(4)由于稅后利息率高低主要由資本市場決定,而凈財務(wù)杠桿也不能提高了,因此,提高權(quán)益凈利率和杠桿貢獻率的主要途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率。
(5)經(jīng)營差異率(4.67%)為正數(shù),表明借款產(chǎn)生的稅后經(jīng)營凈利潤大于借款的稅后利息,增加借款增加的凈利潤為正數(shù),會增加凈利潤,提高權(quán)益凈利率,所以可行。
(6)2009年的可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率
=(230-200)/200×100%=15%
(7)根據(jù)“銷售增長率20%,股利支付率、銷售凈利率均不變”可知:
2010年的利潤留存
=2009年的利潤留存×(1+20%)
由于2009年沒有增發(fā)新股也沒有進行股票回購
所以2009年的利潤留存=2009年的股東權(quán)益增加額=230-200=30(萬元)
2010年的利潤留存=30×(1+20%)=36(萬元)
2010年末的股東權(quán)益=230+36=266(萬元)
根據(jù)資產(chǎn)負債率不變,可知
2010年末的資產(chǎn)
=266×(515/230)=595.61(萬元)
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=750×(1+20%)/595.61=1.51
2. [答案]
[解析](1)
①第1年初投入200×20%=40(萬元),第2~9年初未增加投入,從第10年初開始收回,累計投入的營運資本=40(萬元),其中,第10年初收回(200-80)×20%=24(萬元),第10年末收回80×20%=16(萬元)
②第1年折舊=400×2/5=160(萬元)
第2年折舊=(400-160)×2/5=96(萬元)
第3年折舊=(400-160-96)×2/5
=57.6(萬元)
第4、5年折舊
=(400-160-96-57.6-400×10%)/2
=23.2(萬元)
③項目第0年的現(xiàn)金凈流量
=-400-200×20%=-440(萬元)
第1年的現(xiàn)金凈流量
=稅后利潤+折舊
=(200-150-160)×(1-25%)-10+160
=67.5(萬元)
第2年的現(xiàn)金凈流量
=(200-150-96)×(1-25%)-10+96
=51.5(萬元)
第3年的現(xiàn)金凈流量
=(200-150-57.6)×(1-25%)-10+57.6
=41.9(萬元)
第4、5年的現(xiàn)金凈流量
=(200-150-23.2)×(1-25%)-10+23.2
=33.3(萬元)
第6、7、8年現(xiàn)金凈流量
=(200-150)×(1-25%)-10
=27.5(萬元)
第9年的現(xiàn)金凈流量=(200-150)×(1-25%)-10+第10年初收回的營運資本=51.5(萬元)
第10年的現(xiàn)金凈流量=(80-50)×(1-25%)-10+第10年末回收額+報廢損失抵稅
=12.5+16+(400×10%-0)×25%
=38.5(萬元)
④甲公司股票的資本成本
=2.5%+0.7×(7.5%-2.5%)=6%
加權(quán)平均資本成本
=3.5%×40%+6%×60%=5%
⑤凈現(xiàn)值
=67.5×(P/F,5%,1)+51.5×(P /F,5%,2)+41.9×(P/F,5%,3)+33.3×(P/A,5%,2)×(P/F,5%,3)+27.5×(P/A,5%,3)×(P /F,5%,5)+51.5×(P/F,5%,9)+38.5×(P/F,5%,10)-440
=64.287+46.711+36.193+53.485+58.675+33.197+23.634-440
=-123.82(萬元)
因為凈現(xiàn)值小于0,所以該項目不可行。
[提示](P/F,5%,9)=(P/F,5%,1)×(P/F,5%,8),(P/F,5%,10)=(P/F,5%,2)×(P/F,5%,8)
(2)要想使投資第一期項目有利,期權(quán)的價值必須大于123.82萬元,即
S0× N(d1)-PV(X)×N(d2)必須大于123.82
本題中S0=300×(P/F,5%,2)=272.1
根據(jù):
S0×N(d1)-PV(X)×N(d2)=123.82
可知:
272. 1×0.5667-PV(X)×0.3307=123.82
