第七章第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型
一、資本資產(chǎn)定價模型的原理
(一)假設條件
假設一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標準差)評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇證券組合。
假設二：投資者對證券的收益、風險及證券問的關聯(lián)性具有完全相同的預期。
假設三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。
在上述假設中，第一項和第二項假設是對投資者的規(guī)范，第三項假設是對現(xiàn)實市場的簡化。
例7—8(2012年3月真題·單選題)下列說法中，( )不屬于資本資產(chǎn)定價模型的假設條件。
A.投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差評價證券組合的風險水平，并選擇證券組合
B.投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯(lián)性具有完全相同的預期
C.資本市場沒有摩擦
D.所有證券的收益都受到一個共同因素的影響
【參考答案】 D
【解析】 資本資產(chǎn)定價模型的假設條件：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差評價證券組合的風險水平，并選擇證券組合;投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯(lián)性具有完全相同的預期;資本市場沒有摩擦。
(二)資本市場線
1.無風險證券對有效邊界的影響
由無風險證券F出發(fā)并與原來風險證券組合可行域的上下邊界相切的兩條射線所夾角形無限區(qū)域，便是在現(xiàn)有假設條件下所有證券組合形成的可行域。
現(xiàn)有證券組合可行域較之原來風險證券組合可行域，區(qū)域擴大了并具有直線邊界。
2.切點證券組合T的經(jīng)濟意義 特征：
其一，T是有效組合中一個不含無風險證券而僅由風險證券構成的組合;
其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合;
其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關。
正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。
T的經(jīng)濟意義：
首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。
其次，投資者對依據(jù)自己風險偏好所選擇的證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結構上恰好與切點證券組合T相同。T為風險證券組合或風險組合。
最后，當市場處于均衡狀態(tài)時，風險證券組合T就等于市場組合M。市場組合，是指由風險證券構成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風險證券的相對市值比例一致的證券組合，一般用M表示。
3.資本市場線方程
在均值標準差平面上，所有有效組合剛好構成連接無風險資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場線。
資本市場線揭示了有效組合的收益和風險之間的均衡關系，這種均衡關系可以用資本市場線的方程來描述：
式中：
4.資本市場線的經(jīng)濟意義
有效組合的期望收益率由兩部分構成：
(1)無風險利率rF，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;
(三)證券市場線
1.證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券組合的收益風險關系。
該方程表明：單個證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻率之間存在著線性關系，而不像有效組合那樣與標準差有線性關系。
無論是單個證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風險的合理測定，其 期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風險之間存在線性關系。這個關系在以E (rp)為縱坐標、βp為橫坐標的坐標系中代表一條直線，這條直線被稱為證券市 場線。
(四)β系數(shù)的涵義及其應用
1.β系數(shù)的涵義。
(1)β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。
(2)B系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。
(3)B系數(shù)是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。
2.13系數(shù)的應用。
(1)證券的選擇。證券選擇的重要環(huán)節(jié)是證券估值。在市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益。
(2)風險控制。
(3)投資組合績效評價。
例7—9(2012年3月真題·多選題)關于資本市場線的說法中，正確的是( )。
A.資本市場線反映有效組合的期望收益率和風險之間的均衡關系
B.資本市場線說明有效組合的期望收益率由對延遲消費的補償和對承擔風險的補償兩部分構成
C.由資本市場線所反映的關系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風險(標準差)提供補償
D.資本市場線給出任意證券或組合的收益風險均衡關系
【參考答案】ABC
【解析】 資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券或組合的收益風險關系。證券市場線方程對任意證券組合的期望收益率和風險之間的關系提供了十分完整的闡述。
例7-1O(2012年3月真題·單選題)當( )時，應選擇高β系數(shù)的證券或組合。
A.預期市場行情上升
B.預期市場行情下跌
C.市場組合的實際預期收益率等于無風險利率
