一、資本資產定價模型的原理
資本資產定價模型是關于在均衡條件下風險與預期收益之間的關系，即資產定價的一般均衡理論。
(一)假設條件
假設一：投資者都依據期望收益率評價證券組合的收益水平，依據方差(或標準差)評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇證券合。
假設二：投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯性具有完全相同的預期。
假設三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅，信息在市場中自由流動，任何證券的交易單位都是無限可分的，市場只有一個無風險借貸利率，在借貸和賣空上沒有限制。在上述假設中，第一項和第二項假設是對投資者的規(guī)范，第三項假設是對現實市場的簡化。
(二)資本市場線
1．無風險證券對有效邊界的影響
在上述假設條件下，投資者面對的市場是一個存在無風險證券的市場，并依照馬柯威茨理論構建證券組合。
2．切點證券組合T的經濟意義
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特征：其一，T是有效組合中個不含無風險證券而僅由風險證券構成的組合；其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合；其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產定價模型中占有核心地位。首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。所有投資者在均值標準差平面上面對完全相同的證券組合可行域，進而面對完全相同的有效邊界。也就是說。所有投資者擁有同一個證券組合可行域和有效邊界。
其次，投資者對依據自己風險偏好所選擇的證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結構上恰好與切點證券組合T相同。無論如何，每一個投資者的證券組合中所包含的對風險證券的投資部分，都可在形式上歸結為對同一個風險證券組合—切點證券組合T的投資。正因為如此，T被稱為風險證券組合或風險組合。最后，當市場處于均衡狀態(tài)時，風險證券組合T就等于市場組合。所謂市場組合，是指由風險證券構成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風險證券的相對市值比例一致的證券組合。這個整體組合在結構上與風險證券組合T相同，但在規(guī)模上等于全體投資者所持有的風險證券的總和。無論從資本規(guī)模上還是從結構上看，全體投資者所持有的風險證券的總和也就是市場上流通的全部風險證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風險證券的總和所形成的整體組合在規(guī)模和結構上恰好等于市場組合M。
3．資本市場線方程
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4．資本市場線的經濟意義
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例11-4(2012年3月真題·判斷題)
資本市場線是有效投資組合的集合。（ ?。?BR> 【參考答案】√
【解析】資本市場線是有效投資組合的集合，揭示了有效組合的收益和風險之間的均衡關系。證券組合的風險并不是各個證券風險的簡單線性組合，證券組合的風險隨著組合所包含證券數量的增加而降低，尤其是證券間關聯性極低的多元化證券組合可以有效地降低非系統風險，使證券組合的投資風險趨向于市場平均風險水平。
例11-3(2012年3月真題·判斷題)
資本市場線只是揭示了任意證券或組合的收益風險關系。（ ?。?BR> 【參考答案】×
【解析】資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券或組合的收益風險關系。
(三)證券市場線
1．證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券或組合的收益風險關系。由資本市場線所反映的關系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風險(標準差)提供補償。而有效組合的風險(標準差)由構成該有效組合的各個成員證券的風險共同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各個成員證券的風險補償的總和，或者說市場對有效組合的風險補償可以按一定的比例分配給各個成員證券。
2．證券市場線的經濟意義。證券市場線對任意證券或組合的期望收益率和風險之間的關系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構成：
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(四) β系數的含義及其應用
1．β系數的含義
(1) β系數反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。市場組合方差是市場中每一證券(或組合)與市場組合協方差的加權平均值，加權值是單一證券(或組合)的投資比例，因此βp可以作為單一證券(組合)的風險測定。
(2) β系數反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。
(3) β系數是衡量證券承擔系統風險水平的指數。
2．β系數的應用
(1)證券的選擇。證券選擇的一個重要環(huán)節(jié)是證券估值。一般而言，當市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數較大的股票，以期獲得較高的收益；反之，當市場處于熊市時，投資者會選擇β系數較小的股票，以減少股票下跌的損失。
(2)風險控制。由于β系數是證券或組合系統風險的量度，因此，風險控制部門或投資者通常會利用β系數對證券投資進行風險控制，控制β系數過高的證券投資比例。另外，針對衍生證券的對沖交易，通常會利用β系數控制對沖的衍生證券頭寸。
