《中國(guó)不應(yīng)扮演美債救世主 外匯儲(chǔ)備應(yīng)用于留學(xué)》由10月22日?qǐng)?bào)道。
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛
FT中文網(wǎng)訊：近期，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨終于達(dá)成協(xié)議，并結(jié)束了政府的“停工”。當(dāng)然，市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有擔(dān)心過(guò)美國(guó)政府會(huì)出現(xiàn)“違約”，但美國(guó)債務(wù)上限的提高卻給了市場(chǎng)明確的信號(hào)：美國(guó)政府仍將會(huì)大幅舉債，這也意味著即使量化寬松退市，美國(guó)的印鈔之舉也難以真正停下腳步。
對(duì)于美國(guó)這樣一個(gè)長(zhǎng)期存在貿(mào)易逆差的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其需要大量的海外資本流入來(lái)支持其金融和貨幣體系，一旦這樣的進(jìn)程停止，美國(guó)將陷入萬(wàn)劫不復(fù)之地。顯然，中國(guó)就扮演了這樣一個(gè)“美國(guó)救世主”的角色。
最新的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了3.6萬(wàn)億美元，從整個(gè)世界的格局來(lái)看，已經(jīng)形成了中國(guó)一家的外匯儲(chǔ)備幾乎相當(dāng)于其他所有國(guó)家總和的局面，即使這樣，中國(guó)仍在不斷累積自身的外匯儲(chǔ)備。
《金融時(shí)報(bào)》駐北京的記者吉密歐在2011年11月中國(guó)打算援助歐洲債務(wù)危機(jī)之時(shí)，寫(xiě)過(guò)這樣的一篇文章（參見(jiàn)《中國(guó)援歐的兩難選擇》）：
“在北京兒童醫(yī)院擁擠不堪的走廊里，隨便問(wèn)一個(gè)人中國(guó)是否應(yīng)當(dāng)出資為債臺(tái)高筑的歐洲國(guó)家紓困，他肯定會(huì)露出輕視和懷疑的神色。
只要看看這里衛(wèi)生糟糕、人滿(mǎn)為患的病房，你就能明白，在大多數(shù)中國(guó)人甚至享受不到基本的社會(huì)服務(wù)之時(shí)，為何他們對(duì)于拯救歐洲富人缺乏熱情。
醫(yī)院的急診室就像戰(zhàn)區(qū)里擁擠的火車(chē)站。有人隨處解手，讓空氣中飄散著尿味，患病和受傷的孩子從走廊一直擠到外面的停車(chē)場(chǎng)……”
這樣的一種無(wú)奈似乎一直在中國(guó)蔓延，即使貴為世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，中國(guó)人也并不十分富裕，而考慮到越來(lái)越大的貧富差距，生活在底層的人民的生活可能更加困難，而中國(guó)卻持續(xù)將自身的外匯儲(chǔ)備投入美國(guó)國(guó)債，幫助美國(guó)的消費(fèi)、甚至幫助美國(guó)重回亞洲圍堵中國(guó)。醫(yī)療問(wèn)題之外，教育也是中國(guó)人的心頭之痛，在很多山區(qū)，教育的硬件條件甚至比貧窮的非洲還差，而這在美國(guó)和任何一個(gè)經(jīng)合組織國(guó)家，都是難以想象的。
另一個(gè)問(wèn)題則是中國(guó)的匯率制度，而這個(gè)長(zhǎng)期被詬病的制度背后代表著龐大且無(wú)效率的金融體系和金融決策程序，為了捍衛(wèi)僵硬的匯率體系，中國(guó)央行需要大量從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)美元，單向、緩慢和近乎無(wú)助的升值，在很大程度上導(dǎo)致央行被市場(chǎng)和龐大的資本流入綁架，這也導(dǎo)致了中國(guó)央行的手中累積了大量的外匯儲(chǔ)備，接著這些外匯儲(chǔ)備就理所當(dāng)然地被投入接近零利率的美國(guó)國(guó)債。
與匯率制度配套的，是一套繁雜的外匯管理體系，同時(shí)對(duì)資本賬戶(hù)、自由兌換以及投資渠道等多方面的限制，導(dǎo)致了大量外匯資金最終只能選擇回流央行。
