過(guò)大，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大，時(shí)間價(jià)值小于0的可能性更大。
二、影響權(quán)利金的基本因素
1.標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格
期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。
執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無(wú)及其大小。在標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格一定時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的大小決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的高低，即當(dāng)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，執(zhí)行價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。同樣，在執(zhí)行價(jià)格一定時(shí)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的大小，對(duì)于實(shí)值期權(quán)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于虛值和平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為0，所以，當(dāng)期權(quán)處于虛值或平值狀態(tài)時(shí)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌及執(zhí)行價(jià)格的高低不會(huì)使內(nèi)涵價(jià)值發(fā)生變化。
執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額也決定著時(shí)間價(jià)值的有無(wú)和大小。一般來(lái)說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額越大，則時(shí)間價(jià)值就越小;反之，相對(duì)差額越小，則時(shí)間價(jià)值就越大。
2.標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率
標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率是指標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度，它是期權(quán)定價(jià)模型中的重要變量。標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。
3.期權(quán)合約的有效期
期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長(zhǎng)，美式期權(quán)的價(jià)值越高。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)多于相同標(biāo)的和剩余期限的歐式期權(quán)，所以，在其他條件相同的情況下，剩余期限相同的美式期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價(jià)值。
4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
當(dāng)利率提高時(shí)，期權(quán)買(mǎi)方收到的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值降低;反之，當(dāng)利率下降時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增加。但是，利率水平對(duì)期權(quán)時(shí)間價(jià)值的整體影響是十分有限的。此外，利率的提高或降低會(huì)影響標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，從而影響期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，要視當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利率變化對(duì)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格影響的方向，考慮對(duì)期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的影響方向及程度，然后綜合對(duì)時(shí)間價(jià)值的影響，得出最終的影響結(jié)果。
第三節(jié) 期權(quán)交易損益分析及應(yīng)用
期權(quán)交易的基本策略有四種：買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)、買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán)，其他所有的交易策略都因此而派生。下面對(duì)基本策略進(jìn)行介紹。
一、買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)
1.買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)損益
看漲期權(quán)的買(mǎi)方在支付一筆權(quán)利金后，便享有了按約定的執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)人相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格下跌可能存在的潛在損失。
2.買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的運(yùn)用
買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)適用的市場(chǎng)環(huán)境：標(biāo)的物市場(chǎng)處于牛市，或預(yù)期后市看漲，或認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底。在上述市場(chǎng)環(huán)境下，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)或預(yù)期波動(dòng)率提高對(duì)看漲期權(quán)買(mǎi)方更為有利。
買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的目的：
(1)為獲取價(jià)差收益而買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)。
(2)為博取杠桿收益而買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)。期權(quán)可以為投資者提供更大的杠桿效應(yīng)，特別是到期日較短的虛值期權(quán)，權(quán)利金往往很低。
