兩極匯率理論
近些年來關(guān)于匯率制度選擇的爭論異常激烈，爭論的焦點是原有的釘住匯率制是否應(yīng)該放棄。20世紀(jì)90年代以后出現(xiàn)的兩極匯率理論就是在這場爭論中出現(xiàn)的一種新的理論。
1．兩極匯率制度的含義。
兩極匯率制度（bipolar regime）的兩極是指：一極是使用另一國貨幣作為法幣，或采用貨幣聯(lián)盟、貨幣局；另一極是完全的獨(dú)立浮動。在這兩極之間被稱為中間的匯率制度，包括傳統(tǒng)的固定釘住制、釘住平行匯率帶、爬行釘住等，也被稱為軟釘住（soft peg）。兩極匯率制度最初由Eichengreen （1994）、 Obstfeld 和 Roff （1995） 提出。該觀點也被稱為中間匯率制度消失假說（The Hypothesis of Vanishing Intermediate Regime ）以及兩角解式（Corner Solution）。該假說最初討論的是歐洲匯率機(jī)制。在1992—1993年的歐洲匯率危機(jī)中，意大利和英國被迫把其貨幣貶值并最終退出匯率機(jī)制，而后來歐盟又把匯率的浮動范圍大幅度地擴(kuò)大。這場危機(jī)顯示以前設(shè)計的方案——漸進(jìn)的歐洲貨幣經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟——不是方式。Obstfeld 和 Rogoff （1995） 總結(jié)道， 在浮動匯率和采用單一貨幣之間沒有什么舒服的中間地帶。1997年亞洲危機(jī)后，消失的中間匯率制度假說開始用于新興市場。
2．采用兩極匯率制度的原因
（1）中間匯率制易于導(dǎo)致貨幣沖擊和貨幣危機(jī)的發(fā)生。
在自由浮動匯率制度下，政府不存在維護(hù)匯率穩(wěn)定的義務(wù)。因此，這一匯率制度安排不會發(fā)生貨幣危機(jī)。就固定匯率制而言，由于美元化制度與貨幣聯(lián)盟不存在本國法定貨幣，所以在這兩種貨幣制度安排下，同樣不存在發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性。貨幣局制度盡管擁有本國法定貨幣，但法律賦與了政府維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)，因此這一制度具有較高的可信度。
（2）開放經(jīng)濟(jì)條件下的三元悖論。
三元悖論也被稱為不可能三角，即一個經(jīng)濟(jì)體在匯率穩(wěn)定、獨(dú)立的貨幣政策和國際資本流動上，最多可以同時實現(xiàn)其中的兩個目標(biāo)（至少要犧牲其中的一個目標(biāo)）。這一基本經(jīng)濟(jì)原理使得每個經(jīng)濟(jì)體只能在下述三種匯率體制中選擇一種：第一，浮動匯率制。它容許資本自由流動，并且不要求決策者采取諸如提高利率的措施去捍衛(wèi)匯率，從而使政府能夠運(yùn)用貨幣政策去實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。然而它不可避免地要在幣值波動方面付出代價。第二，固定匯率制。它在維持幣值穩(wěn)定和資本自由流動的同時犧牲了貨幣政策的獨(dú)立性，因為這種利率必須成為穩(wěn)定匯率的主要工具。第三，中間匯率制。它相對調(diào)和了匯率穩(wěn)定與貨幣政策獨(dú)立性的矛盾，但是卻不得不在資本自由流動方面有所放棄，并且承擔(dān)由此而來的其他一切代價。
（3）中間匯率制度使企業(yè)忽視匯率風(fēng)險的防范。
當(dāng)一國政府建立了某種匯率目標(biāo)后，國內(nèi)銀行和企業(yè)低估了未來該國貨幣貶值的可能性，債務(wù)人認(rèn)為沒有必要使用遠(yuǎn)期或期貨來保值，因而大量引入未保值的外幣債務(wù)。當(dāng)貨幣貶值發(fā)生時，國內(nèi)資本收入不能償還外債，破產(chǎn)相繼發(fā)生，這又給經(jīng)濟(jì)帶來惡劣影響。
