1引言
公司治理的模式和績效受很多因素的影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)是其中很重要的因素，它在很大程度上影響公司控制權(quán)的配置及治理機(jī)制的運(yùn)作方式，并在某種情況下影響甚至決定公司治理的效率。而股權(quán)結(jié)構(gòu)又不是自發(fā)形成，對一國的歷史、文化特別是管制環(huán)境有很強(qiáng)的路徑依賴性。本文主要探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理之間的內(nèi)在聯(lián)系，第一部分著重從資本市場管制角度分析股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異性及成因，第二部分從股權(quán)的集中和分散程度以及大股東的不同身份角度，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理方式之間的內(nèi)在聯(lián)系，第三部分從理論及實(shí)證兩個(gè)方面探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率之間的聯(lián)系，最后一部分得出幾點(diǎn)結(jié)論。
2 權(quán)結(jié)構(gòu)的差異與資本市場管制
公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東的構(gòu)成，包括股東的類型及各類股東持股所占比例，股票的集中或分散程度，股東的穩(wěn)定性，高層管理者的持股比例等。就大多數(shù)上市公司來講，股東包括個(gè)人、非金融企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、政府、國外投資者、一般職工及高層管理者（包括總經(jīng)理和董事）。在一些國家，商業(yè)銀行也成為上市公司的股東，甚至是大股東。很顯然，股東的種類不同、各類股東持股比例不同，以及股票的集中程度和流動性不同，導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)也截然不同。
不同國家甚至一個(gè)國家內(nèi)部，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都有較大的差異。下表反映了幾個(gè)國家股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異。
導(dǎo)致不同國家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)差異的原因很多，歷史、文化、家族勢力、收入差距等，固然是影響因素，但上市公司的信息披露規(guī)制、內(nèi)部交易規(guī)制、市場操縱規(guī)制、接管和反接管規(guī)制、證券分散規(guī)制、以及銀行規(guī)制的寬嚴(yán)程度，在很大程度上影響資本市場的發(fā)育程度、公司內(nèi)外部人之間信息的非對稱程度、股權(quán)集中的收益與成本比較、以及銀行及機(jī)構(gòu)投資者能否持股及持多大比例的股份，從而對公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大的影響。
美國由于推崇新古典經(jīng)濟(jì)的理念，注重資本市場在資本配置和公司治理中的作用，在上述管制方面都采用嚴(yán)格的規(guī)制。如要求上市公司按季度披露財(cái)務(wù)報(bào)表，嚴(yán)格限制內(nèi)部人(如經(jīng)理、董事及持有公司發(fā)行股票10%以上的大股東等)利用未公開信息從事公司證券交易，
表1 普通股的股權(quán)結(jié)構(gòu)：各國比較
（持有股份占在外流通股份的%）
股東類別
美國
日本
德國
捷克
（1995年）
中國（上市公司）
（1995年）
全部公司機(jī)構(gòu)股東
44.5
72，9
64．0
45.5
28.7
其中：金融機(jī)構(gòu)
30.4
48.0
22.0
銀行
0
18.9
10.0
15.5
保險(xiǎn)公司
4.6
19.6
--
養(yǎng)老基金
20.1
9.5
12.0
其它
5.7
--
--
30.2
非金融公司
14.1
24.9
42.0
個(gè)人
50.2
22.4
17.0
49.3
31.5
外國機(jī)構(gòu)投資者
5.4
4.0
14.0
3.4
6.1
政府
0
0.7
5.0
3.2
30.9
資料來源：許小年：中國上市公司的所有制結(jié)構(gòu)與公司治理，《公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實(shí)踐與美國的經(jīng)驗(yàn)》，中國人民大學(xué)出版社2000年版
表2 上市公司的所有權(quán)集中度[1]
公司最大股東的
投票權(quán)所占比率
占上市公司總數(shù)的比例
德國
日本
美國
0≤%26lt;х%26lt;10
3.2
61.1
66.0
10≤%26lt;х%26lt;25
6.9
21.3
17.4
25≤%26lt;х%26lt;50
16.7
12.9
13.0
50≤%26lt;х%26lt;75
31.9
4.7
2.1
75%26lt;≤х≤%26lt;100
41.3
--
1.5
資料來源：Dietl,H,CapitalMarketandCorporateGovernanceinJapan,GermanyandTheUnitedStates,Routeldye,1998,p121