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注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理考點(diǎn)：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
(一)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類
現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型。
1.折現(xiàn)模型的參數(shù)
三個(gè)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列
現(xiàn)金流量模型的基本公式：
【提示】企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估的比較
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聯(lián)系 |
1.都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量； 2.現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都使用風(fēng)險(xiǎn)概念； 3.現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量都使用現(xiàn)值概念。 |
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區(qū) 別 |
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壽命期 |
現(xiàn)金流量分布 |
現(xiàn)金流量歸屬 |
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項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估 |
投資項(xiàng)目的壽命是有限的 |
穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流 |
項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人 |
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企業(yè)價(jià)值評(píng)估 |
企業(yè)的壽命是無限的 |
增長的現(xiàn)金流 |
企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅在決策層決定分配時(shí)才流向所有者 |
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2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類
【提示】如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型相同。為避免對(duì)股利政策進(jìn)行估計(jì)的麻煩，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。
各種現(xiàn)金流量和價(jià)值之間的相互關(guān)系：
(二)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)
1.折現(xiàn)率：第五章已經(jīng)解決
股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本
實(shí)體現(xiàn)金流量：加權(quán)平均資本成本
2.無限期壽命
(1)無限期壽命的劃分
①預(yù)測的基期(考試通常為已知數(shù))
②詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分
“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”:在此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算其預(yù)測期價(jià)值;
“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”:在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。
(2)判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志
企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè)：
①具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率;
②具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。
【依據(jù)】“競爭均衡理論”
【提示】“投資資本回報(bào)率”，就是第二章的“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”，只不過這里的投資資本用的是期初數(shù)。
3.現(xiàn)金流量的確定
(1)預(yù)測方法：單項(xiàng)預(yù)測、全面預(yù)測。
單項(xiàng)預(yù)測的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合理之處。
全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們?cè)絹碓蕉嗟氖褂萌骖A(yù)測。
(2)預(yù)測步驟
①確定基期數(shù)據(jù)(實(shí)際或修正)
②確定預(yù)測期間(5~7年，不超過10年)
③預(yù)測銷售收入
以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化(宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略)進(jìn)行修正。
【提示】考試時(shí)“預(yù)計(jì)增長率”通常為已知條件
4.后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)
在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計(jì)現(xiàn)金流量增長率。
(三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用
1.種類
2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例(略，請(qǐng)查看2015年注冊(cè)會(huì)計(jì)師東奧基礎(chǔ)班講義)
3.企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例
【提示】在實(shí)務(wù)中，大多使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型。主要原因是股權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較大，估計(jì)起來比較復(fù)雜。加權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小，比較容易估計(jì)。
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