(3)為限制交易風(fēng)險(xiǎn)或保護(hù)空頭而買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)。當(dāng)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格漲到高位時(shí)，投資者賣(mài)出標(biāo)的物，則面臨標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在賣(mài)出標(biāo)的物的同時(shí)買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)，則面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。另外，對(duì)于已生產(chǎn)出產(chǎn)品的廠商來(lái)說(shuō)，他設(shè)想將產(chǎn)品儲(chǔ)存到價(jià)格可能上升時(shí)再出售以獲取更高的利潤(rùn)，同時(shí)又擔(dān)心萬(wàn)一價(jià)格不升反跌，這時(shí)就可以通過(guò)買(mǎi)人看漲期權(quán)賣(mài)出實(shí)物產(chǎn)品的辦法，來(lái)立即獲得貨款，加快資金周轉(zhuǎn)，還避免了因儲(chǔ)存產(chǎn)品而產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
(4)鎖定現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)需購(gòu)入現(xiàn)貨的企業(yè)利用買(mǎi)入看漲期權(quán)進(jìn)行保值、鎖定成本。
二、賣(mài)出看漲期權(quán)
1.賣(mài)出看漲期權(quán)損益
看漲期權(quán)賣(mài)方損益與買(mǎi)方正好相反，買(mǎi)方的盈利即為賣(mài)方的虧損，買(mǎi)方的虧損即為賣(mài)方的盈利，看漲期權(quán)賣(mài)方能夠獲得的收益為賣(mài)出期權(quán)收取的權(quán)利金。
2.賣(mài)出看漲期權(quán)的運(yùn)用
賣(mài)出看漲期權(quán)適用的市場(chǎng)環(huán)境：標(biāo)的物市場(chǎng)處于熊市，或預(yù)測(cè)后市下跌，或認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂。賣(mài)出看漲期權(quán)的目的：
(1)為取得價(jià)差收益或權(quán)利金收益而賣(mài)出看漲期權(quán)?？礉q期權(quán)的賣(mài)方通過(guò)對(duì)期權(quán)合約標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)定標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下跌，或即使上漲，漲幅也很小，所以賣(mài)出看漲期權(quán)，收取一定數(shù)額的權(quán)利金。從國(guó)外實(shí)際的交易情況看，賣(mài)出看漲期權(quán)的收益率并不低9甚至高于買(mǎi)方。對(duì)于資金有限的投資者則應(yīng)避免賣(mài)出無(wú)保護(hù)性看漲期權(quán)。
(2)為增加標(biāo)的物多頭的利潤(rùn)而賣(mài)出看漲期權(quán)。對(duì)于現(xiàn)貨或期貨多頭者，當(dāng)價(jià)格上漲已經(jīng)獲取到一定收益后，如果擔(dān)心價(jià)格下跌，可采取賣(mài)出看漲期權(quán)策略。此策略可視為一個(gè)標(biāo)的物多頭和一個(gè)看漲期權(quán)空頭的組合，被稱為出售一個(gè)有擔(dān)保的看漲期權(quán)策略。
三、買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)
1.買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)損益
看跌期權(quán)的買(mǎi)方在支付一筆權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣(mài)出義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格下跌可能存在的潛在損失。
2.買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)的運(yùn)用
買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)適用的市場(chǎng)環(huán)境：標(biāo)的物處于熊市，或預(yù)期后市下跌，或認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂。在上述市場(chǎng)環(huán)境下，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)或預(yù)期波動(dòng)率提高，對(duì)看跌期權(quán)買(mǎi)方更為有利。
買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)的目的：
(1)為獲取價(jià)差收益而買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的買(mǎi)方通過(guò)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)為標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格有較大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定數(shù)額的權(quán)利金買(mǎi)人看跌期權(quán)。
(2)為了博取杠桿收益而買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)。如果預(yù)期標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格下跌的可能性極大，則可買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，以較低的權(quán)利金成本獲取比賣(mài)出期貨合約更高的杠桿效應(yīng)。
(3)為保護(hù)標(biāo)的物多頭而買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)。投資者已經(jīng)買(mǎi)進(jìn)了標(biāo)的物，為防止價(jià)格下跌，可買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，以抵消價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
四、賣(mài)出看跌期權(quán)
1.賣(mài)出看跌期權(quán)損益
與看漲期權(quán)相似，看跌期權(quán)賣(mài)方損益與買(mǎi)方正好相反，買(mǎi)方的盈利即為賣(mài)方的虧損，買(mǎi)方的虧損即為賣(mài)方的盈利，看跌期權(quán)賣(mài)方能夠獲得的收益為賣(mài)出期權(quán)收取的權(quán)利金。
2.賣(mài)出看跌期權(quán)的運(yùn)用
賣(mài)出看跌期權(quán)適用的市場(chǎng)環(huán)境：標(biāo)的物市場(chǎng)處于牛市，或預(yù)期后市看漲，或認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底。
賣(mài)出看跌期權(quán)的目的：
(1)為獲得價(jià)差收益或權(quán)利金收益而賣(mài)出看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的賣(mài)方通過(guò)市場(chǎng)分析，認(rèn)為相關(guān)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上漲，或者即使下跌，跌幅也很小，所以賣(mài)出看跌期權(quán)，并收取一定數(shù)額的權(quán)利金。
(2)為對(duì)沖標(biāo)的物空頭而賣(mài)出看跌期權(quán)。如果投資者已經(jīng)賣(mài)出標(biāo)的物(如期貨合約或現(xiàn)貨)，為低價(jià)買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的物，可賣(mài)出看跌期權(quán)。