(3)投資組合績效評價。評價組合業(yè)績是基于風險調整后的收益進行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風險的大小。β系數反映了證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔系統風險水平的指數。β系數的絕對值越大(小)，表明證券承擔的系統風險越大(小)。
資本資產定價模型是關于在均衡條件下風險與預期收益之間的關系，即資產定價的一般均衡理論。
(一)假設條件
假設一：投資者都依據期望收益率評價證券組合的收益水平，依據方差(或標準差)評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇證券合。
假設二：投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯性具有完全相同的預期。
假設三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅，信息在市場中自由流動，任何證券的交易單位都是無限可分的，市場只有一個無風險借貸利率，在借貸和賣空上沒有限制。在上述假設中，第一項和第二項假設是對投資者的規(guī)范，第三項假設是對現實市場的簡化。
(二)資本市場線
1．無風險證券對有效邊界的影響
在上述假設條件下，投資者面對的市場是一個存在無風險證券的市場，并依照馬柯威茨理論構建證券組合。
2．切點證券組合T的經濟意義
特征：其一，T是有效組合中個不含無風險證券而僅由風險證券構成的組合；其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合；其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產定價模型中占有核心地位。首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。所有投資者在均值標準差平面上面對完全相同的證券組合可行域，進而面對完全相同的有效邊界。也就是說。所有投資者擁有同一個證券組合可行域和有效邊界。
其次，投資者對依據自己風險偏好所選擇的證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結構上恰好與切點證券組合T相同。無論如何，每一個投資者的證券組合中所包含的對風險證券的投資部分，都可在形式上歸結為對同一個風險證券組合—切點證券組合T的投資。正因為如此，T被稱為風險證券組合或風險組合。最后，當市場處于均衡狀態(tài)時，風險證券組合T就等于市場組合。所謂市場組合，是指由風險證券構成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風險證券的相對市值比例一致的證券組合。這個整體組合在結構上與風險證券組合T相同，但在規(guī)模上等于全體投資者所持有的風險證券的總和。無論從資本規(guī)模上還是從結構上看，全體投資者所持有的風險證券的總和也就是市場上流通的全部風險證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風險證券的總和所形成的整體組合在規(guī)模和結構上恰好等于市場組合M。
3．資本市場線方程
4．資本市場線的經濟意義
例11-4(2012年3月真題·判斷題)
資本市場線是有效投資組合的集合。（ ?。?BR> 【參考答案】√
【解析】資本市場線是有效投資組合的集合，揭示了有效組合的收益和風險之間的均衡關系。證券組合的風險并不是各個證券風險的簡單線性組合，證券組合的風險隨著組合所包含證券數量的增加而降低，尤其是證券間關聯性極低的多元化證券組合可以有效地降低非系統風險，使證券組合的投資風險趨向于市場平均風險水平。
例11-3(2012年3月真題·判斷題)
資本市場線只是揭示了任意證券或組合的收益風險關系。（ ?。?BR> 【參考答案】×
【解析】資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券或組合的收益風險關系。
(三)證券市場線
1．證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券或組合的收益風險關系。由資本市場線所反映的關系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風險(標準差)提供補償。而有效組合的風險(標準差)由構成該有效組合的各個成員證券的風險共同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各個成員證券的風險補償的總和，或者說市場對有效組合的風險補償可以按一定的比例分配給各個成員證券。
2．證券市場線的經濟意義。證券市場線對任意證券或組合的期望收益率和風險之間的關系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構成：
(四) β系數的含義及其應用1．β系數的含義
(1) β系數反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。市場組合方差是市場中每一證券(或組合)與市場組合協方差的加權平均值，加權值是單一證券(或組合)的投資比例，因此βp可以作為單一證券(組合)的風險測定。
(2) β系數反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。
(3) β系數是衡量證券承擔系統風險水平的指數。
2．β系數的應用
(1)證券的選擇。證券選擇的一個重要環(huán)節(jié)是證券估值。一般而言，當市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數較大的股票，以期獲得較高的收益；反之，當市場處于熊市時，投資者會選擇β系數較小的股票，以減少股票下跌的損失。
(2)風險控制。由于β系數是證券或組合系統風險的量度，因此，風險控制部門或投資者通常會利用β系數對證券投資進行風險控制，控制β系數過高的證券投資比例。另外，針對衍生證券的對沖交易，通常會利用β系數控制對沖的衍生證券頭寸。
(3)投資組合績效評價。評價組合業(yè)績是基于風險調整后的收益進行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風險的大小。β系數反映了證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔系統風險水平的指數。β系數的絕對值越大(小)，表明證券承擔的系統風險越大(小)。