近些年來關(guān)于匯率制度選擇的爭論異常激烈，爭論的焦點是原有的釘住匯率制是否應(yīng)該放棄。20世紀(jì)90年代以后出現(xiàn)的兩極匯率理論就是在這場爭論中出現(xiàn)的一種新的理論。
1．兩極匯率制度的含義。
兩極匯率制度（bipolar regime）的兩極是指：一極是使用另一國貨幣作為法幣，或采用貨幣聯(lián)盟、貨幣局；另一極是完全的獨(dú)立浮動。在這兩極之間被稱為中間的匯率制度，包括傳統(tǒng)的固定釘住制、釘住平行匯率帶、爬行釘住等，也被稱為軟釘住（soft peg）。兩極匯率制度最初由Eichengreen （1994）、 Obstfeld 和 Roff （1995） 提出。該觀點也被稱為中間匯率制度消失假說（The Hypothesis of Vanishing Intermediate Regime ）以及兩角解式（Corner Solution）。該假說最初討論的是歐洲匯率機(jī)制。在1992—1993年的歐洲匯率危機(jī)中，意大利和英國被迫把其貨幣貶值并最終退出匯率機(jī)制，而后來歐盟又把匯率的浮動范圍大幅度地擴(kuò)大。這場危機(jī)顯示以前設(shè)計的方案——漸進(jìn)的歐洲貨幣經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟——不是方式。Obstfeld 和 Rogoff （1995） 總結(jié)道， 在浮動匯率和采用單一貨幣之間沒有什么舒服的中間地帶。1997年亞洲危機(jī)后，消失的中間匯率制度假說開始用于新興市場。
2．采用兩極匯率制度的原因
（1）中間匯率制易于導(dǎo)致貨幣沖擊和貨幣危機(jī)的發(fā)生。
在自由浮動匯率制度下，政府不存在維護(hù)匯率穩(wěn)定的義務(wù)。因此，這一匯率制度安排不會發(fā)生貨幣危機(jī)。就固定匯率制而言，由于美元化制度與貨幣聯(lián)盟不存在本國法定貨幣，所以在這兩種貨幣制度安排下，同樣不存在發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性。貨幣局制度盡管擁有本國法定貨幣，但法律賦與了政府維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)，因此這一制度具有較高的可信度。
（2）開放經(jīng)濟(jì)條件下的三元悖論。
三元悖論也被稱為不可能三角，即一個經(jīng)濟(jì)體在匯率穩(wěn)定、獨(dú)立的貨幣政策和國際資本流動上，最多可以同時實現(xiàn)其中的兩個目標(biāo)（至少要犧牲其中的一個目標(biāo)）。這一基本經(jīng)濟(jì)原理使得每個經(jīng)濟(jì)體只能在下述三種匯率體制中選擇一種：第一，浮動匯率制。它容許資本自由流動，并且不要求決策者采取諸如提高利率的措施去捍衛(wèi)匯率，從而使政府能夠運(yùn)用貨幣政策去實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。然而它不可避免地要在幣值波動方面付出代價。第二，固定匯率制。它在維持幣值穩(wěn)定和資本自由流動的同時犧牲了貨幣政策的獨(dú)立性，因為這種利率必須成為穩(wěn)定匯率的主要工具。第三，中間匯率制。它相對調(diào)和了匯率穩(wěn)定與貨幣政策獨(dú)立性的矛盾，但是卻不得不在資本自由流動方面有所放棄，并且承擔(dān)由此而來的其他一切代價。
（3）中間匯率制度使企業(yè)忽視匯率風(fēng)險的防范。
當(dāng)一國政府建立了某種匯率目標(biāo)后，國內(nèi)銀行和企業(yè)低估了未來該國貨幣貶值的可能性，債務(wù)人認(rèn)為沒有必要使用遠(yuǎn)期或期貨來保值，因而大量引入未保值的外幣債務(wù)。當(dāng)貨幣貶值發(fā)生時，國內(nèi)資本收入不能償還外債，破產(chǎn)相繼發(fā)生，這又給經(jīng)濟(jì)帶來惡劣影響。