第五章融資結(jié)構(gòu)與長期負(fù)債能力分析
融資結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比重關(guān)系。
負(fù)債融資和主權(quán)資本融資的不同性質(zhì)決定了企業(yè)一定的融資結(jié)構(gòu)：即在企業(yè)融資中保持一定主權(quán)資本是企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力和承擔(dān)風(fēng)險能力的基礎(chǔ)，而保持一定的借入資本則是企業(yè)靈活調(diào)節(jié)資金余缺和增加所有者權(quán)益的前提。
資金成本指企業(yè)為獲取某類資本所要付出的代價；財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)由于籌措資本對資金的供應(yīng)者承擔(dān)義務(wù)而可能發(fā)生的危險。
不同的融資結(jié)構(gòu)，其資金成本和財務(wù)風(fēng)險是各不相同的：一般而言，負(fù)債融資的資金成本較低，只需支付利息，且利息費用可以在稅前支付，但財務(wù)風(fēng)險較高，即不論企業(yè)經(jīng)營狀況如何，到期必須還本付息；而主權(quán)資本融資的財務(wù)風(fēng)險較低，企業(yè)對投資者的投資可以在續(xù)存期間永久使用，股利的支付不是固定的，視企業(yè)經(jīng)營狀況而定，利潤少就少分，無利潤可不分，但其資金成本較高，利潤全歸投資者所有，且股利不得從稅前扣除。
融資結(jié)構(gòu)類型：保守型融資結(jié)構(gòu)（指在資本結(jié)構(gòu)中主要采取主權(quán)資本融資，且在負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中又以長期負(fù)債融資為主。低財務(wù)風(fēng)險、高資金成本）；中庸型融資結(jié)構(gòu)（主權(quán)資本融資與負(fù)債融資的比重主要根據(jù)資金的使用用途來確定，即用于長期資產(chǎn)的資金由主權(quán)資本融資和長期負(fù)債融資提供，而用于流動資產(chǎn)的資金主要由流動負(fù)債融資提供。中等財務(wù)風(fēng)險和資金成本的融資結(jié)構(gòu)）；風(fēng)險型融資結(jié)構(gòu)（指資本結(jié)構(gòu)中主要采用負(fù)債融資，流動負(fù)債也被大量長期資產(chǎn)所占用。高財務(wù)風(fēng)險、低資金成本）。
融資結(jié)構(gòu)分析的目的：1.對企業(yè)債權(quán)人。目的是判斷其自身的債權(quán)的償還保證程度，即確認(rèn)企業(yè)能否按期還本付息。所有者權(quán)益在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比例越高，對債權(quán)人的債權(quán)保障程度越高，債權(quán)人希望融資結(jié)構(gòu)中的所有者權(quán)益比重越大越好。2.對企業(yè)投資人。目的是判斷自身所承擔(dān)的終極風(fēng)險與可能獲得的財務(wù)杠桿利益，以確定投資決策。其原因是：第一，企業(yè)所有者承擔(dān)終極風(fēng)險，享有的是剩余收益，因此，其十分關(guān)心投入資本能否保全；第二，借款利息的固定且稅前支付的特性使得企業(yè)資本利潤率高于利息成本時，投資者可以通過財務(wù)杠桿作用獲得杠桿收益，反之，則承擔(dān)風(fēng)險。3.對企業(yè)經(jīng)營者。目的是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和降低融資成本。第一，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為吸收更多的主權(quán)資本，提高企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力；第二，企業(yè)在提高企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力的同時，還應(yīng)講求融資效益，即通過融資結(jié)構(gòu)分析，盡量降低企業(yè)融資成本。4.對政府有關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門。目的是判斷企業(yè)是否進(jìn)入有限制的領(lǐng)域進(jìn)行經(jīng)營或財務(wù)運作。5.對經(jīng)營往來企業(yè)。目的是判斷其業(yè)務(wù)往來企業(yè)是否有足夠的支付能力和供貨能力，以確定是否繼續(xù)與其發(fā)生業(yè)務(wù)往來。
融資結(jié)構(gòu)項目的比重分析是對各類融資的具體組成項目的結(jié)構(gòu)比重所進(jìn)行的分析，具體分為流動負(fù)債項目、長期負(fù)債項目和所有者權(quán)益項目比重分析。
