（4）由于稅后利息率高低主要由資本市場決定，而凈財務(wù)杠桿也不能提高了，因此，提高權(quán)益凈利率和杠桿貢獻率的主要途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率。
（5）經(jīng)營差異率（4.67％）為正數(shù)，表明借款產(chǎn)生的稅后經(jīng)營凈利潤大于借款的稅后利息，增加借款增加的凈利潤為正數(shù)，會增加凈利潤，提高權(quán)益凈利率，所以可行。
（6）2009年的可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率
＝（230－200）/200×100％＝15％
（7）根據(jù)“銷售增長率20％，股利支付率、銷售凈利率均不變”可知：
2010年的利潤留存
＝2009年的利潤留存×（1＋20％）
由于2009年沒有增發(fā)新股也沒有進行股票回購
所以2009年的利潤留存＝2009年的股東權(quán)益增加額＝230－200＝30（萬元）
2010年的利潤留存＝30×（1＋20％）＝36（萬元）
2010年末的股東權(quán)益＝230＋36＝266（萬元）
根據(jù)資產(chǎn)負債率不變，可知
2010年末的資產(chǎn)
＝266×（515/230）＝595.61（萬元）
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝750×（1＋20％）/595.61＝1.51
2. ［答案］
［解析］（1）
①第1年初投入200×20％＝40（萬元），第2～9年初未增加投入，從第10年初開始收回，累計投入的營運資本＝40（萬元），其中，第10年初收回（200－80）×20％＝24（萬元），第10年末收回80×20％＝16（萬元）
②第1年折舊＝400×2/5＝160（萬元）
第2年折舊＝（400－160）×2/5＝96（萬元）
第3年折舊＝（400－160－96）×2/5
＝57.6（萬元）
第4、5年折舊
＝（400－160－96－57.6－400×10％）/2
＝23.2（萬元）
③項目第0年的現(xiàn)金凈流量
＝－400－200×20％＝－440（萬元）
第1年的現(xiàn)金凈流量
＝稅后利潤＋折舊
＝（200－150－160）×（1－25％）－10＋160
＝67.5（萬元）
第2年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－96）×（1－25％）－10＋96
＝51.5（萬元）
第3年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－57.6）×（1－25％）－10＋57.6
＝41.9（萬元）
第4、5年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－23.2）×（1－25％）－10＋23.2
＝33.3（萬元）
第6、7、8年現(xiàn)金凈流量
＝（200－150）×（1－25％）－10
＝27.5（萬元）
第9年的現(xiàn)金凈流量＝（200－150）×（1－25％）－10＋第10年初收回的營運資本＝51.5（萬元）
第10年的現(xiàn)金凈流量＝（80－50）×（1－25％）－10＋第10年末回收額＋報廢損失抵稅
＝12.5＋16＋（400×10％－0）×25％
＝38.5（萬元）
④甲公司股票的資本成本
＝2.5％＋0.7×（7.5％－2.5％）＝6％
加權(quán)平均資本成本
＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％
⑤凈現(xiàn)值
＝67.5×（P/F，5％，1）＋51.5×（P /F，5％，2）＋41.9×（P/F，5％，3）＋33.3×（P/A，5％，2）×（P/F，5％，3）＋27.5×（P/A，5％，3）×（P /F，5％，5）＋51.5×（P/F，5％，9）＋38.5×（P/F，5％，10）－440
＝64.287＋46.711＋36.193＋53.485＋58.675＋33.197＋23.634－440
＝－123.82（萬元）
因為凈現(xiàn)值小于0，所以該項目不可行。
［提示］（P/F，5％，9）＝（P/F，5％，1）×（P/F，5％，8），（P/F，5％，10）＝（P/F，5％，2）×（P/F，5％，8）
（2）要想使投資第一期項目有利，期權(quán)的價值必須大于123.82萬元，即
S0× N（d1）－PV（X）×N（d2）必須大于123.82
本題中S0＝300×（P/F，5％，2）＝272.1
根據(jù)：
S0×N（d1）－PV（X）×N（d2）＝123.82
可知：
272. 1×0.5667－PV（X）×0.3307＝123.82