PV(X)=91.863
即X×(P/F,2.5%,2)=91.863
X=96.52(萬元)
即投資額上限為96.52萬元。
(5)經(jīng)營差異率(4.67%)為正數(shù),表明借款產(chǎn)生的稅后經(jīng)營凈利潤大于借款的稅后利息,增加借款增加的凈利潤為正數(shù),會增加凈利潤,提高權(quán)益凈利率,所以可行。
(6)2009年的可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率
=(230-200)/200×100%=15%
(7)根據(jù)“銷售增長率20%,股利支付率、銷售凈利率均不變”可知:
2010年的利潤留存
=2009年的利潤留存×(1+20%)
由于2009年沒有增發(fā)新股也沒有進行股票回購
所以2009年的利潤留存=2009年的股東權(quán)益增加額=230-200=30(萬元)
2010年的利潤留存=30×(1+20%)=36(萬元)
2010年末的股東權(quán)益=230+36=266(萬元)
根據(jù)資產(chǎn)負債率不變,可知
2010年末的資產(chǎn)
=266×(515/230)=595.61(萬元)
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=750×(1+20%)/595.61=1.51
2. [答案]
[解析](1)
①第1年初投入200×20%=40(萬元),第2~9年初未增加投入,從第10年初開始收回,累計投入的營運資本=40(萬元),其中,第10年初收回(200-80)×20%=24(萬元),第10年末收回80×20%=16(萬元)
②第1年折舊=400×2/5=160(萬元)
第2年折舊=(400-160)×2/5=96(萬元)
第3年折舊=(400-160-96)×2/5
=57.6(萬元)
第4、5年折舊
=(400-160-96-57.6-400×10%)/2
=23.2(萬元)
③項目第0年的現(xiàn)金凈流量
=-400-200×20%=-440(萬元)
第1年的現(xiàn)金凈流量
=稅后利潤+折舊
=(200-150-160)×(1-25%)-10+160
=67.5(萬元)
第2年的現(xiàn)金凈流量
=(200-150-96)×(1-25%)-10+96
=51.5(萬元)
第3年的現(xiàn)金凈流量
=(200-150-57.6)×(1-25%)-10+57.6
=41.9(萬元)
第4、5年的現(xiàn)金凈流量
=(200-150-23.2)×(1-25%)-10+23.2
=33.3(萬元)
第6、7、8年現(xiàn)金凈流量
=(200-150)×(1-25%)-10
=27.5(萬元)
第9年的現(xiàn)金凈流量=(200-150)×(1-25%)-10+第10年初收回的營運資本=51.5(萬元)
第10年的現(xiàn)金凈流量=(80-50)×(1-25%)-10+第10年末回收額+報廢損失抵稅
=12.5+16+(400×10%-0)×25%
=38.5(萬元)
④甲公司股票的資本成本
=2.5%+0.7×(7.5%-2.5%)=6%
加權(quán)平均資本成本
=3.5%×40%+6%×60%=5%
⑤凈現(xiàn)值
=67.5×(P/F,5%,1)+51.5×(P /F,5%,2)+41.9×(P/F,5%,3)+33.3×(P/A,5%,2)×(P/F,5%,3)+27.5×(P/A,5%,3)×(P /F,5%,5)+51.5×(P/F,5%,9)+38.5×(P/F,5%,10)-440
=64.287+46.711+36.193+53.485+58.675+33.197+23.634-440
=-123.82(萬元)
因為凈現(xiàn)值小于0,所以該項目不可行。
[提示](P/F,5%,9)=(P/F,5%,1)×(P/F,5%,8),(P/F,5%,10)=(P/F,5%,2)×(P/F,5%,8)
(2)要想使投資第一期項目有利,期權(quán)的價值必須大于123.82萬元,即
S0× N(d1)-PV(X)×N(d2)必須大于123.82
本題中S0=300×(P/F,5%,2)=272.1
根據(jù):
S0×N(d1)-PV(X)×N(d2)=123.82
可知:
272. 1×0.5667-PV(X)×0.3307=123.82
PV(X)=91.863
即X×(P/F,2.5%,2)=91.863
X=96.52(萬元)
即投資額上限為96.52萬元。