所有者權(quán)益項目的比重分析：一般而言，贏余公積和未分配利潤的比重越大越好。從股東和債權(quán)人角度看，比重大意味著對股本的擔(dān)保越可靠，債權(quán)越安全；從企業(yè)看，盈余公積和未分配利潤的比重越大，說明企業(yè)可長期使用而相對籌資成本較低的資金越多，從而企業(yè)越有能力應(yīng)付和承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。資本公積比重越大，意味著可長期使用無需籌資成本的資金越多，企業(yè)的抗風(fēng)險能力越強。 股本和資本公積由投資者出資形成，不易變動，相對穩(wěn)定；盈余公積和未分配利潤由企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形成，相對活躍，表明企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力。
融資結(jié)構(gòu)彈性指企業(yè)融資結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)營和理財業(yè)務(wù)的變化，能夠適時調(diào)整和改變的可能性。 分類：彈性融資（可隨時清欠、退還和轉(zhuǎn)換的融資，如流動負(fù)債融資、未分配利潤及長期負(fù)債）、剛性融資（不能隨時清欠，退還和轉(zhuǎn)換的融資，如主權(quán)資本融資）、半彈性融資（介于兩種類型之間的融資，如長期負(fù)債融資）。
如何調(diào)整融資結(jié)構(gòu)？企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理性會隨著企業(yè)環(huán)境的變化而變化，所以企業(yè)必須經(jīng)常調(diào)整以保持其合理性。一是存量調(diào)整。在企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模下對現(xiàn)存自有資本和負(fù)債進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的相互轉(zhuǎn)化，具體表現(xiàn)為直接調(diào)整、間接調(diào)整。二是流量調(diào)整。通過追加或縮小企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)數(shù)量，以實現(xiàn)原有融資結(jié)構(gòu)的合理化調(diào)整。這種調(diào)整適用于的情況有：第一，資產(chǎn)負(fù)債比例過高時，為改變不佳財務(wù)形象，提前償還舊債，伺機舉借新債；或增資擴(kuò)股，加大主權(quán)資本融資；第二，資產(chǎn)負(fù)債比例過低且企業(yè)效益較好時，為充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效用，可追加貸款；若企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模縮小，效益下滑，可實施減姿措施。
融資結(jié)構(gòu)彈性的總體分析是整體判斷企業(yè)在不同時期的彈性融資與融資總量的變化情況。 融資結(jié)構(gòu)彈性=彈性融資/融資總量X100%
融資結(jié)構(gòu)彈性的結(jié)構(gòu)分析是根據(jù)不同彈性的融資分別計算分析企業(yè)在不同時期占總彈性融資比重的變化情況，以此了解企業(yè)融資結(jié)構(gòu)彈性的內(nèi)部機構(gòu)變化。
某類彈性融資強度=某類彈性融資/彈性融資總額X100%
資產(chǎn)負(fù)債比率又稱負(fù)債比率，是企業(yè)全部負(fù)債總額與全部資產(chǎn)總額的比率，表示在企業(yè)全部資金來源中，從債權(quán)人方面取得數(shù)額的所占比重。該指標(biāo)用于衡量企業(yè)利用負(fù)債融資進(jìn)行財務(wù)活動的能力，也是顯示企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要標(biāo)志。企業(yè)債權(quán)人要求比率越低越好，企業(yè)所有者要求越高越好。
所有者權(quán)益比率（股份有限公司稱為股東權(quán)益）是企業(yè)所有者權(quán)益總額與資產(chǎn)總額之比，表明主權(quán)資本在全部資產(chǎn)中所占的份額。比率越大，資產(chǎn)負(fù)債比率越小，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就越小。 所有者權(quán)益比率+資產(chǎn)負(fù)債比率=1
權(quán)益乘數(shù)是所有者權(quán)益比率的倒數(shù)，即企業(yè)的資產(chǎn)總額是所有者權(quán)益的多少倍。該乘數(shù)越大，說明投資者投入的一定量資本在生產(chǎn)經(jīng)營中所運營的資產(chǎn)越多。=全部資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）