PV（X）＝91.863
即X×（P/F，2.5％，2）＝91.863
X＝96.52（萬元）
即投資額上限為96.52萬元。
（5）經(jīng)營差異率（4.67％）為正數(shù)，表明借款產(chǎn)生的稅后經(jīng)營凈利潤大于借款的稅后利息，增加借款增加的凈利潤為正數(shù)，會增加凈利潤，提高權(quán)益凈利率，所以可行。
（6）2009年的可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率
＝（230－200）/200×100％＝15％
（7）根據(jù)“銷售增長率20％，股利支付率、銷售凈利率均不變”可知：
2010年的利潤留存
＝2009年的利潤留存×（1＋20％）
由于2009年沒有增發(fā)新股也沒有進行股票回購
所以2009年的利潤留存＝2009年的股東權(quán)益增加額＝230－200＝30（萬元）
2010年的利潤留存＝30×（1＋20％）＝36（萬元）
2010年末的股東權(quán)益＝230＋36＝266（萬元）
根據(jù)資產(chǎn)負債率不變，可知
2010年末的資產(chǎn)
＝266×（515/230）＝595.61（萬元）
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝750×（1＋20％）/595.61＝1.51
2. ［答案］
［解析］（1）
①第1年初投入200×20％＝40（萬元），第2～9年初未增加投入，從第10年初開始收回，累計投入的營運資本＝40（萬元），其中，第10年初收回（200－80）×20％＝24（萬元），第10年末收回80×20％＝16（萬元）
②第1年折舊＝400×2/5＝160（萬元）
第2年折舊＝（400－160）×2/5＝96（萬元）
第3年折舊＝（400－160－96）×2/5
＝57.6（萬元）
第4、5年折舊
＝（400－160－96－57.6－400×10％）/2
＝23.2（萬元）
③項目第0年的現(xiàn)金凈流量
＝－400－200×20％＝－440（萬元）
第1年的現(xiàn)金凈流量
＝稅后利潤＋折舊
＝（200－150－160）×（1－25％）－10＋160
＝67.5（萬元）
第2年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－96）×（1－25％）－10＋96
＝51.5（萬元）
第3年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－57.6）×（1－25％）－10＋57.6
＝41.9（萬元）
第4、5年的現(xiàn)金凈流量
＝（200－150－23.2）×（1－25％）－10＋23.2
＝33.3（萬元）
第6、7、8年現(xiàn)金凈流量
＝（200－150）×（1－25％）－10
＝27.5（萬元）
第9年的現(xiàn)金凈流量＝（200－150）×（1－25％）－10＋第10年初收回的營運資本＝51.5（萬元）
第10年的現(xiàn)金凈流量＝（80－50）×（1－25％）－10＋第10年末回收額＋報廢損失抵稅
＝12.5＋16＋（400×10％－0）×25％
＝38.5（萬元）
④甲公司股票的資本成本
＝2.5％＋0.7×（7.5％－2.5％）＝6％
加權(quán)平均資本成本
＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％
⑤凈現(xiàn)值
＝67.5×（P/F，5％，1）＋51.5×（P /F，5％，2）＋41.9×（P/F，5％，3）＋33.3×（P/A，5％，2）×（P/F，5％，3）＋27.5×（P/A，5％，3）×（P /F，5％，5）＋51.5×（P/F，5％，9）＋38.5×（P/F，5％，10）－440
＝64.287＋46.711＋36.193＋53.485＋58.675＋33.197＋23.634－440
＝－123.82（萬元）
因為凈現(xiàn)值小于0，所以該項目不可行。
［提示］（P/F，5％，9）＝（P/F，5％，1）×（P/F，5％，8），（P/F，5％，10）＝（P/F，5％，2）×（P/F，5％，8）
（2）要想使投資第一期項目有利，期權(quán)的價值必須大于123.82萬元，即
S0× N（d1）－PV（X）×N（d2）必須大于123.82
本題中S0＝300×（P/F，5％，2）＝272.1
根據(jù)：
S0×N（d1）－PV（X）×N（d2）＝123.82
可知：
272. 1×0.5667－PV（X）×0.3307＝123.82
PV（X）＝91.863
即X×（P/F，2.5％，2）＝91.863
X＝96.52（萬元）
即投資額上限為96.52萬元。