中國(guó)應(yīng)該如何管理外匯儲(chǔ)備？這不僅是市場(chǎng)普遍的疑問(wèn)，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)者，筆者也曾經(jīng)多次發(fā)問(wèn)。
第一個(gè)問(wèn)題是，與投入美國(guó)國(guó)債相比，中國(guó)為何不能將外匯儲(chǔ)備投入自身的教育、醫(yī)療和社會(huì)保障的建設(shè)，舉例來(lái)說(shuō)，中國(guó)一直想盡快實(shí)施12年義務(wù)改革方案，但卻一直聲稱(chēng)受制于資金緊張，與此同時(shí)，中國(guó)政府卻擁有巨額的國(guó)有資產(chǎn)以及3.6萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。如果將一部分外匯儲(chǔ)備用在這個(gè)地方，不就可以達(dá)到一石二鳥(niǎo)的效果么？
當(dāng)然，有反對(duì)聲認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)是央行從居民手中購(gòu)買(mǎi)，并投入了相應(yīng)的人民幣貨幣供給，如果試用外匯儲(chǔ)備，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹的大幅走高。
筆者認(rèn)為，首先，長(zhǎng)期以來(lái)教育和醫(yī)療都被認(rèn)為是“短期產(chǎn)出小于投入”，換句話(huà)說(shuō)，投錢(qián)進(jìn)去等于政府支出，也不會(huì)賺錢(qián)，從這個(gè)角度來(lái)看，拿出外匯儲(chǔ)備用于投資這些方面，不會(huì)產(chǎn)生明顯的通脹效應(yīng)。
與此同時(shí)，中國(guó)可以將外匯儲(chǔ)備用于資助優(yōu)秀的學(xué)生出國(guó)求學(xué)，這樣錢(qián)不在國(guó)內(nèi)被使用，也就沒(méi)有任何的通脹問(wèn)題，同時(shí)也有利于造就國(guó)際型人才。在這方面，新加坡在這方面已經(jīng)為中國(guó)作了很好的榜樣。
此外，中國(guó)也可以選擇降低貿(mào)易保護(hù)壁壘、并大幅降低對(duì)奢侈品的關(guān)稅，這樣既可以減少貿(mào)易順差，相關(guān)的奢侈品產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)也可以獲得發(fā)展，并為國(guó)內(nèi)居民提供工作崗位。
當(dāng)然，即使從目前的外匯儲(chǔ)備管理方式來(lái)看，相關(guān)部門(mén)需要檢討的方面也非常多。首先，中國(guó)應(yīng)該明確自身持有外匯儲(chǔ)備的最佳水平，超過(guò)一定水平應(yīng)該主動(dòng)調(diào)整政策。我們的測(cè)算顯示，1萬(wàn)億美元左右的外匯儲(chǔ)備對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)已屬足夠。
此外，中國(guó)需要更加積極地管理自身的外匯儲(chǔ)備，這需要考慮以下幾個(gè)問(wèn)題：在中投之外，中國(guó)是否需要建立另一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備；有效競(jìng)爭(zhēng)可使官方機(jī)構(gòu)更注重投資回報(bào)和效益。
如果政府機(jī)構(gòu)難以有效，那么是否應(yīng)該考慮允許私人部門(mén)來(lái)參與管理：“藏匯于民”是一個(gè)老生常談的話(huà)題，其邏輯也相當(dāng)清晰，即普通居民可以按照自身的要求來(lái)配置自身的外匯資產(chǎn)，比如說(shuō)投資于海外的房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市以及基金等等，在這個(gè)過(guò)程中，中資金融機(jī)構(gòu)可以為本國(guó)居民提供出海服務(wù)，這不僅有助于提升中資金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，也有利于從根本上減輕中國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷累積的壓力。
但在資本流出嚴(yán)格管控、個(gè)人結(jié)售匯手續(xù)復(fù)雜、額度有限的狀況下，中國(guó)距離“藏匯于民”仍然有相當(dāng)?shù)木嚯x。