D.市場組合的實際預期收益率小于無風險利率
【參考答案】 A
一、資本資產(chǎn)定價模型的原理
(一)假設條件
假設一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標準差)評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇證券組合。
假設二：投資者對證券的收益、風險及證券問的關聯(lián)性具有完全相同的預期。
假設三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。
在上述假設中，第一項和第二項假設是對投資者的規(guī)范，第三項假設是對現(xiàn)實市場的簡化。
例7—8(2012年3月真題·單選題)下列說法中，( )不屬于資本資產(chǎn)定價模型的假設條件。
A.投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差評價證券組合的風險水平，并選擇證券組合
B.投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯(lián)性具有完全相同的預期
C.資本市場沒有摩擦
D.所有證券的收益都受到一個共同因素的影響
【參考答案】 D
【解析】 資本資產(chǎn)定價模型的假設條件：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差評價證券組合的風險水平，并選擇證券組合;投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯(lián)性具有完全相同的預期;資本市場沒有摩擦。
(二)資本市場線
1.無風險證券對有效邊界的影響
由無風險證券F出發(fā)并與原來風險證券組合可行域的上下邊界相切的兩條射線所夾角形無限區(qū)域，便是在現(xiàn)有假設條件下所有證券組合形成的可行域。
現(xiàn)有證券組合可行域較之原來風險證券組合可行域，區(qū)域擴大了并具有直線邊界。
2.切點證券組合T的經(jīng)濟意義 特征：
其一，T是有效組合中一個不含無風險證券而僅由風險證券構成的組合;
其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合;
其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關。
正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。
T的經(jīng)濟意義：
首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。
其次，投資者對依據(jù)自己風險偏好所選擇的證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結構上恰好與切點證券組合T相同。T為風險證券組合或風險組合。
最后，當市場處于均衡狀態(tài)時，風險證券組合T就等于市場組合M。市場組合，是指由風險證券構成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風險證券的相對市值比例一致的證券組合，一般用M表示。
3.資本市場線方程
在均值標準差平面上，所有有效組合剛好構成連接無風險資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場線。
資本市場線揭示了有效組合的收益和風險之間的均衡關系，這種均衡關系可以用資本市場線的方程來描述：
式中：
4.資本市場線的經(jīng)濟意義
有效組合的期望收益率由兩部分構成：
(1)無風險利率rF，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;
(三)證券市場線
1.證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券組合的收益風險關系。
該方程表明：單個證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻率之間存在著線性關系，而不像有效組合那樣與標準差有線性關系。
無論是單個證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風險的合理測定，其 期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風險之間存在線性關系。這個關系在以E (rp)為縱坐標、βp為橫坐標的坐標系中代表一條直線，這條直線被稱為證券市 場線。
(四)β系數(shù)的涵義及其應用
1.β系數(shù)的涵義。
(1)β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。
(2)B系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。
(3)B系數(shù)是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。
2.13系數(shù)的應用。
(1)證券的選擇。證券選擇的重要環(huán)節(jié)是證券估值。在市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益。
(2)風險控制。
(3)投資組合績效評價。
例7—9(2012年3月真題·多選題)關于資本市場線的說法中，正確的是( )。
A.資本市場線反映有效組合的期望收益率和風險之間的均衡關系
B.資本市場線說明有效組合的期望收益率由對延遲消費的補償和對承擔風險的補償兩部分構成
C.由資本市場線所反映的關系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風險(標準差)提供補償
D.資本市場線給出任意證券或組合的收益風險均衡關系
【參考答案】ABC
【解析】 資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券或組合的收益風險關系。證券市場線方程對任意證券組合的期望收益率和風險之間的關系提供了十分完整的闡述。
例7-1O(2012年3月真題·單選題)當( )時，應選擇高β系數(shù)的證券或組合。
A.預期市場行情上升
B.預期市場行情下跌
C.市場組合的實際預期收益率等于無風險利率
D.市場組合的實際預期收益率小于無風險利率
【參考答案】 A