第七章 企業(yè)價值評估
本章考情分析
從本章內(nèi)容來看，屬于財務(wù)管理比較重要的章節(jié)，分數(shù)比較多，而且客觀題、計算題和綜合題都有可能出題。
本章與2009年教材相比變化很大，與2008年的教材基本一致。
本章大綱基本要求
掌握企業(yè)價值評估的一般原理，能夠運用折現(xiàn)流量法和相對價值法對企業(yè)價值進行評估。
第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述
一、企業(yè)價值評估的含義（P171）
企業(yè)價值評估簡稱價值評估，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理*改善決策。
需要注意的問題：（P171-P172）
www.examw.com 1.價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結(jié)論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。
2.價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。
二、企業(yè)價值評估的對象：企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。
（一）企業(yè)的整體價值（P173-174）
1.整體不是各部分的簡單相加
企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。
2.整體價值來源于要素的結(jié)合方式
企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。
3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值
一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時的功能和價值，剝離后的企業(yè)也會不同于原來的企業(yè)。
4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來
如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值是這些財產(chǎn)的變現(xiàn)價值，即清算價值。
（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值（P174）
經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。
需要注意的問題：
1.區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值（P174）
2.區(qū)分現(xiàn)時市場價格與公平市場價值（P175）
現(xiàn)時市場價值指市場價格，實際上是現(xiàn)行市價?，F(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。
所謂“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。
（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別
1.實體價值與股權(quán)價值。
企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值
企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。
股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。債務(wù)價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務(wù)的公平市場價值。
2.繼續(xù)經(jīng)營價值與清算價值：
由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）
停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，稱之為清算價值。
一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當是續(xù)營價值與清算價值中較高的一個。
3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值（P177）
少數(shù)股權(quán)價值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價值是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。二者的差額稱為控股權(quán)溢價。
三、企業(yè)價值評估的模型
現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（第二節(jié)）、相對價值模型（第三節(jié)）
注意的問題：企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較（P178）
聯(lián)系：
1.都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；
2.現(xiàn)金流量都具有不確定性，都使用風險概念；
3.現(xiàn)金流量都是陸續(xù)產(chǎn)生的，都使用現(xiàn)值概念。
區(qū)別：
1.投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的。
2.典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征。
3.項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。
本章考情分析
從本章內(nèi)容來看，屬于財務(wù)管理比較重要的章節(jié)，分數(shù)比較多，而且客觀題、計算題和綜合題都有可能出題。
本章與2009年教材相比變化很大，與2008年的教材基本一致。
本章大綱基本要求
掌握企業(yè)價值評估的一般原理，能夠運用折現(xiàn)流量法和相對價值法對企業(yè)價值進行評估。
第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述
一、企業(yè)價值評估的含義（P171）
企業(yè)價值評估簡稱價值評估，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理*改善決策。
需要注意的問題：（P171-P172）
www.examw.com 1.價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結(jié)論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。
2.價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。
二、企業(yè)價值評估的對象：企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。
（一）企業(yè)的整體價值（P173-174）
1.整體不是各部分的簡單相加
企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。
2.整體價值來源于要素的結(jié)合方式
企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。
3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值
一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時的功能和價值，剝離后的企業(yè)也會不同于原來的企業(yè)。
4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來
如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值是這些財產(chǎn)的變現(xiàn)價值，即清算價值。
（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值（P174）
經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。
需要注意的問題：
1.區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值（P174）
2.區(qū)分現(xiàn)時市場價格與公平市場價值（P175）
現(xiàn)時市場價值指市場價格，實際上是現(xiàn)行市價?，F(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。
所謂“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。
（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別
1.實體價值與股權(quán)價值。
企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值
企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。
股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。債務(wù)價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務(wù)的公平市場價值。
2.繼續(xù)經(jīng)營價值與清算價值：
由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）
停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，稱之為清算價值。
一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當是續(xù)營價值與清算價值中較高的一個。
3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值（P177）
少數(shù)股權(quán)價值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價值是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。二者的差額稱為控股權(quán)溢價。
三、企業(yè)價值評估的模型
現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（第二節(jié)）、相對價值模型（第三節(jié)）
注意的問題：企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較（P178）
聯(lián)系：
1.都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；
2.現(xiàn)金流量都具有不確定性，都使用風險概念；
3.現(xiàn)金流量都是陸續(xù)產(chǎn)生的，都使用現(xiàn)值概念。
區(qū)別：
1.投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的。
2.典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征。
3.項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。