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資本資產(chǎn)定價模型
權(quán)益資本成本=無風險利率+風險溢價
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
式中：Rf--無風險報酬率;β--該股票的貝塔系數(shù);Rm--平均風險股票報酬率;(Rm-Rf)--權(quán)益市場風險溢價;β×(Rm-Rf)--該股票的風險溢價。
教材【例5-3】市場無風險報酬率為10%，平均風險股票報酬率14%，某公司普通股β值為1.2。
Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%
1、無風險利率的估計
一般來說：選擇長期政府債券的名義到期收益率
(1)政府債券期限的選擇
通常選擇法選擇理由
選擇長期政府債券比較適宜。
(1)普通股是長期的有價證券。
(2)資本預(yù)算涉及的時間長。
(3)長期政府債券的利率波動較小。
(2)選擇票面利率或到期收益率
通常選擇法選擇理由
應(yīng)當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。
(3)選擇名義利率或?qū)嶋H利率
①通貨膨脹的影響
②決策分析的基本原則
原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。
③實務(wù)中的處理方式
通常做法一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用含通脹的無風險利率計算資本成本。
使用實際利率的情況：
(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù))時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率;
(2)預(yù)測周期特別長。
2、貝塔值的估計
(1)計算方法：利用第四章的回歸分析或定義公式
(2)關(guān)鍵變量的選擇
關(guān)鍵變量選擇注意有關(guān)預(yù)測期間的長度①公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度;
②如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。不一定時間越長估計得值就越可靠。
收益計量的時間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內(nèi)的收益率會由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用。
(3)使用歷史β值估計權(quán)益資本的前提
β值的關(guān)鍵驅(qū)動因素：經(jīng)營杠桿，財務(wù)杠桿，收益的周期性
【解釋】收益的周期性，是指一個公司的收入和利潤與整個經(jīng)濟周期狀態(tài)的依賴性強弱。
②使用歷史β值的前提
如果公司在經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和收益的周期性這三方面沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計權(quán)益成本。
3、市場風險溢價的估計
(1)市場風險溢價的含義
市場風險溢價=Rm-Rf，通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。
(2)權(quán)益市場收益率的估計
關(guān)鍵變量選擇選擇理由
選擇時間跨度由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰退時期。選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。
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