但是美債的夢(mèng)靨應(yīng)使政策決策者清醒了！
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛
FT中文網(wǎng)訊：近期，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨終于達(dá)成協(xié)議，并結(jié)束了政府的“停工”。當(dāng)然，市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有擔(dān)心過(guò)美國(guó)政府會(huì)出現(xiàn)“違約”，但美國(guó)債務(wù)上限的提高卻給了市場(chǎng)明確的信號(hào)：美國(guó)政府仍將會(huì)大幅舉債，這也意味著即使量化寬松退市，美國(guó)的印鈔之舉也難以真正停下腳步。
對(duì)于美國(guó)這樣一個(gè)長(zhǎng)期存在貿(mào)易逆差的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其需要大量的海外資本流入來(lái)支持其金融和貨幣體系，一旦這樣的進(jìn)程停止，美國(guó)將陷入萬(wàn)劫不復(fù)之地。顯然，中國(guó)就扮演了這樣一個(gè)“美國(guó)救世主”的角色。
最新的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了3.6萬(wàn)億美元，從整個(gè)世界的格局來(lái)看，已經(jīng)形成了中國(guó)一家的外匯儲(chǔ)備幾乎相當(dāng)于其他所有國(guó)家總和的局面，即使這樣，中國(guó)仍在不斷累積自身的外匯儲(chǔ)備。
《金融時(shí)報(bào)》駐北京的記者吉密歐在2011年11月中國(guó)打算援助歐洲債務(wù)危機(jī)之時(shí)，寫(xiě)過(guò)這樣的一篇文章（參見(jiàn)《中國(guó)援歐的兩難選擇》）：
“在北京兒童醫(yī)院擁擠不堪的走廊里，隨便問(wèn)一個(gè)人中國(guó)是否應(yīng)當(dāng)出資為債臺(tái)高筑的歐洲國(guó)家紓困，他肯定會(huì)露出輕視和懷疑的神色。
只要看看這里衛(wèi)生糟糕、人滿(mǎn)為患的病房，你就能明白，在大多數(shù)中國(guó)人甚至享受不到基本的社會(huì)服務(wù)之時(shí)，為何他們對(duì)于拯救歐洲富人缺乏熱情。
醫(yī)院的急診室就像戰(zhàn)區(qū)里擁擠的火車(chē)站。有人隨處解手，讓空氣中飄散著尿味，患病和受傷的孩子從走廊一直擠到外面的停車(chē)場(chǎng)……”
這樣的一種無(wú)奈似乎一直在中國(guó)蔓延，即使貴為世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，中國(guó)人也并不十分富裕，而考慮到越來(lái)越大的貧富差距，生活在底層的人民的生活可能更加困難，而中國(guó)卻持續(xù)將自身的外匯儲(chǔ)備投入美國(guó)國(guó)債，幫助美國(guó)的消費(fèi)、甚至幫助美國(guó)重回亞洲圍堵中國(guó)。醫(yī)療問(wèn)題之外，教育也是中國(guó)人的心頭之痛，在很多山區(qū)，教育的硬件條件甚至比貧窮的非洲還差，而這在美國(guó)和任何一個(gè)經(jīng)合組織國(guó)家，都是難以想象的。
另一個(gè)問(wèn)題則是中國(guó)的匯率制度，而這個(gè)長(zhǎng)期被詬病的制度背后代表著龐大且無(wú)效率的金融體系和金融決策程序，為了捍衛(wèi)僵硬的匯率體系，中國(guó)央行需要大量從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)美元，單向、緩慢和近乎無(wú)助的升值，在很大程度上導(dǎo)致央行被市場(chǎng)和龐大的資本流入綁架，這也導(dǎo)致了中國(guó)央行的手中累積了大量的外匯儲(chǔ)備，接著這些外匯儲(chǔ)備就理所當(dāng)然地被投入接近零利率的美國(guó)國(guó)債。
與匯率制度配套的，是一套繁雜的外匯管理體系，同時(shí)對(duì)資本賬戶(hù)、自由兌換以及投資渠道等多方面的限制，導(dǎo)致了大量外匯資金最終只能選擇回流央行。
中國(guó)應(yīng)該如何管理外匯儲(chǔ)備？這不僅是市場(chǎng)普遍的疑問(wèn)，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)者，筆者也曾經(jīng)多次發(fā)問(wèn)。