產(chǎn)權(quán)比率也稱負(fù)債與所有者權(quán)益比率，是企業(yè)負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額之比。比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越小。過低時，所有者權(quán)益比重過大，意味著企業(yè)可能失去充分發(fā)揮負(fù)債的財務(wù)杠桿作用的大好時機。
有形凈值債務(wù)比率是將無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)從所有者權(quán)益中予以扣除，從而計算企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值之間的比率。反映債權(quán)人利益的保障程度，比率越低，程度越高，企業(yè)有效償債能力越強。=負(fù)債總額/[所有制權(quán)益-（無形資產(chǎn)+遞延資產(chǎn)）]X100%
利息保障倍數(shù)又稱已獲利息倍數(shù)，是企業(yè)息稅前利潤（利息費用加稅前利潤）與所支付的利息費用的倍數(shù)關(guān)系。=（稅前利潤+利息費用）/利息費用。倍數(shù)越高，表明企業(yè)對償還債務(wù)的保障程度越強。
對利息保障倍數(shù)分析評價時注意：1.利息費用的計算。借款利息費用應(yīng)包括計入當(dāng)期損益和予以資本化兩部分；2.利息費用的實際支付能力；還應(yīng)注意企業(yè)的現(xiàn)金流量與利息費用的數(shù)量關(guān)系。
營運資金與長期負(fù)債比率指企業(yè)的營運資金與長期負(fù)債的比例關(guān)系。比率越高表明企業(yè)的短期償債能力越強，且預(yù)示著企業(yè)未來償還長期債務(wù)的保障程度也較強。
長期負(fù)債比率指企業(yè)的長期負(fù)債與負(fù)債總額之間的比例關(guān)系，用以反映企業(yè)負(fù)債中長期負(fù)債的份額。比率高低可以反映企業(yè)借入資金成本的高低，也反映企業(yè)籌措長期負(fù)債資金的能力。
影響長期償債能力的其他因素：1.資產(chǎn)價值的影響。表現(xiàn)在資產(chǎn)的賬面價值可能被高估或低估，某些入帳的資產(chǎn)毫無變現(xiàn)價值，尚未全部入帳的資產(chǎn)；2.長期經(jīng)營性租賃的影響；3.或有事項（指企業(yè)現(xiàn)存的一種狀態(tài)或處境，其最終結(jié)果是否發(fā)生損失或收益，依其未來不確定事項是否發(fā)生而定）和承諾事項（指企業(yè)由具有法律效力的合同或協(xié)議的要求而引起義務(wù)的事項）的影響。
融資結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比重關(guān)系。
負(fù)債融資和主權(quán)資本融資的不同性質(zhì)決定了企業(yè)一定的融資結(jié)構(gòu)：即在企業(yè)融資中保持一定主權(quán)資本是企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力和承擔(dān)風(fēng)險能力的基礎(chǔ)，而保持一定的借入資本則是企業(yè)靈活調(diào)節(jié)資金余缺和增加所有者權(quán)益的前提。
資金成本指企業(yè)為獲取某類資本所要付出的代價；財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)由于籌措資本對資金的供應(yīng)者承擔(dān)義務(wù)而可能發(fā)生的危險。
不同的融資結(jié)構(gòu)，其資金成本和財務(wù)風(fēng)險是各不相同的：一般而言，負(fù)債融資的資金成本較低，只需支付利息，且利息費用可以在稅前支付，但財務(wù)風(fēng)險較高，即不論企業(yè)經(jīng)營狀況如何，到期必須還本付息；而主權(quán)資本融資的財務(wù)風(fēng)險較低，企業(yè)對投資者的投資可以在續(xù)存期間永久使用，股利的支付不是固定的，視企業(yè)經(jīng)營狀況而定，利潤少就少分，無利潤可不分，但其資金成本較高，利潤全歸投資者所有，且股利不得從稅前扣除。
融資結(jié)構(gòu)類型：保守型融資結(jié)構(gòu)（指在資本結(jié)構(gòu)中主要采取主權(quán)資本融資，且在負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中又以長期負(fù)債融資為主。低財務(wù)風(fēng)險、高資金成本）；中庸型融資結(jié)構(gòu)（主權(quán)資本融資與負(fù)債融資的比重主要根據(jù)資金的使用用途來確定，即用于長期資產(chǎn)的資金由主權(quán)資本融資和長期負(fù)債融資提供，而用于流動資產(chǎn)的資金主要由流動負(fù)債融資提供。中等財務(wù)風(fēng)險和資金成本的融資結(jié)構(gòu)）；風(fēng)險型融資結(jié)構(gòu)（指資本結(jié)構(gòu)中主要采用負(fù)債融資，流動負(fù)債也被大量長期資產(chǎn)所占用。高財務(wù)風(fēng)險、低資金成本）。