第一個(gè)問(wèn)題是，與投入美國(guó)國(guó)債相比，中國(guó)為何不能將外匯儲(chǔ)備投入自身的教育、醫(yī)療和社會(huì)保障的建設(shè)，舉例來(lái)說(shuō)，中國(guó)一直想盡快實(shí)施12年義務(wù)改革方案，但卻一直聲稱(chēng)受制于資金緊張，與此同時(shí)，中國(guó)政府卻擁有巨額的國(guó)有資產(chǎn)以及3.6萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。如果將一部分外匯儲(chǔ)備用在這個(gè)地方，不就可以達(dá)到一石二鳥(niǎo)的效果么？
當(dāng)然，有反對(duì)聲認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)是央行從居民手中購(gòu)買(mǎi)，并投入了相應(yīng)的人民幣貨幣供給，如果試用外匯儲(chǔ)備，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹的大幅走高。
筆者認(rèn)為，首先，長(zhǎng)期以來(lái)教育和醫(yī)療都被認(rèn)為是“短期產(chǎn)出小于投入”，換句話(huà)說(shuō)，投錢(qián)進(jìn)去等于政府支出，也不會(huì)賺錢(qián)，從這個(gè)角度來(lái)看，拿出外匯儲(chǔ)備用于投資這些方面，不會(huì)產(chǎn)生明顯的通脹效應(yīng)。
與此同時(shí)，中國(guó)可以將外匯儲(chǔ)備用于資助優(yōu)秀的學(xué)生出國(guó)求學(xué)，這樣錢(qián)不在國(guó)內(nèi)被使用，也就沒(méi)有任何的通脹問(wèn)題，同時(shí)也有利于造就國(guó)際型人才。在這方面，新加坡在這方面已經(jīng)為中國(guó)作了很好的榜樣。
此外，中國(guó)也可以選擇降低貿(mào)易保護(hù)壁壘、并大幅降低對(duì)奢侈品的關(guān)稅，這樣既可以減少貿(mào)易順差，相關(guān)的奢侈品產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)也可以獲得發(fā)展，并為國(guó)內(nèi)居民提供工作崗位。
當(dāng)然，即使從目前的外匯儲(chǔ)備管理方式來(lái)看，相關(guān)部門(mén)需要檢討的方面也非常多。首先，中國(guó)應(yīng)該明確自身持有外匯儲(chǔ)備的最佳水平，超過(guò)一定水平應(yīng)該主動(dòng)調(diào)整政策。我們的測(cè)算顯示，1萬(wàn)億美元左右的外匯儲(chǔ)備對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)已屬足夠。
此外，中國(guó)需要更加積極地管理自身的外匯儲(chǔ)備，這需要考慮以下幾個(gè)問(wèn)題：在中投之外，中國(guó)是否需要建立另一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備；有效競(jìng)爭(zhēng)可使官方機(jī)構(gòu)更注重投資回報(bào)和效益。
如果政府機(jī)構(gòu)難以有效，那么是否應(yīng)該考慮允許私人部門(mén)來(lái)參與管理：“藏匯于民”是一個(gè)老生常談的話(huà)題，其邏輯也相當(dāng)清晰，即普通居民可以按照自身的要求來(lái)配置自身的外匯資產(chǎn)，比如說(shuō)投資于海外的房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市以及基金等等，在這個(gè)過(guò)程中，中資金融機(jī)構(gòu)可以為本國(guó)居民提供出海服務(wù)，這不僅有助于提升中資金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，也有利于從根本上減輕中國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷累積的壓力。
但在資本流出嚴(yán)格管控、個(gè)人結(jié)售匯手續(xù)復(fù)雜、額度有限的狀況下，中國(guó)距離“藏匯于民”仍然有相當(dāng)?shù)木嚯x。
但是美債的夢(mèng)靨應(yīng)使政策決策者清醒了！