融資結(jié)構(gòu)分析的目的：1.對企業(yè)債權(quán)人。目的是判斷其自身的債權(quán)的償還保證程度，即確認(rèn)企業(yè)能否按期還本付息。所有者權(quán)益在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比例越高，對債權(quán)人的債權(quán)保障程度越高，債權(quán)人希望融資結(jié)構(gòu)中的所有者權(quán)益比重越大越好。2.對企業(yè)投資人。目的是判斷自身所承擔(dān)的終極風(fēng)險與可能獲得的財務(wù)杠桿利益，以確定投資決策。其原因是：第一，企業(yè)所有者承擔(dān)終極風(fēng)險，享有的是剩余收益，因此，其十分關(guān)心投入資本能否保全；第二，借款利息的固定且稅前支付的特性使得企業(yè)資本利潤率高于利息成本時，投資者可以通過財務(wù)杠桿作用獲得杠桿收益，反之，則承擔(dān)風(fēng)險。3.對企業(yè)經(jīng)營者。目的是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和降低融資成本。第一，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為吸收更多的主權(quán)資本，提高企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力；第二，企業(yè)在提高企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力的同時，還應(yīng)講求融資效益，即通過融資結(jié)構(gòu)分析，盡量降低企業(yè)融資成本。4.對政府有關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門。目的是判斷企業(yè)是否進(jìn)入有限制的領(lǐng)域進(jìn)行經(jīng)營或財務(wù)運作。5.對經(jīng)營往來企業(yè)。目的是判斷其業(yè)務(wù)往來企業(yè)是否有足夠的支付能力和供貨能力，以確定是否繼續(xù)與其發(fā)生業(yè)務(wù)往來。
融資結(jié)構(gòu)項目的比重分析是對各類融資的具體組成項目的結(jié)構(gòu)比重所進(jìn)行的分析，具體分為流動負(fù)債項目、長期負(fù)債項目和所有者權(quán)益項目比重分析。
所有者權(quán)益項目的比重分析：一般而言，贏余公積和未分配利潤的比重越大越好。從股東和債權(quán)人角度看，比重大意味著對股本的擔(dān)保越可靠，債權(quán)越安全；從企業(yè)看，盈余公積和未分配利潤的比重越大，說明企業(yè)可長期使用而相對籌資成本較低的資金越多，從而企業(yè)越有能力應(yīng)付和承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。資本公積比重越大，意味著可長期使用無需籌資成本的資金越多，企業(yè)的抗風(fēng)險能力越強。 股本和資本公積由投資者出資形成，不易變動，相對穩(wěn)定；盈余公積和未分配利潤由企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形成，相對活躍，表明企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力。
融資結(jié)構(gòu)彈性指企業(yè)融資結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)營和理財業(yè)務(wù)的變化，能夠適時調(diào)整和改變的可能性。 分類：彈性融資（可隨時清欠、退還和轉(zhuǎn)換的融資，如流動負(fù)債融資、未分配利潤及長期負(fù)債）、剛性融資（不能隨時清欠，退還和轉(zhuǎn)換的融資，如主權(quán)資本融資）、半彈性融資（介于兩種類型之間的融資，如長期負(fù)債融資）。
如何調(diào)整融資結(jié)構(gòu)？企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理性會隨著企業(yè)環(huán)境的變化而變化，所以企業(yè)必須經(jīng)常調(diào)整以保持其合理性。一是存量調(diào)整。在企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模下對現(xiàn)存自有資本和負(fù)債進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的相互轉(zhuǎn)化，具體表現(xiàn)為直接調(diào)整、間接調(diào)整。二是流量調(diào)整。通過追加或縮小企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)數(shù)量，以實現(xiàn)原有融資結(jié)構(gòu)的合理化調(diào)整。這種調(diào)整適用于的情況有：第一，資產(chǎn)負(fù)債比例過高時，為改變不佳財務(wù)形象，提前償還舊債，伺機舉借新債；或增資擴(kuò)股，加大主權(quán)資本融資；第二，資產(chǎn)負(fù)債比例過低且企業(yè)效益較好時，為充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效用，可追加貸款；若企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模縮小，效益下滑，可實施減姿措施。
融資結(jié)構(gòu)彈性的總體分析是整體判斷企業(yè)在不同時期的彈性融資與融資總量的變化情況。 融資結(jié)構(gòu)彈性=彈性融資/融資總量X100%
融資結(jié)構(gòu)彈性的結(jié)構(gòu)分析是根據(jù)不同彈性的融資分別計算分析企業(yè)在不同時期占總彈性融資比重的變化情況，以此了解企業(yè)融資結(jié)構(gòu)彈性的內(nèi)部機構(gòu)變化。
某類彈性融資強度=某類彈性融資/彈性融資總額X100%
資產(chǎn)負(fù)債比率又稱負(fù)債比率，是企業(yè)全部負(fù)債總額與全部資產(chǎn)總額的比率，表示在企業(yè)全部資金來源中，從債權(quán)人方面取得數(shù)額的所占比重。該指標(biāo)用于衡量企業(yè)利用負(fù)債融資進(jìn)行財務(wù)活動的能力，也是顯示企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要標(biāo)志。企業(yè)債權(quán)人要求比率越低越好，企業(yè)所有者要求越高越好。
所有者權(quán)益比率（股份有限公司稱為股東權(quán)益）是企業(yè)所有者權(quán)益總額與資產(chǎn)總額之比，表明主權(quán)資本在全部資產(chǎn)中所占的份額。比率越大，資產(chǎn)負(fù)債比率越小，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就越小。 所有者權(quán)益比率+資產(chǎn)負(fù)債比率=1
權(quán)益乘數(shù)是所有者權(quán)益比率的倒數(shù)，即企業(yè)的資產(chǎn)總額是所有者權(quán)益的多少倍。該乘數(shù)越大，說明投資者投入的一定量資本在生產(chǎn)經(jīng)營中所運營的資產(chǎn)越多。=全部資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）
產(chǎn)權(quán)比率也稱負(fù)債與所有者權(quán)益比率，是企業(yè)負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額之比。比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越小。過低時，所有者權(quán)益比重過大，意味著企業(yè)可能失去充分發(fā)揮負(fù)債的財務(wù)杠桿作用的大好時機。
有形凈值債務(wù)比率是將無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)從所有者權(quán)益中予以扣除，從而計算企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值之間的比率。反映債權(quán)人利益的保障程度，比率越低，程度越高，企業(yè)有效償債能力越強。=負(fù)債總額/[所有制權(quán)益-（無形資產(chǎn)+遞延資產(chǎn)）]X100%
利息保障倍數(shù)又稱已獲利息倍數(shù)，是企業(yè)息稅前利潤（利息費用加稅前利潤）與所支付的利息費用的倍數(shù)關(guān)系。=（稅前利潤+利息費用）/利息費用。倍數(shù)越高，表明企業(yè)對償還債務(wù)的保障程度越強。
對利息保障倍數(shù)分析評價時注意：1.利息費用的計算。借款利息費用應(yīng)包括計入當(dāng)期損益和予以資本化兩部分；2.利息費用的實際支付能力；還應(yīng)注意企業(yè)的現(xiàn)金流量與利息費用的數(shù)量關(guān)系。
營運資金與長期負(fù)債比率指企業(yè)的營運資金與長期負(fù)債的比例關(guān)系。比率越高表明企業(yè)的短期償債能力越強，且預(yù)示著企業(yè)未來償還長期債務(wù)的保障程度也較強。
長期負(fù)債比率指企業(yè)的長期負(fù)債與負(fù)債總額之間的比例關(guān)系，用以反映企業(yè)負(fù)債中長期負(fù)債的份額。比率高低可以反映企業(yè)借入資金成本的高低，也反映企業(yè)籌措長期負(fù)債資金的能力。
影響長期償債能力的其他因素：1.資產(chǎn)價值的影響。表現(xiàn)在資產(chǎn)的賬面價值可能被高估或低估，某些入帳的資產(chǎn)毫無變現(xiàn)價值，尚未全部入帳的資產(chǎn)；2.長期經(jīng)營性租賃的影響；3.或有事項（指企業(yè)現(xiàn)存的一種狀態(tài)或處境，其最終結(jié)果是否發(fā)生損失或收益，依其未來不確定事項是否發(fā)生而定）和承諾事項（指企業(yè)由具有法律效力的合同或協(xié)議的要求而引起義務(wù)的事項）的影響。